泰康集團首席投資官 段國圣

　　新浪財經訊 2019中國財富管理50人論壇年會11月2日在京舉行。泰康集團首席投資官段國圣出席主題論壇三“當前形勢下的資產配置與投資策略”并發表演講。

　　以下為部分演講實錄：

　　段國圣：大家好，非常感謝有這個機會跟大家一起交流，談談我自己這段時間，因為現在快到4季度，已經到4季度了，來思考明年和未來一段時間的形勢以及資產配置的方向。

　　先看一下對宏觀怎么看。數據都很清楚，從去年3季度到今年3季度，整個GDP是加速下滑的，大概從6.7%降到了6.0%，這是最新的數據在里面。在這一輪的回落的過程中，有幾個方面，第一個是代表性的行業汽車產業，產銷量出現了兩位數的下滑；第二個，是外需方面的，全球經濟的下滑。這里面還有一些正面的因素在里面，是有強出口的因素，如果剔除強出口的因素，可能會更嚴重，是這樣一個情況。

　　在內需和外需收縮的情況下，國內出現了企業家的信心受到一些抑制，所以出現一個現象，企業投資，特別是制造業的投資出現了懸崖式的下滑，出現了這樣一個問題。

　　當然，我們看到地產今年還是一個亮點，今年地產投資和銷售保持了非常好的韌性在里面，是今年一個很好的亮點。

　　基建投資方面基本上起到了上（馱），但并沒有上舉的效果在里面。

　　明年怎么看？

　　第一，總的需求方面肯定是下行的，壓力很大。但是基本上總體的判斷，降幅會明顯地趨緩，這是我們的一個判斷。宏觀經濟可能進入到這一輪下滑的中后期，這是我們的判斷，不一定對。

　　大概原因是幾個方面。

　　從地產一塊，總體來說，地產的整個產業鏈上面，行業景氣度是向下的，這是一個基本的情況。明年地產的投資或銷售都是向下的，這是我們的一個基本判斷。首先，國家政策里面很清楚，非常堅定，中央政策叫“房住不炒”，房地產作為推動經濟的一個重要手段，這個問題想都不要想，但是我們也要看到，地方政府對地產，包括一些稅收對地產的影響非常大。所以，在經濟下行的過程中，地方政府可能會對地產的一些調控有所松動，大致上判斷是這樣一個事情在里面，可能會出現因城施策，出現這樣的問題，現在已經有一點點跡象，但是總的大面上要想出現大規模的刺激，是不可能的。

　　另外在消費層面上，消費的增速總體向下，主要原因有幾點：

　　第一，居民收入增長在下降。

　　第二，企業盈利。

　　第三，政府的稅收。

　　從整個需求上來講，肯定是對整個消費產生抑制作用。有一些大項比較好，第一個是汽車產業，已經調整了一年多。當然，汽車產業還受到一些地產的影響，比如說三四線城市，棚改房去做了以后，很多三四線城市，前兩年房地產增長很快，擠壓了對汽車的消費。經過這么一段時間的平衡，汽車的情況會有所好轉，這是市場上的一個普遍的預期。

　　第二，前一輪的房地產賣得很好的，對未來幾年的與房地產相關的，比如說裝修等等一些消費產業、家電等等會產生支持在里面。從消費，從外需，從地產的鏈條來看，從幾個方面綜合來看，從短周期來講，下行已經進入到中后期，漸漸在平緩，這是這樣一個情況在里面。特別是庫存的問題，整個企業的庫存都非常低。像地產更是這樣。在這種情況下，明年一季度或者二季度，不排除有一種可能性，PPI會走正，可能性是存在的，這是個重要的指標。在整個宏觀經濟里面迎來一撥庫存周期的小幅的短周期的反彈，這是這樣一個判斷，這是從短周期的角度來講。

　　從中周期，可能有很多的問題在里面。

　　第一個，地產和制造業都是宏觀向下的，中國經濟的潛在增長，或者增長的增速會下移，這是從中期來講。

　　現在的物價，短周期，特別是受到豬肉的影響，出現類滯脹的現象，在明年對投資產生了重要影響。中央銀行不可能大規模放松銀根，盡管大家認為豬周期的問題，從核心CPI可以把它剔除掉，但當它長期不下的時候，也會產生重要的影響。

　　第二個，返全球化的潮流，在短期來說引導物價向下，會導致需求的一致需求。但是從中期或長期來講，它是抬高物價的。因為它是加大整個供應鏈上的成本。如果有可能在未來一些年以后，從中期來講，全球經濟可能會出現類滯脹的概率是存在的，這是我們的一個判斷在里面。

　　從資產配置的角度，如果基于這個判斷，剛才我自己這個判斷，我是覺得短期來講，宏觀經濟下行的中后期，在這樣一種情況下，由于短期中國的豬，食品類價格的高漲，導致通脹上漲，中央銀行很難有所作為，國家的政策里面，重點可能是財政政策，所以在貨幣政策或財政政策這樣一種走勢下，對固定收益市場是不太利的，是這樣一個情況在里面。

　　特別還有一點，債券已經漲了兩年了，特別在一些長短的利率下降的空間不太大。一旦市場出現一些利空，因為債券市場這幾年收益率下得很厲害。它有可能引起債券市場整體的回調，債券市場總體上來講，你說多大的風險沒有，但是由于漲得很厲害，還是有下調的風險，股指的吸引力不大。

　　權益市場比固定收益市場要好，權益資產的特性比較好。從經濟周期里面都知道，權益市場是兩種情況下比較好，一個是在經濟衰退中后期；第二個在經濟恢復的前期，兩個最有利。這種情況下，有兩種情況下，可能給權益市場帶來了一些機會在里面。第一個，由于政策或者風險偏好，有一些超預期的時候。第二，權益市場出現一些下跌，導致股指的回調。中國的股票市場有相當一部分股票，價格并不是特別貴，相對來說股票市場比債券市場的吸引力要好。這是我對明年的一個基本的看法，不一定正確。

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責任編輯：趙子牛