原標題：資管新規后，銀行理財產品如何估值？

　　來源：普益標準

　　2018年資管新規的發布對于銀行理財業有著劃時代的意義，使得銀行理財逐步從“野蠻生長”向“合規經營”過渡。凈值化轉型要求以及統一理財轉讓平臺的建立使得銀行機構對理財產品估值規范、統一的需求更加迫切；但對于透明度較低的非標資產、交易量小且市場深度較淺的商品及其衍生品來說，估值本身存在較大難度，這對慣于通過攤余成本法進行估值的銀行而言難度更大。

　　本文將從相關政策、估值流程、估值方法三個角度討論分析銀行理財估值，并結合理財產品估值現狀提出相應優化建議。

　　1、理財產品估值相關政策分析

　　在資管新規與理財新規發布后，銀行理財估值標準逐步統一。2018年下發的《資管新規》鼓勵對資管產品以公允價值（含市價）方法進行估值，并允許一些符合條件的封閉式產品以及現金管理產品采取攤余成本法。2019年，中國銀行業協會先后發布《商業銀行理財產品核算估值指引（征求意見稿）》（后文簡稱《估值指引》）、《理財產品會計核算指引（試行）》（征求意見稿）（后文簡稱《核算指引》），對銀行理財產品的估值標準進行進一步完善，統一、規范化的估值標準設立進程開始進入實質階段。其中，《估值指引》主要針對非保本理財產品以及對固定收益類證券等使用攤余成本法估值提出了相關條件。此外，對于金融資產減值核算，當一些理財產品出現管理人無法對金融資產進行合理評估預期風險計提減值的情況時，《估值指引》引入“側袋估值”這一機制。而《核算指引》與《估值指引》側重點不同，主要內容圍繞會計方面展開。該文件分為三個章節，分別介紹了理財產品會計核算的總則、相關會計政策和主要場景下的賬務處理，并在附錄規范說明會計報表格式樣例與各會計科目使用說明。

　　2、凈值型產品估值的一般流程

　　根據資管新規規定，凈值型產品估值主要采取公允價值法與攤余成本法，不同方法下估值流程也有所不同。

　　2.1.1 公允價值法

　　公允價值法核心在于公允價值計量。公允價值是可以簡單理解為在公平交易中，熟悉市場情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額。而公允值是一個波動性的標準，沒有一個特別固定的預測方式，結合金融業經營現狀，比較常用的公允值計量方法有市值法、類似法和估價法。

　　目前，對于凈值型產品而言多采用市值法。一個公開市場上的價格，通常是公允的和可接受的，對于某些資產或負債而言也是容易得到的；市價法就是指直接引用所計量項目的市場價格作為其公允價值的公允價值計量方法，這種計量方式具有普遍性、實時性、客觀性等特點。例如，二級市場股票和債券主要以估值日當天收盤價作為估值。

　　類似法與估值法多用于市場信息較少時公允價值估值，類似法用所計量項目類似項目的市場價格作為其公允價值，而估值法顧名思義采用適當的估價技術來確定資產或負債的公允價值。類似法常用于估值日無交易且出現影響公允價值計量的重大事件的情況，通常參考類似投資品種的現行價格及重大變化因素，調整最近交易日的收盤價確定公允價值。而其中估價法是公允價值計量方法中實施難度最大的一個，也是爭議最多，對公允價值計量客觀性影響最大的一個。

　　2.1.2 公允價值法估值流程

　　公允值計量方法大致分為三個步驟：產品定位、產品調研與價值計算。理財產品通常選擇不同的金融產品，不同產品市場價格、成交價格也是不一樣的，這導致最終公允值計量結果也大不相同。計量前期對產品進行定位，增強了計量工作的針對性。于凈值型產品采用公允價值法估值而言，產品定位主要體現大致為確定投資資產類別并對應合適的估值原則。產品調研主要圍繞對產品價格變動進行調研統計，在凈值型產品估值中主要體現在對資產當天和鄰近幾天收盤價統計，以及搜集影響公允價值計量的相關重大事件。價值計算將根據產品調研結果進行計量、匯總，從而得出相關產品的估值。

　　2.2.1 攤余成本法

　　攤余成本法指估值對象按照買入成本，根據票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內平均攤銷，每個周期計提收益；換句話說，攤余成本既是前期攤銷的結果也是剩余尚未攤銷期限現金流的折現值。按照資管新規有關規定，對于部分封閉式產品，在滿足條件的前提下允許使用攤余成本法進行估值。這是因為封閉式產品流動性較差，可用于參考市值較少，公允成本法估值較為困難；同時攤余成本法估值較為穩定，不會出現如市價性凈值忽高忽低的情況，更加容易受到投資者青睞，因此采用攤余成本計價更有利。此外，和凈值法計量的產品相比，一方面攤余成本法可以一定程度上減少凈值回撤風險在估值方面的影響；另一方面由于攤余成本法對應的投資標的多以債券等固收類資產為主，大多持有至到期，組合的收益取決于買入時的市場利率水平，預期收益穩定且可預見性強，能滿足追求穩定收益的投資者的配置需求。

　　2.2.2 攤余成本法估值流程

　　之所以存在攤余成本法，是因為在投融資過程中，由于票面利率和實際利率存在差異，導致資產或負債的面值與實際投出或收到的資金不匹配，而產生的一種成本。以貨幣市場基金投資短期溢價發行的債券為例，首先攤余成本法需要明悉購入價格、面值以及票面利率，并由此得出產品實際利率；而后由票面面值、票面利率、實際成本與實際利率求得每期攤銷額；而后需要利用初始實際成本扣除累計攤銷額求得每期期末攤余成本。

