來源：招商策略研究

　　下周，市場迎來關鍵一周。由于此前對于刺激政策預期落空，疊加海外市場調整，國內經濟數據繼續下滑。市場悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數快速破位下跌，未完全的解決的股權質押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會構成連鎖反應。但是，我們認為13日政治局會議傳遞了非常關鍵的信號被市場所忽視，18日紀念改革開放大會將會召開，中央經濟工作會議將于近期召開。可能會對傳遞更多的積極信號。因此，下周將會成為關鍵一周，下周的市場可能會指示未來一段時間的方向。

　　核心觀點

　　? 【策略觀點】進入到2018年12月，市場又來到了關鍵節點，上證50、上證綜指波動幅度越來越小。目前，市場情緒仍然非常悲觀，上周召開的政治局會議并未就減稅、基建、貨幣政策作出明確說明。股權質押問題仍在解決途中，經歷了持續下跌，7624億融資余額危如累卵，十二月又迎來了解禁高峰，海外市場持續大跌，也可能會觸發境外資金的流出。因此，一旦市場快速下跌，將會再次觸發類似10月份的連鎖反應。但也必須看到，積極信號正在集聚。12月13日，政治局會議召開，本次政治局會議幾個關鍵點：

　　? 【策略觀點】第一，以優異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。毫無疑問，新中國成立70周年是2019年最重中之重，以優異成績慶祝中華人民共和國成立70周年，為2019年定下了總基調。為了確保“經濟運行在合理區間”，在“外部環境深刻變化“的背景下，國內財政貨幣政策可能做出相應的調整。“保持經濟持續健康發展”，實現“優異成績”。

　　? 【策略觀點】第二，堅持深化市場化改革、擴大高水平開放。市場化改革首次在2012年以來的政治局會議公報提出，表明明年對于市場化改革層面可能會更加重視。在2017年年底的政治局會議公報中，同樣位置出現的是“大力推進改革開放”，沒有特別強調“市場化”。

　　? 【策略觀點】第三，推動制造業高質量發展被重點強調。本次公報主要工作目標，三大攻堅戰仍然是首要目標。但是，相比于2017年以來，本次會議公報三大攻堅戰后跟的新提法是，“推動制造業高質量發展，推進先進制造業與現代服務業深度融合”“促進形成強大國內市場，提升國民經濟整體性水平”“加快經濟體制改革”。制造業、國內市場、經濟體制改革重要性上升。

　　? 【策略觀點】第四，加強黨中央集中統一領導，激勵干部擔當作為，加強學習和調查研究。2017年政治局會議公報中，同樣位置提出“在換屆工作中，各級黨委要加強領導和統籌，確保換屆工作穩妥有序、風清氣正”，換屆工作2018年穩妥開展后，2019年，干部應當擔當作為。

　　? 【策略觀點】相比2017年定調2018年的中央政治局會議，上述描述的組合讓我們對明年經濟政策力度相對更有信心，同時市場化改革被提到重要位置。

　　? 【策略觀點】總之，市場迎來關鍵一周。由于此前對于刺激政策預期落空，疊加海外市場調整，國內經濟數據繼續下滑。市場悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數快速破位下跌，未完全的解決的股權質押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會構成連鎖反應。但是，我們認為13日政治局會議傳遞了非常關鍵的信號被市場所忽視，18日紀念改革開放大會將會召開，中央經濟工作會議將于近期召開。可能會對傳遞更多的積極信號。因此，下周將會成為關鍵一周，下周的市場可能會指示未來一段時間的方向。

　　風險提示：政策扶持力度不及預期，經濟下行壓力加大。

　　01

　　決戰之周

　　1、時刻落下的“連鎖劍”

　　進入到2018年12月，市場又來到了關鍵節點，上證50指數自7月以來維持在2300點以，但是并未有大的突破，且波動的幅度越來越小。上證指數也是同樣的波動規律。

　　目前，市場情緒仍然非常悲觀，上周召開的政治局會議并未就減稅、基建、貨幣政策作出明確說明，而政治局會議傳遞的重要信息并未被市場重視。導致市場悲觀情緒更加濃厚。

　　目前，股權質押問題仍在解決途中，而經歷了持續下跌，7624億融資余額危如累卵，而十二月又迎來了解禁的最高峰，單月解禁規模達到3785億。

　　而海外市場持續大跌，也可能會觸發境外資金的流出。

　　因此，一旦市場快速下跌，將會再次觸發類似10月份的連鎖反應。

　　2、積極信號正在集聚

　　12月13日，政治局會議召開，市場此前對減稅、基建、貨幣政策調整都有所期許，但是。政治局會議公報對次沒有提到。因此，很多人認為預期落空。實際上，每年年底召開的政治局會議討論經濟，是為接下來的中央經濟工作會議定下基調。因此，公報中一般不會就具體財政貨幣政策作出安排。而是在中央經濟工作會議的公報公報中作出詳細的安排。

