當前主板雖有極度高企的出口數據，但依舊無法扭轉信貸滑坡，背后的內需疲弱問題令人擔憂，此時面臨逐日上行的全球輸入型通脹，將是對中國央行調控水平的最大挑戰，中國經濟短期持續面臨下行壓力，建議維持上周五開盤前提示的低倉位回避狀態不變。
中信證券：A股正處于存量資金博弈的平靜期 提前布局通脹預期拐點
市場將經歷海外基本面預期的下修和流動性預期上修，通脹預期和美債收益率的拐點最終凝聚配置共識。交易層面，從公募基金配置結構再平衡的角度，當前機構顯著低配的行業短期仍將受益于“填倉位”行情，如電力及公用事業、商貿零售、紡織服裝、鋼鐵和建筑。同時，建議緊扣通脹預期和美債收益率趨勢，把握配置節奏，建議提前布局通脹預期拐點。
增量市場轉向存量博弈，“拔估值”變得更難，但并不意味著超額收益的整體消失。2017年外資大幅增配消費類龍頭資產開始，具有競爭優勢、壁壘與深厚護城河的龍頭公司被價值發現，并且在寬松的流動性下“核心資產”不斷的擴容，包括半導體、新能源、光伏與部分周期成長，直至泡沫化。當“拔估值”變的更難，邊際將更為重要，一個是好的資產未來能夠超預期的好（被低估成長），一個是沒那么好的資產也會有明顯的改善（被低估盈利）。
本周美債10年期國債利率繼續小幅上行突破1.7%而中債10年期利率則穩定在3.2%附近，但A股仍較美股及全球主要股指表現更弱，以“茅指數”、“創業板指”調整幅度更深。我們在3.7《風格切換，避鬧取靜》中提出歷史上微觀結構惡化往往會經歷2或3個階段，分別是估值消化、負反饋出現、業績下調（或有）；而近期絕對收益投資者降低或騰挪倉位，“熱門股”處于階段二的負反饋進程中。
春節前流動性有所緩解，高估值繼續躁動，市場“以大為美”的投資偏好被發揮到了極致。但是春節后，美債利率快速上行觸發全球高估值資產調整，萬得全A回吐了2月至春節的全部漲幅。價值股漲幅靠前；高估值成長消費表現靠后。
一方面關注哪些股權激勵公司具備多項歷史上能夠獲得更高超額收益率的關鍵因素；另一方面關注股權激勵公司中的新股/次新股，公司上市后不久就進行股權激勵刺激，鎖定未來盈利增速，可能代表公司發展迅速。
A股春節之后出現了明顯的調整，尤其是核心資產。部分投資者認為是美債實際利率的大幅上行導致了春節后市場的波動。但我們認為，更為核心的因素是大部分行業2019-2020年的估值擴張本應在2021年通過盈利逐步消化，卻因為大量新發基金進場導致市場的核心矛盾進一步激化。在深度調整之后，當下市場的定價邏輯明顯交回到絕對收益者手中，價值的安全線開始成為重要參考。
本周市場繼續下跌，主要指數周線五連陰。我們認為目前A股市場處于震蕩磨底過程，投資者不必太過悲觀。基本面來看，A股目前一季報預喜率超過96%，半數以上企業預計凈利潤同比翻番，主要受到去年同期基數較低以及今年以來大部分行業景氣度回升的雙輪驅動促進，我們預計A股一季度整體業績向好，將為市場行情帶來有效支撐。
站在當前時點，市場趨勢性向上機會并未到來，“以守待攻”仍是當下最優的策略選擇。市場風格上，我們建議繼續回避高估值科技板塊，轉而配置周期板塊，而前期跌幅過深的部分核心資產可能率先企穩。
①2月18日以來市場下跌類似07Q1、14Q4，屬于牛市中后期的回撤。②借鑒歷史，這個階段盤面冰火兩重天，市場風格短期搖擺，調整結束后會延續前期風格。③調整需要時間消化，未來市場重新向上有望由智能制造引領，大眾消費跟隨。
責任編輯：彭佳兵
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