意見領袖 | 楊德龍

　　2月行情已經收官，3月將迎來重要的時間窗口期。2月包含春節，整個2月的行情出現了大幅上攻，不僅完全收復1月份的失地，而且指數重回3000點，市場的上漲提振了投資者的信心，讓更多投資者從原來極度悲觀的心態轉為積極看多。雖然指數在2月重回3000點，但是有很多個股還沒有收復1月份的跌幅，因為2月市場拉升的主力是國家隊，拉動了中字頭股票的上漲，而很多中小盤個股增持不多，很多投資者配置的是中小盤股票，大盤回到了3000點，而個人的股票還沒有收復1月的失地，所以3月是重要的時間窗口。

　　3月會召開“兩會”，“兩會”行情即將拉開序幕。每年“兩會”人大代表提出的行業性的執行政策，可能會帶動相關行業的表現。“兩會”釋放的政策利好也會帶動這些政策受益行業上漲。2月大盤回升到3000點，帶動了市場人氣的回升，進入到3月，市場信心會進一步被修復。如果國家隊能夠進一步加大救市力度，不僅救A股，而且救港股，3月的行情會更值得期待。雖然A股2月出現了快速反彈，但是港股的表現相對低迷，AH股的差價較大，如果港股不能漲上來，可能會拖累A股進一步上攻。香港恒生科技指數、國企指數ETF都是人氣指數，如果能夠獲得國家隊的增持，無疑會極大提振全球投資者對港股的信心，帶動港股出現一波回升。所以3月市場的運行還要關注國家隊救市的方向以及力度。

　　美聯儲在3月召開議息會議，大概率還會繼續選擇按兵不動，保持當前較高的利率水平，降息的可能性并不大，這可能會給全球資本市場帶來短期的影響。美股現在處于歷史高位，美國三大股指甚至在歷史新高的位置，所以有很多投資者擔心美股隨時會發生高位回落，一旦美股出現高位回落，對A股短期的走勢會形成一定壓制，但是不會產生太大的影響。因為近幾年A股和美股的走勢出現了較大的偏差，兩個市場的位置不一樣，美股在歷史新高的位置，A股則是在歷史大底附近位置，所以即使美股出現泡沫破裂，A股也不會受到它的影響。A股更多受到國內政策面、資金面的影響。

　　3月市場的賺錢效應比1月明顯提高，與2月相比也有可能延續上攻態勢。從投資主線來看，仍然要關注三條主線：第一是優質龍頭股的估值修復，很多優質龍頭股的價格只有高點的三折、四折，有的甚至更低，從全年來看，這些優質龍頭股都有估值修復上升的機會，3月有望延續這樣趨勢；第二是低估值、高股息率的主線，這些低估值、高股息率的股票在3月有可能還會受到一些追求穩定回報的投資者的關注；第三是AI板塊帶動了科技股的表現，AI、芯片、半導體、5G可能還會出現連續表現的走勢。總結就是現在市場行情已經逐步完成了探底，在政策利好出現之后又看到了市場趨勢逐步反轉。從政策面來看，這次暖風頻吹，影響市場上漲的因素逐步減少甚至消除，利于市場上攻的政策不斷出臺，因此后市的走勢值得期待。

　　最后關注一下2024年巴菲特致股東的信傳遞的信號。每年2月伯克希爾·哈撒韋會公布年報，年報會附上巴菲特致股東的信。今年2月發布的信與往常不同，開頭并沒有直接寫哈撒韋的凈值回報，而是先緬懷了巴菲特的親密合作伙伴芒格。巴菲特對芒格的評價非常高，他說把芒格看做兄長、父親，甚至說自從遇到了芒格，我才真正從猿變成了人。在芒格去世的時候，巴菲特就寫了悼詞，講到如果沒有查理·芒格，伯克希爾·哈撒韋不可能像現在一樣成功。

