原標題：美債急跌：還是“心動”為主

　　本文源自 微信公眾號“中金宏觀”。

　　基本面繼續支撐美國長債利率上升

　　紐約時間3月18日，美國10年期債收益率快速上升并再度突破關鍵點位，收于1.71%，接近疫情前水平，2月以來美債收益率已經上升近70bp（圖表1）。

　　美債收益率上行所反映的宏觀基本面仍未改變。一是對經濟復蘇信心在加強，2月以來實際利率已上升近50bp至-0.56%。二是通脹預期的升溫，代表通脹預期的10年期Breakeven利率持續上行已達到2.3%（圖表2）。3月FOMC會議上調了GDP增長與PCE通脹的預測，將4Q21的GDP增速預測從4.2%上調至6.5%，PCE通脹從1.8%上調至2.4%，核心PCE通脹從1.8%上調至2.2%。正如我們在《美聯儲歡迎通脹，加息不著急》的FOMC會議點評中所說，美聯儲貨幣政策聲明措辭鴿派，而這一態度有望強化美國經濟增長和通脹上行預期。即表態越鴿、壓制短端利率，對未來預期越樂觀，長債利率越漲；反之，短端利率若有上升壓力，長端利率可能升幅就不大了。

　　技術面因素加速美債利率漲幅

　　美債周四的波動受技術面因素影響更大。首先是FOMC會議上Powell拒絕對SLR豁免政策延期做表態。SLR是金融危機后美聯儲用來監管商業銀行的資本充足率指標之一，計算公式為一級資本除以總風險敞口（包括國債與準備金），一般要求不低于3%-5%。疫情發生后，美聯儲無限量寬后商業銀行被迫擴表，銀行持有國債和準備金快速上升，導致很多銀行資本充足率低于要求而不達標，阻礙無限量寬的推行。因此美聯儲、聯邦存款保險公司（FDIC）、通貨監理署（OCC）于2020年4月1日聯合修改規定放松SLR約束，允許在計算SLR時不把國債和準備金計入分母，有效期至2021年3月31日。此后，聯儲銀行準備金從2020年3月25日的2.35萬億美元快速上升，截至2021年3月10日已經上升至3.65萬億美元；商業銀行持有國債和機構債券中非抵押按揭部分從3月25日的0.93萬億美元上升至3月3日的1.21萬億美元。如果該項政策不延期，一些銀行可能為了滿足資本充足率而拋售國債。過去半個月一級交易商已經減持美國國債807億美元，其持有額從2月24日的2505億美元下降至3月10日的1698億美元（圖表4）。

　　從此次國債收益率大漲的時間點上看，日本央行表態或許也有影響。日本產經新聞于東京時間3月18日中午發布新聞稱日本央行表態取消6萬億日元ETF購買目標，以及將10年期日本國債收益率控制區間由0擴大至+/-25基點，使得YCC（收益率曲線控制）更加靈活。該消息發布后不久美國十年期國債收益率迅速從1.66上行至1.74（圖表5）。這可能是因為市場將日本央行的表態解讀為其將逐漸退出寬松，而日本債市午盤休市，由于發達國家流動性有聯動性，拋壓反映在了美國國債上。

　　另一個長期因素是，近期拜登刺激計劃出臺后，美國國債供給量較大。近日7年期國債發行量較大曾是導致債市波動的原因（圖表6）。拜登的1.9萬億美元刺激計劃也使得市場一致預期未來國債供應將十分充足。

　　近期美債收益率仍將動蕩。我們維持10年期美債收益今年高點在1.9%左右的基準判斷，不排除交易層面可能短暫突破2%，明年中期或升至2.5%左右。

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責任編輯：劉玄逸