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　【方證視點(diǎn)】A股有風(fēng)險嗎  歷史會重復(fù)嗎——0125

　核心觀點(diǎn)

　　居民資金繼續(xù)通過權(quán)益類基金涌向A股市場，市場流動性較為充沛，并與港股形成良性互動，A股結(jié)構(gòu)性行情還會此起彼伏。當(dāng)前，大盤高位盤整，市場結(jié)構(gòu)機(jī)會與風(fēng)險并存，認(rèn)清結(jié)構(gòu)行情所在至關(guān)重要，它將決定投資是否能夠獲得收益，我們近一段時期以來強(qiáng)調(diào)的以新能源汽車及通信為代表的應(yīng)用科技投資邏輯在得到市場驗(yàn)證。

　　盤面分析

　　外有美國新總統(tǒng)宣誓就職，美“回圈”給全球資本市場帶來結(jié)構(gòu)性行情，新能源及科技股推動美股震蕩上行，內(nèi)有稀土價格上漲，居民搶購開放式權(quán)益類基金，新上市的權(quán)益類基金出現(xiàn)“漲停”現(xiàn)象，內(nèi)外因素共振，上周大盤震蕩盤升，收盤站在3600點(diǎn)之上。最終，大盤以上漲1.13%收盤，創(chuàng)業(yè)板上漲8.68%，科創(chuàng)板50上漲2.68%，兩市總成交量較前一周減少約9.49%，這表明港股上漲分流部分資金，大盤高位大幅波動，場外資金觀望為主，場內(nèi)資金活躍度有所降低，市場情緒波動較大，市場信心略顯不足。

　　量能有所減少，個股活躍度先揚(yáng)后抑，個股分化先小后大，除稀土外，市場熱點(diǎn)較為散亂，盤中轉(zhuǎn)換也在加快，機(jī)構(gòu)資金加快了調(diào)倉節(jié)奏，追高易套，殺跌易損，場內(nèi)資金有些迷茫，機(jī)構(gòu)資金也出現(xiàn)壓盤行為。上周五，有52家個股漲停，有74家個股漲幅在10%漲停板之上，有16家個股跌停，有31家個股跌幅在10%跌停板之上，漲幅超過5%個股有193家，跌幅超過5%的個股有177家，有獲利回吐現(xiàn)象，也有超跌反彈現(xiàn)象。

　　上周漲幅居前的板塊為電氣設(shè)備、稀土、新能源汽車、醫(yī)藥、化工、通用機(jī)械、軟件開發(fā)、半導(dǎo)體等，跌幅居前的為保險、建筑、電力、地產(chǎn)、石化等，機(jī)構(gòu)資金圍繞著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈加快布局應(yīng)用科技。量能未能釋放，賺錢效應(yīng)依舊，虧錢效應(yīng)仍存，藍(lán)籌維穩(wěn)大盤，題材各自為戰(zhàn)，主題投資為主，結(jié)構(gòu)分化不大，是上周盤面主要特征。

　　技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，上周大盤低開高走、震蕩盤升，收盤站在3600點(diǎn)之上，并呈價漲量縮態(tài)勢。5周線對大盤形成支撐，5周線加速上行，中短期周線加速多頭排列，周線MACD指標(biāo)多頭強(qiáng)化，短線還有沖高要求，但價漲量縮的量價關(guān)系，也將制約大盤上行空間。

　　日線技術(shù)指標(biāo)顯示，上周五大盤低開低走，盤中震蕩幅度加大，3600點(diǎn)失而復(fù)得，并呈價跌量增態(tài)勢（滬市價跌量增，深市價漲量增），5日線失而復(fù)得，10日線支撐，K線組合的高位“吊線”，加之價跌量增態(tài)勢，1月12日至上周五構(gòu)筑的小“楔形”K線組合，大盤盤中調(diào)整壓力仍存。

　　分時圖技術(shù)指標(biāo)顯示，30分鐘MACD指標(biāo)金叉，30分鐘SKD指標(biāo)金叉，大盤盤中有反抽要求，但60分鐘MACD死叉，60分鐘SKD指標(biāo)空頭強(qiáng)化，反抽空間有限，調(diào)整壓力依舊。

　　上證50價跌量縮，5日及10日均線失而復(fù)得，但K線組合的“墓碑線”，日線MACD指標(biāo)死叉，短線盤中回調(diào)壓力仍較大。

　　創(chuàng)業(yè)板價漲量增，所有均線多頭排列，K線組合為“三陽開泰”，強(qiáng)勢特征明顯，價漲量增的量價關(guān)系下，短線盤中還有沖高要求，但連續(xù)大幅上漲導(dǎo)致技術(shù)上超買嚴(yán)重，短線有沖高回落，回抽5日線尋支撐的要求。