　　在2024年致股東的信中，巴菲特再次強調了芒格的重要性，他在信中回顧了芒格的生平。他和巴菲特都出生在奧馬哈，甚至小時候都在巴菲特爺爺的雜貨店里打過工，但是當時他們并不認識，直到后來巴菲特做私募基金，芒格做律師相識，之后芒格放棄了律師的生意，加盟了巴菲特的私募公司，后來巴菲特收購伯克希爾·哈撒韋的一個紡織廠，由于紡織的時代結束，伯克希爾·哈撒韋股價出現大幅下跌，這被巴菲特稱為一生里面犯的較大的投資錯誤。芒格建議巴菲特直接關掉紡織廠，改造成投資公司，從而才有現在市值達到1萬億美元的伯克希爾·哈撒韋，它也是美國股市市值僅次于前七大科技股的最大的非科技類公司，最新股價已經達到60萬美元，可以說是世界上單價最貴的股票，并不是故意定價高，而是在過去60年的投資中，伯克希爾·哈撒韋凈值上漲4萬多倍。從年化回報來看，伯克希爾·哈撒韋年化凈值增長率不到20%，而標普500指數的年化收益率10%左右，從單年來看，伯克希爾·哈撒韋年化收益是標普500指數的兩倍，似乎差距并不大，但是因為是復利，累計60年，伯克希爾·哈撒韋的回報已經達到了四萬多倍，跑贏標普500指數300倍。中國有一句古話叫做差之毫厘，謬之千里，這也是復利增長的魅力。

　　巴菲特堅持價值投資，長期持有這些好公司，所以才能夠在長達60年的投資生涯中獲得投資的奇跡，創造了前無古人也可能后無來者的投資回報。從巴菲特公布的前十大重倉股來看，沒有太大的變化，最多的還是蘋果，占了50%的倉位，然后是一些耳熟能詳的公司。巴菲特持有的前十大股票都屬于大白馬，這也是巴菲特一貫的特點，他非常看重上市公司的龍頭地位，選擇的是能夠穿越經濟周期、牛熊周期的大白馬，這樣的公司才能夠買得安心，所以巴菲特在致股東的信中多次強調，我買了這些公司，它是能讓我安心地永遠持有，選擇這些偉大的公司，我需要做的就是靜靜等待，甚至我的繼承人還可以繼續等待。

　　巴菲特一直強調要在能力范圍內做投資，他說投資中最重要的事是要知道和決定哪些事你能了解并且可以做出聰明的投資，選擇你懂的行業或者產業。而我們很多人剛好相反，認為自己無所不能，哪個行業新鮮、在風口都會沖進去，這也是很多投資者虧錢的原因。正是巴菲特固執堅持價值投資理念，所以才能夠取得巨大的成就。巴菲特曾經在接受采訪時說：我11歲就開始買股票，當時完全誤解了市場，我非常喜歡觀察股市的走向，認為股市是漲跌不定的東西，我還會畫各種股票走勢圖，我閱讀很多有關技術分析的書籍，我閱讀了愛德華茲和邁吉的書籍，我覺得那是最經典的，每本書都有幾百頁，我什么都看，在前八年我認為重要的是預測股票的走勢，預測股票市場，直到我讀了格雷厄姆的書。巴菲特在這段采訪中就講到，做價值投資是投企業而不是買股票，買一只股票實際是買了企業的所有權，或者是其中一部分所有權，這樣你才會把它當做一門生意。格雷厄姆是巴菲特的老師，他寫的《聰明的投資者》一書被視為投資的圣經，巴菲特說當我讀到這本書時，我才意識到自己買的不是股票，只是碰巧在公開市場交易的生意，我成為這家企業的老板，我不在乎這只股票會跌還是漲，但我卻非常了解這門生意。巴菲特在長達60年的投資中一直堅持價值投資，取得了巨大的成功，他看重企業基本面，并不看重股價短期波動的習慣給我們很大的啟示。

　　每年5月第一個周六，巴菲特會在奧馬哈召開巴菲特股東大會，過去八年我五次參加，今年5月4日還會到奧馬哈現場參加，與一部分投資者、企業家一起現場聆聽巴菲特和兩位基金經理的真知灼見，其中一位是巴菲特指定的繼承人格雷格，他負責非保險業務的投資。參加完股東大會之后，我還會帶領投資者、企業家們到紐約拜訪華爾街國際投行，了解這些國際金融機構的投資方法，以及對于中國經濟、中國市場的看法。結合當前A股市場，價值投資顯得更加重要，因為現在很多優質股票已經大打折扣，所以在這時倡導價值投資正當其時。

　　來源：道九會

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經濟學家)