中金：2020年A股市場(chǎng)展望-以“新”攜“老”

　　中金策略

　　王漢鋒 李求索

　　考慮“增速下行、新老分化”的宏觀特征、物價(jià)與政策可能節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)從當(dāng)前至 2020 年可能先后經(jīng)歷消化高物價(jià)與迎來政策發(fā)力的由弱到強(qiáng)的階段，把握節(jié)奏及結(jié)構(gòu)較為重要， 以“新”攜“老”，以新為主、階段性看老經(jīng)濟(jì)， 我們建議投資者圍繞消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)布局， 關(guān)注三條主線，六大主題。 具體分析如下。

　　新、老分化繼續(xù)，物價(jià)可能影響政策及市場(chǎng)節(jié)奏。

　　考慮“增速下行、新老分化”的宏觀特征、物價(jià)與政策可能節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)從當(dāng)前至2020年可能先后經(jīng)歷消化高物價(jià)與迎來政策發(fā)力的由弱到強(qiáng)的階段，把握節(jié)奏及結(jié)構(gòu)較為重要。

　　1）“新老分化、新勝老”的趨勢(shì)可能并未受外圍環(huán)境變化的影響。盡管中國遭遇貿(mào)易摩擦挑戰(zhàn)累計(jì)近兩年，越來越多的跡象表明中國消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢(shì)未變，以大消費(fèi)與服務(wù)為代表“新經(jīng)濟(jì)”跑贏與投資相關(guān)的“老經(jīng)濟(jì)”的框架并未動(dòng)搖，在2020年仍可能繼續(xù)深化。我們認(rèn)為隨著交通網(wǎng)絡(luò)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等繼續(xù)滲透與升級(jí)，整體收入水平提升與結(jié)構(gòu)改善，地域?qū)用鏂|中西、城與鄉(xiāng)互動(dòng)，不同年齡層次、教育背景、收入水平群體間互促，疊加5G應(yīng)用及科技周期的深化，新經(jīng)濟(jì)仍可能異彩紛呈，是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重點(diǎn)。

　　2）整體增長壓力可能階段性遭遇結(jié)構(gòu)性高物價(jià)，影響市場(chǎng)表現(xiàn)節(jié)奏。當(dāng)前增長壓力仍在，但食品價(jià)格可能推動(dòng)CPI在一段時(shí)間維持高位，可能對(duì)政策及流動(dòng)性形成約束，政策穩(wěn)增長可能要待物價(jià)壓力緩解后才會(huì)更有效。中金宏觀組預(yù)計(jì)2020年GDP增長5.9%，CPI/PPI分別3.8%/-2.0%，我們自上而下預(yù)計(jì)2020年A股核心盈利增長在2019年低增長后仍是6%左右（金融6.5%/非金融5.5%）。

　　3）市場(chǎng)整體估值不高，結(jié)構(gòu)分化，流動(dòng)性可能先緊后松。滬深300指數(shù)前向市盈率估值修復(fù)至10倍左右，低于歷史均值0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，但成長價(jià)值、“新”與“老”估值分化顯著。市場(chǎng)利率可能因?yàn)槲飪r(jià)等因素而上行，物價(jià)壓力緩解后才可能對(duì)估值形成支持。國際資金、社保等資金、地產(chǎn)資金可能是A股流動(dòng)性改善的積極因素。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)包括政策支持力度比預(yù)期大、中美貿(mào)易摩擦明顯緩和等因素，下行風(fēng)險(xiǎn)則包括流動(dòng)性緊于預(yù)期、去杠桿力度持續(xù)、地產(chǎn)下行、外圍增長低迷持續(xù)時(shí)間超預(yù)期等。

　　大類資產(chǎn)上，物價(jià)高企階段可能股、債、商品均面臨一定壓力，待物價(jià)壓力緩解后可能會(huì)進(jìn)入“先債后股”階段。

　　物價(jià)和政策定節(jié)奏，以“新”攜“老”，以新為主、階段性看老經(jīng)濟(jì)。

　　行業(yè)和主題配置上除上述新老分化背景之外我們提示注意：

　　1）成長與價(jià)值風(fēng)格目前估值分化嚴(yán)重，注重個(gè)股挖掘并注意落后板塊中的邊際積極變化。

　　2）資本市場(chǎng)持續(xù)開放與改革正在使得A股投資者結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)化與國際化，影響配置行為。

　　3）2020年也是18屆3中全會(huì)改革項(xiàng)目的對(duì)標(biāo)年以及十四五規(guī)劃的醞釀起草年，可能也會(huì)帶來階段性的主題機(jī)會(huì)。

　　圍繞消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)：三條主線，六大主題。

　　在未來3-6個(gè)月我們建議關(guān)注如下主線：

　　1）在高物價(jià)期間往往相對(duì)跑贏的食品飲料、醫(yī)藥以及部分服務(wù)行業(yè)，以及受益于偏高食品價(jià)格的農(nóng)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域。

　　2）受益于5G及應(yīng)用周期深化、中國科技企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)兩條主線的科技相關(guān)行業(yè)。

　　3）在消費(fèi)板塊中相對(duì)落后、估值低、預(yù)期低、倉位低但未來有可能積極變化的行業(yè)，如家電、汽車等。

　　另外絕對(duì)低估值、大市值的金融板塊在物價(jià)走高的階段可能也有相對(duì)收益，我們對(duì)上游原材料維持偏審慎的看法。

　　主題方面關(guān)注六大主題組合：1）產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新“中國制造”；2）消費(fèi)升級(jí)；3）高物價(jià)主題；4）二線龍頭組合；5）5G及應(yīng)用；6）國企改革“錦上添花”主題。

　　中金策略《2020年A股市場(chǎng)展望：以“新”攜“老”》。

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：常福強(qiáng)