文/理邏 葉倚伶（實(shí)習(xí)生）

　　在市場(chǎng)擔(dān)心“茅臺(tái)”的增速是否可持續(xù)時(shí)，另一家消費(fèi)品企業(yè)的投資者則穩(wěn)坐釣魚(yú)臺(tái)。

　　2021年1月13日安琪酵母發(fā)布公告稱，2020年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)在88.01億元至89.54億元之間，同比上升15%至17%，全年凈利潤(rùn)在13.52億元至13.97億元之間，同比上升50%至55%。大幅超出了2020年股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)（+44.5%）。

　　公告發(fā)布當(dāng)天，安琪酵母股價(jià)開(kāi)盤(pán)漲幅達(dá)10.46%，受惠于2020年的亮眼業(yè)績(jī)，安琪酵母截至2021年1月22日總市值為468億，相較去年同期上漲超130%。

　　據(jù)了解，安琪酵母創(chuàng)立于1986年，前身為宜昌食用酵母基地，是目前亞洲最大、全球第三的酵母企業(yè)，在中國(guó)、俄羅斯和埃及共計(jì)建有12處生產(chǎn)基地。主營(yíng)業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)酵母、酵母提取物（YE）、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、微生物營(yíng)養(yǎng)、人類(lèi)健康營(yíng)養(yǎng)等。公司于2000年上市至今，始終保持著每年約15%的增長(zhǎng)率，且一直盈利。

　　酵母行業(yè)具有兩大特點(diǎn)，一是產(chǎn)品為剛需品，二是資本與技術(shù)密集，進(jìn)入壁壘高。目前，酵母行業(yè)集中度極高，CR5市場(chǎng)份額超過(guò)70%。除安琪外，具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的其余四家分別為法國(guó)的樂(lè)斯福、英國(guó)的英聯(lián)馬利、加拿大的拉曼和土耳其的Pakmaya。以2019年產(chǎn)能為例，樂(lè)斯福為48萬(wàn)噸，英聯(lián)馬利和安琪分別為26和25.8萬(wàn)噸，拉曼與Pakmaya分別為12 和9萬(wàn)噸。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，安琪的B端市占率達(dá)50%以上，C端市占率達(dá)90%以上，龍頭地位穩(wěn)固。

　　根據(jù)公司展望，安琪酵母計(jì)劃2021年收入超過(guò)100億，保持14%-15%的增速；并制定了公司十四五規(guī)劃，預(yù)期5年內(nèi)產(chǎn)能達(dá)到35-40萬(wàn)噸，收入達(dá)到150-170億。

　　對(duì)此，中信證券分析師認(rèn)為，安琪酵母在產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張且公司提價(jià)使得均價(jià)持續(xù)提升的情況下，沖擊百億目標(biāo)并順利完成十四五計(jì)劃并不困難。申萬(wàn)宏源分析師也認(rèn)為，在B端恢復(fù)、價(jià)格調(diào)整及產(chǎn)能擴(kuò)建的保障下，公司2021年有望沖擊百億收入的目標(biāo)。

　　那么，在2020年業(yè)績(jī)亮眼的基礎(chǔ)上，安琪酵母能否成為最穩(wěn)健的價(jià)值股？

　　公司戰(zhàn)略方面，安琪未來(lái)主要從以下三方面入手，一是積極提價(jià)應(yīng)對(duì)成本挑戰(zhàn)，二是加速布局海外市場(chǎng)，三是大力推進(jìn)衍生品業(yè)務(wù)。

　　中信證券指出，2021年安琪酵母業(yè)績(jī)將在多重因素下承壓。一是上游原料糖蜜價(jià)格上漲明顯，其中俄羅斯價(jià)格翻倍，國(guó)內(nèi)上漲15%至35%，埃及上漲10%。二是疫情逐步恢復(fù)后，為2020年業(yè)績(jī)帶來(lái)高毛利的C端小包裝酵母價(jià)格及銷(xiāo)量將逐漸恢復(fù)常態(tài)，B端需求也開(kāi)始持續(xù)釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨較大調(diào)整。

　　為應(yīng)對(duì)原材料和環(huán)保成本上漲、人民幣升值，公司從2020年第四季度便開(kāi)始逐步對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，包括海外市場(chǎng)中埃及和俄羅斯分公司的酵母業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的YE業(yè)務(wù)，其中YE的提價(jià)幅度較大，達(dá)到了7%-8%。