　　綜合技術(shù)分析，我們認(rèn)為，短線大盤盤中有沖高要求，但大盤高位K線組合的“楔形”，短線大盤仍難大幅走高，技術(shù)上回調(diào)壓力仍存，不排除大盤技術(shù)上構(gòu)筑階段頂部，階段大盤走勢仍將步履蹣跚。

　　基本面分析

　　今年以來，居民儲蓄資金搶購權(quán)益類基金熱情高脹，基本是在以打新的熱情來申購權(quán)益類基金，新發(fā)售的開放式權(quán)益類基金不但被爆款，因超額認(rèn)購導(dǎo)致比例配售幾乎出現(xiàn)每一款新發(fā)售的開放式權(quán)益類基金上，甚至有的配售比例不到7%，有的因配售不能滿足投資者投資要求，投資者開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)新上市的基金，之前為螞蟻金服上市發(fā)售的為創(chuàng)新為未來18個月封閉期運(yùn)作混合型基金連續(xù)兩個交易日漲停，投資者以炒新股的方式炒作權(quán)益類基金，開始因熱情而有些失去理性，導(dǎo)致交易所盤中一度不得不暫停交易。

　　上周，上海市政府針對樓市出臺了更加嚴(yán)格的調(diào)控措施，即免征增值稅年限由2年延長至5年，這有利于抑制房地產(chǎn)市場的投機(jī)行為。我們預(yù)計，后續(xù)其它一線城市也會相繼出現(xiàn)更嚴(yán)格的樓市調(diào)控措施，未來居民投資樓市的渠道越來越窄，居民儲蓄資金繼續(xù)向股市搬家，甚至規(guī)模還會繼續(xù)加大將是大概率事件，驅(qū)動居民儲蓄向股市搬家的動力是A股的賺錢效應(yīng)，權(quán)益類基金每年平均50%~60%的投資收益率，高的甚至在100%之上，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過樓市投資的年回報率，這是居民儲蓄資金投資主戰(zhàn)場開始向股市轉(zhuǎn)移的最重要原因，即“賺錢效應(yīng)”，隨著未來樓市調(diào)控力度不斷加大，屆時樓市資金向股市轉(zhuǎn)移也將是大概率事件。

　　目前，居民儲蓄資金還在不斷通過購買開放式權(quán)益類基金方式間接涌向A股市場，甚至出現(xiàn)了失去理性的行為，那就是以炒新股的方式炒作基金。我們認(rèn)為，這是一個值得關(guān)注的信號，居民儲蓄資金通過購買權(quán)益類基金方式大量地涌入A股市場，將倒逼基金經(jīng)理加快建倉速度，有可能導(dǎo)致一二級市場供需關(guān)系失衡現(xiàn)象出現(xiàn)，甚至不排除局部出現(xiàn)供大于求的過熱態(tài)勢，這從近一段時期每個交易日20%漲停板家數(shù)較之前增多，萬億成交量常態(tài)化就可窺見一斑，二級市場流動性大有大水漫灌的態(tài)勢。

　　當(dāng)前，市場開始擔(dān)憂居民對權(quán)益類基金購買熱情過度，甚至失去理性，A股市場會存在一定的潛在風(fēng)險，即一旦居民儲蓄資金涌入失控，又可能重復(fù)2015年“水牛”的故事，一旦嚴(yán)厲的監(jiān)管政策出臺，二級市場又有可能重演當(dāng)年跌宕起伏的走勢行情。那么，歷史能否重演，風(fēng)險是否存在，該如何看待居民的投資熱情？我們的觀點(diǎn)是，歷史可以借鑒，但不一定重復(fù)，流動性大水漫灌的風(fēng)險可控，要保護(hù)好居民的投資熱情。

　　其一、投資主體結(jié)構(gòu)改變。過去A股市場投資主體主要以散戶為主，以權(quán)益類基金為代表的機(jī)構(gòu)資金在市場占比較小，從2001年的第一只開放式權(quán)益類基金設(shè)立，到2018年底，十七年期間，權(quán)益類基金存量規(guī)模不到2萬億份額，基金在市場的話語權(quán)較低，散戶投資是“船小好調(diào)頭”，加之散戶操作的短期化投機(jī)行為較重，一旦政策稍有風(fēng)吹草動，A股市場走勢就是大起大落，2015年的大水漫灌“水牛”瞬間轉(zhuǎn)化為流動性枯竭的“股災(zāi)”，至今還讓市場記憶猶新，這也是市場擔(dān)憂歷史重復(fù)的原因所在。