　　圖表一：攤余成本法計算方法

　　資料來源：《企業財務通則》

　　3、各類資產估值方法的選擇與比較

　　總體而言，《估值指引》延續了資管新規相關規定，且對各類資產估值方法的要求有著明顯規律。在標準化投資產品方面，權益類證券、配股權以及各類衍生品主要采用公允價值法估值，估值日收盤價、最近交易收盤價為兩項重要參考目標，特殊情況下將采用估值技術或第三方估值結果。此類產品價格波動較為明顯，正負收益均有可能，采用市值法則能夠幫助投資者更清楚地看到產品的凈值風險并提高風險承受能力；同時上述資產一般具備較為活躍的交易市場、可收集到的報價信息豐富、估值技術成熟，更能及時、準確地反映資產價值。

　　同時，《估值指引》允許固定收益類證券在符合條件的情況下采用攤余成本法。要求為對于封閉期在半年以上的定期開放式資產管理產品，投資以收取合同現金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產品持有資產組合的久期不得長于封閉期的1.5倍；銀行的現金管理類產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。部分非標準化投資產品同樣可以采用攤余成本法，這些投資產品全部為封閉式產品，以收取合同現金流量為目的或沒有可以用做估值參考的市價。

　　同時，《估值指引》對于攤余成本法估值非標準化債權類資產時的規定也更加嚴格：要求銀行在使用攤余成本的同時應當采用適當的風險控制手段，對金融資產凈值的公允性進行評估；且具有相同資產特征的投資每個估值日采用的估值技術應當保持一致。旨在使用攤余成本法時兼顧公允性，并采用相同的估值技術、避免不同估值技術間結果不同導致估值最終失去反映資產價值的意義。此外，對于結構性理財產品，《估值指引》要求采用蒙特卡洛模型進行風險因子模擬，根據收益分配規則確定不同情況下的收益，通過生成大量隨機路徑計算出對應現金流折現值，并取均值作為該產品估值日的公允價值。

　　較為特殊的是，《估值指引》中明確了側袋估值的使用，當產品無法計提減值時，將流動性較差、變現能力較弱的資產放入側袋并與鎖定與其對應的客戶和持有份額，實現其他金融資產進行隔離。這在使得其他資產得以正常估值的同時實現了風險隔離，在投資標的破產時有利于清算有序開展。但缺點在于限制了投資者贖回的權利。

　　圖表二：資產類型以及相應估值方法

　　資料來源：《商業銀行理財產品核算估值指引（征求意見稿）》

　　將公允價值法與攤余成本法這兩種主要估值方法相互比較可以發現二者各有利弊：從估值結果上來看，攤余成本法這一估值方式使得一般情況下產品收益率都呈現正收益，產品凈值看起來更穩定，更加符合大部分保守型投資者的要求，投資者自然看著更 “安心 ”；同時，銀行理財的投向以持有到期的債券為主，交易不活躍，市值法施行較為困難。但缺點在于該方法仍有隱藏損益的風險，反映市場的凈值波動能力較弱。而市值法則是在每個估值日從市場或者第三方取得估值價格，并將公允價值變動計入當日損益。波動較大正負都有可能，但優點在于投資者也得以更清楚地看到產品的凈值風險并提高風險承受能力。

　　4、銀行理財產品估值優化建議

　　盡管我國凈值型理財產品估值模式已成系統，但仍有很多方面未能得到覆蓋：《估值指引》雖然對于固定收益類證券規定了可以使用攤余成本法或市值法計量，但卻未明確要求是哪類理財產品，并未專門規定現金管理類產品（類貨基）的估值方法；同時對于非標準化投資產品中開放式的類債基產品、類貨基產品，是否可以使用攤余成本法，有待進一步明確。

　　同時，由于部分投資資產明確要求采用公允價值法估值，對于習慣了攤余成本法的銀行以及銀行客戶或多或少帶來更多不適，建議銀行加強對于投資者的宣傳教育，并提升自身投研實力，通過優化資產的配置，降低產品的凈值波動，以應對估值方式變化帶來的對投資者心態產生的影響。同時，建議銀行借鑒公募基金經驗，明確凈值的計算方法、公允價值的取值方法等，并吸納擅長公允價值法的人才以應對估值方法轉變。

　　另外，銀行還需加強理財業務風險管控。隨著商業銀行應回歸資管本源，在參照估值進行決策時，市場風險、流動性風險更是要重點關注。商業銀行應充分認識到凈值型理財產品轉型過程中可能面臨的各種風險，加強財務管理業務中的風險管控水平，盡可能規避潛在的各種風險。

　　此外，銀行如果要使用側袋估值法，還面臨許多問題，尤其是理財子公司的信息化建設面臨新的要求，比如或將需要對原有TA系統重新改造、對所對應的客戶份額進行重新備份；業績報酬計算、產品浮動管理費定價面臨新的要求；同時，在機構委外業務中，對投資人相關的風險監控也將更加復雜。

　　注：[1]存款類資產分類為“以攤余成本計量的金融資產”并采用成本法估值

　　[2]主要為市場法與收益法

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責任編輯：戴菁菁