　　但安琪內(nèi)部人士也指出，提價(jià)是在考慮了成本因素及收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)相匹配原則后的臨時(shí)措施，不是公司的正常經(jīng)營(yíng)策略。長(zhǎng)期來(lái)看，公司還是希望行業(yè)整體價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，避免潛在競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入，使得行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。

　　其次，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速漸緩的背景下，公司正力圖開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)。在全球酵母市場(chǎng)中，南美與大洋洲由英聯(lián)馬利主導(dǎo)，樂(lè)斯福的市場(chǎng)則主要集中于非洲南部、北美和歐洲，安琪統(tǒng)領(lǐng)亞洲。除此之外，在中東、北非、東南亞和俄羅斯等地，酵母的市場(chǎng)格局還未明晰，但這部分區(qū)域的市場(chǎng)容量超過(guò)40萬(wàn)噸，體量相當(dāng)于整個(gè)西歐，發(fā)展?jié)摿κ恪Ｍ瑫r(shí)，在海外建廠還具有原料及能源成本低、出口壁壘低、靠近本地市場(chǎng)等多重優(yōu)勢(shì)。

　　基于此，安琪首先瞄準(zhǔn)了中東、非洲這類(lèi)進(jìn)入門(mén)檻低、環(huán)境艱苦但市場(chǎng)增速快的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)。目前，公司已布局了位于俄羅斯和埃及的兩大工廠，在新興市場(chǎng)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。俄羅斯的埃及子公司2019年的凈利率分別為20.3%和19.4%，居安琪所有子公司凈利率的前兩名。待海外疫情好轉(zhuǎn)后，公司計(jì)劃繼續(xù)在東南亞、非洲及南美等地布局產(chǎn)能。

　　最后，拓展衍生品市場(chǎng)成為公司的中長(zhǎng)期目標(biāo)。近年來(lái)，包括YE、動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、人類(lèi)健康營(yíng)養(yǎng)、微生物營(yíng)養(yǎng)等的酵母衍生品發(fā)展迅速。YE即酵母提取物，可用作食品增鮮劑，是目前唯一具有食品屬性的增鮮劑，在提倡低鹽攝入和追求食品檔次的今天具有極大推廣潛力。動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)則指酵母衍生出的一系列天然而安全的飼料原料或添加劑，在20年7月頒布“禁抗令”后，酵母源飼料將迎來(lái)全新發(fā)展機(jī)遇。除此之外，酵母營(yíng)養(yǎng)因具有“三低四優(yōu)”的特點(diǎn)（低脂、低糖、低膽固醇，優(yōu)質(zhì)完全蛋白、完整B組維生素、14種稀有礦物質(zhì)、優(yōu)質(zhì)膳食纖維），是理想的人類(lèi)健康營(yíng)養(yǎng)源。

　　2020年，在動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品禁用抗生素、微生物營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品應(yīng)用于疫苗、疫情下人類(lèi)健康營(yíng)養(yǎng)消費(fèi)爆發(fā)的大環(huán)境下，酵母衍生品消費(fèi)大幅提升，20年YE增長(zhǎng)率達(dá)30%，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)達(dá)40%。

　　安琪是全球最大的YE生產(chǎn)商，目前產(chǎn)能為86000噸，至今一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。2021年，公司計(jì)劃以新建、擴(kuò)建、行業(yè)整合等方式進(jìn)一步擴(kuò)張YE產(chǎn)能。而在人類(lèi)健康營(yíng)養(yǎng)領(lǐng)域，公司也于20年3月成立了子公司安琪紐特，給予更多自主發(fā)展權(quán)。在上述積極布局下，未來(lái)安琪有望充分享受衍生品領(lǐng)域高速發(fā)展帶來(lái)的紅利。

　　一位機(jī)構(gòu)投資者表示，安琪酵母在賽道、規(guī)模效應(yīng)方面都具有明顯優(yōu)勢(shì)，但公司較為穩(wěn)健的治理是其缺乏業(yè)績(jī)爆發(fā)性的主要原因。“公司實(shí)際控人是宜昌市國(guó)資委，而實(shí)控人對(duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的要求遠(yuǎn)大于盈利能力、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚囊螅@是一把雙刃劍，也是使得公司穩(wěn)健有余，成長(zhǎng)性不足的最重要原因。”

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責(zé)任編輯：李桐