　　而本次政治局會議，幾個關鍵點：

　　第一，以優異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。

　　“2019年是新中國成立70周年，是決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標的關鍵之年”。“保持經濟持續健康發展和社會大局穩定，為全面建成小康社會收官打下決定性基礎，以優異成績慶祝中華人民共和國成立70周年”毫無疑問，新中國成立70周年是2019年最重中之重，以優異成績慶祝中華人民共和國成立70周年，為2019年定下了總基調。為了確保“經濟運行在合理區間”，在“外部環境深刻變化“的背景下，國內財政貨幣政策可能做出相應的調整。“保持經濟持續健康發展”，實現“優異成績”。

　　第二，堅持深化市場化改革、擴大高水平開放。

　　市場化改革雖然在年度經濟工作會議會以不同形式出現。但是2012年以來的政治局會議公報提出來，尚屬首次，表明明年對于市場化改革層面可能會更加重視。在2017年年底的政治局會議公報中，同樣位置出現的是“大力推進改革開放”，沒有特別強調“市場化”。

　　第三，推動制造業高質量發展被重點強調。

　　本次公報主要工作目標，三大攻堅戰仍然是首要目標，因為這是三年目標，所以一定會再提。但是，2017年之后跟的是“防范化解重大風險要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務實體經濟能力增強。加快住房制度改革和長效機制改革”。本次會議未再強調。

　　本次會議公報三大攻堅戰后跟的新提法是，“推動制造業高質量發展，推進先進制造業與現代服務業深度融合”“促進形成強大國內市場，提升國民經濟整體性水平”“加快經濟體制改革”。制造業、國內市場、經濟體制改革重要性上升。

　　第四，加強黨中央集中統一領導，激勵干部擔當作為，加強學習和調查研究。

　　2017年政治局會議公報中，同樣位置提出“在換屆工作中，各級黨委要加強領導和統籌，確保換屆工作穩妥有序、風清氣正”，換屆工作2018年穩妥開展后，2019年，干部應當擔當作為。

　　第五，黨內政治生態展現新氣象，反腐敗斗爭取得壓倒性勝利，全面從嚴治黨取得重大成果。

　　不做解讀。

　　相比2017年定調2018年的中央政治局會議，上述描述的組合讓我們對明年經濟政策的力度相對更有信心，同時市場化改革被提到重要位置。

　　12月18日，慶祝改革開放40周年大會12月18日上午10時在人民大會堂舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平將出席大會并發表重要講話。中央經濟工作會議將于近期召開。有望釋放更加積極的信號。

　　總之，市場迎來關鍵一周。由于此前對于刺激政策預期落空，疊加海外市場調整，國內經濟數據繼續下滑。市場悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數快速破位下跌，未完全的解決的股權質押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會構成連鎖反應。但是，我們認為13日政治局會議傳遞了非常關鍵的信號被市場所忽視，18日紀念改革開放大會將會召開，中央經濟工作會議將于近期召開。可能會對傳遞更多的積極信號。因此，下周將會成為關鍵一周，下周的市場可能會指示未來一段時間的方向。

　　02

　　市場交易特征跟蹤

　　估值方面，全部A股估值（TTM）略微降低，從13.83降至13.71，剔除金融后全部A股估值從18.96降至18.81。中小板估值從24.92降至24.43，創業板估值從44.10降至43.07。中小板指估值從20.46降至19.94，創業板指估值從29.92降至29.29。滬深300成分股估值從10.62降至10.58，中證500成分股估值從18.92降至18.65。

　　分項資金面方面，下周限售股解禁規模提升，首發解禁規模為319億元，定增解禁規模為399億元；上周全周重要股東二級市場減持33億元，增持17億元，凈減持15億元；上市公司回購規模環比下降，上周公布的已回購金額為17.13億元。陸股通資金全周凈流入47.1億元，較前一周增加；截至12月13日，兩融余額有所下降，為7708.66億元，較前一周減少17.99億元；上周截至12月13日，新成立偏股型基金7.25億份，規模較上周減少141.57億元。

　　今年以來IPO明顯放緩，11月共8家公司上市發行，募資規模97億元，相對2017年，IPO公司數目下降明顯，但平均募資規模有所擴大，12月截至目前有2家公司上市發行，募資規模7億元。11月有48家上市公司拿到再融資批文，12月截至目前有39家公司獲得再融資批文，獲批文節奏有所上升。

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責任編輯：史考