　　但我們一直強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)步入了“資本擴(kuò)張”下的新周期，這個新周期中的最大特點(diǎn)，就是“資本市場”的同時，以基金為代表的機(jī)構(gòu)隊(duì)伍也在隨之壯大，2019年至2020年，開放式權(quán)益類基金規(guī)模迅速壯大，現(xiàn)在權(quán)益類基金存量規(guī)模超過4萬億份，意味著過去兩年權(quán)益類基金規(guī)模超越了過去十七年走過的路，與此同時，明星基金經(jīng)理不斷涌現(xiàn)，所管理的產(chǎn)品凈值增速遠(yuǎn)超大盤漲幅，并掌握了市場話語權(quán)與定價權(quán)，與之相對應(yīng)的是，散戶投資者在結(jié)構(gòu)牛市中只賺指數(shù)不賺錢，甚至還在虧錢，巨大的反差，驅(qū)動散戶從直接股票投資轉(zhuǎn)向購買基金的間接投資，投資主體的轉(zhuǎn)變，市場從短期投機(jī)轉(zhuǎn)向中長期投資，A股市場也就從大起大落轉(zhuǎn)向平穩(wěn)運(yùn)行，行情從牛短熊長轉(zhuǎn)向牛長熊短。

　　其二、加大一級市場供給。二級市場流動性能否大水漫灌，關(guān)鍵要看一二級市場供需關(guān)系能否出現(xiàn)嚴(yán)重的失衡。過去，A股市場是核準(zhǔn)制下的“單向擴(kuò)容”，“單向擴(kuò)容”是導(dǎo)致流動性極致的原因所在，即要么一級市場IPO大量發(fā)行，二級市場流動性枯竭，要么一級市場IPO暫停，二級市場流動性大水漫灌，行情大起大落，不但波動較大，且熊長牛短；當(dāng)前，A股市場是注冊制下的“雙向擴(kuò)容”，“雙向擴(kuò)容”是一二級市場流動性互動，一級市場IPO不斷，二級市場流動性重組，一二級市場供需關(guān)系動態(tài)平衡是常態(tài)化。近期，我們注意到，在權(quán)益類基金發(fā)售爆款的同時，一級市場IPO供給也在加大，批量過會常態(tài)化。

　　其三、投資熱情需要保護(hù)。居民的投資渠道有限，大的方向基本只有兩個，一個是樓市，一個是股市，一個渠道收窄或堵上，就會全部涌入另外一個渠道，如果此時因擔(dān)憂居民儲蓄資金購買權(quán)益類基金火爆而潑冷水，或?qū)⑶缐嚎s或堵塞，居民儲蓄資金就會轉(zhuǎn)戰(zhàn)房地產(chǎn)市場，房地產(chǎn)市場的泡沫風(fēng)險就會更大。所以，對于居民資金購買權(quán)益類基金要加大引導(dǎo)疏通力度，樹立理性投資理念的同時，控制好大盤運(yùn)行節(jié)奏，避免出現(xiàn)大起大落走勢，政策上讓A股市場真正成為“蓄水池”作用，居民儲蓄資金通過申購基金間接投資有利于A股中長期行情穩(wěn)步運(yùn)行。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前A股市場雖有結(jié)構(gòu)性泡沫，權(quán)益類基金銷售雖爆款，但不會形成流動性泛濫局面，市場風(fēng)險完全可控，歷史不會簡單地重復(fù)，穩(wěn)步盤升還是A股運(yùn)行主基調(diào)，市場結(jié)構(gòu)行情繼續(xù)向應(yīng)用科技及硬核科技龍頭轉(zhuǎn)變，站在風(fēng)口上的中低價股有獲得機(jī)構(gòu)青睞。短線大盤有望繼續(xù)繞3587點(diǎn)區(qū)間蓄勢運(yùn)行，上有3650點(diǎn)附近壓力，下有3500點(diǎn)附近支撐，只有經(jīng)過充分蓄勢，大盤后市向上突破才更加穩(wěn)健。

　　操作策略

　　上周北上資金持續(xù)流入，居民資金繼續(xù)通過權(quán)益類基金涌向A股市場，市場流動性較為充沛，并與港股形成良性互動，A股結(jié)構(gòu)性行情還會此起彼伏。當(dāng)前，大盤高位盤整，市場結(jié)構(gòu)機(jī)會與風(fēng)險并存，認(rèn)清結(jié)構(gòu)行情所在至關(guān)重要，它將決定投資是否能夠獲得收益，我們近一段時期以來強(qiáng)調(diào)的以新能源汽車及通信為代表的應(yīng)用科技投資邏輯在得到市場驗(yàn)證。操作上，輕指數(shù)，重個股，逢低關(guān)注金融、新能源、新材料、通信、半導(dǎo)體、高端智造、環(huán)保及底部的應(yīng)用科技股，慎對估值嚴(yán)重透支的傳統(tǒng)消費(fèi)股，回避退市風(fēng)險股。

　　擇時模擬股票組合

　　圖表1：2020模擬股票組合

　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊

　　圖表2：組合相對滬深300收益圖

　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊

　　風(fēng)險提示：本報告基于技術(shù)分析和近期重要市場信息做出的綜合判斷，不構(gòu)成投資建議，市場可能發(fā)生異于預(yù)期的重大變化。

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責(zé)任編輯：逯文云