來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記　　

　　主要觀點

　　一、海外市場：全球主要權(quán)益類市場大幅調(diào)整，美元小幅上行，黃金及主要商品下跌，美國政府停擺結(jié)束短期平穩(wěn)美股，后續(xù)聚焦3月份FOMC會議

　　市場擔(dān)心央行收緊貨幣政策可能沖擊美股較高的估值。剛剛過去的一周，全球權(quán)益類市場大多出現(xiàn)了較大幅度的下跌，其中道瓊斯、標(biāo)普500、納斯達(dá)克、德國DAX指、日經(jīng)225指、恒指分別下跌：-5.2%、-5.2%、

　　-5.1%、-5.3%、-8.3%、-9.5%。事實上，美股早在1月26日創(chuàng)出歷史新高后，開始步入調(diào)整階段，全球通脹預(yù)期抬升，美債收益率大幅回升，是引發(fā)美股本次高位調(diào)整的導(dǎo)火索。美債收益率上漲的背后，是市場對美聯(lián)儲加息升溫的預(yù)期，隨著稅改和可能出現(xiàn)的大基建刺激，美國多次加息可能性正逐漸提高（美國2018年3-4次加息預(yù)期），這直接推動了10年期美債收益率的進(jìn)一步上升。英國央行周四稱，很可能提前升息。美股的大幅波動，更多的是受情緒恐慌情緒波動的影響（VIX恐慌指數(shù)上行），客觀上講，美股的企業(yè)盈利仍維持較快的增速。另外特朗普周五簽署了開支法案，消除了美國政府持續(xù)關(guān)門的隱憂，再則較好的一個現(xiàn)象是避險品種“黃金”并未出現(xiàn)上漲。截至最新數(shù)據(jù)，十年期美國國債收益率上行至2.83%，接近于2014年年初時的水平。美元指數(shù)周度上漲1.29%，COMEX黃金及商品（ICE布油、LME銅、LME鋁）分別下跌-1.4%、

　　-8.6%、-4.7%、-4.2%。后續(xù)聚焦3月20、21日的美聯(lián)儲FOMC會議，本次會議上美聯(lián)儲選擇加息一次已成定局，關(guān)鍵在于會議中是否會透露出對2018年美國加息節(jié)奏的信號，靴子未落地之前，制約著市場風(fēng)險偏好。

　　二、A股受內(nèi)外多重因素的影響出現(xiàn)非理性大幅下跌，短期內(nèi)存在超跌后企穩(wěn)的可能

　　本輪A股的調(diào)整始于今年1月29日，前期積累的獲利盤較重以及機(jī)構(gòu)倉位處于歷史高位，本已表明A股（3500點）繼續(xù)上行的空間有限（我們前期研報中多次提到）。中小市值企業(yè)發(fā)布的業(yè)績年報預(yù)告地雷頻出，1月31日晚集中發(fā)布的業(yè)績預(yù)告沖擊投資者的情緒，如：“樂視網(wǎng)（300104.SZ）、中國船舶（600150.SH）、獐子島（002069.SZ）、撫順特鋼（600399.SH）、ST保千里（600074.SH）”等。“中小市值企業(yè)發(fā)布的業(yè)績年報預(yù)告地雷頻出，疊加信托“去通道”存在連鎖反應(yīng)，個股閃崩數(shù)量增多”是引發(fā)A股本輪調(diào)整的導(dǎo)火索，歐美以及亞洲市場的大跌進(jìn)一步的推動了A股的下跌趨勢。再則，“違規(guī)資金、純程序化交易資金、杠桿資金”等加大了本輪A股的波動，上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指繼上周下挫后，本周分別下跌了-9.6%、-6.8%、-6.5%，跌幅遠(yuǎn)超歐美市場主要股指跌幅，A股單周跌幅創(chuàng)近2年之最，短期內(nèi)存在超跌的可能。

　　三、市場政策信號邊際上有所回暖，央行動用臨時準(zhǔn)備金釋放臨時流動性近2萬億以維持春節(jié)期間流動性穩(wěn)定，新股暫緩發(fā)行等

　　市場對于3月12日開始執(zhí)行的股票質(zhì)押式回購新規(guī)表示擔(dān)憂，監(jiān)管最新明確十大重點問題減緩市場憂心；2月9日，央行發(fā)布消息稱，近期，除普惠金融定向降準(zhǔn)釋放長期流動性約4500億元外，全國性商業(yè)銀行從1月中旬開始陸續(xù)使用期限為30天的臨時準(zhǔn)備金動用安排（CRA，累計釋放臨時流動性近2萬億元，滿足了春節(jié)前現(xiàn)金投放的需要；周末證監(jiān)會并未披露新一批新股發(fā)行，新股暫緩發(fā)行跡象現(xiàn)象；上交所周五表示“本周密切關(guān)注股票市場交易風(fēng)險的變化，對影響市場穩(wěn)健運行的大額集中拋售等行為，采取了相應(yīng)的警示和盤中限制交易措施”。

　　四、投資建議：市場短期有望企穩(wěn)，但市場中長期隱患猶存（脆弱性）　　

　　本輪A股的調(diào)整，且調(diào)整幅度大，歸結(jié)起來源自于4個方面，分別是：①全球通脹壓力抬頭推升貨幣政策緊縮預(yù)期、②金融監(jiān)管穩(wěn)步推進(jìn)、③部分中小市值公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期、④違規(guī)資金、純程序化交易資金、杠桿資金等非理性交易。而這4個方面因素，將較長時間內(nèi)（至少今年上半年）制約著A股市場的風(fēng)險偏好。短期內(nèi)由于A股跌幅較大，且臨近春節(jié)（春節(jié)前后存在一定的“紅包”效應(yīng)），春節(jié)之后步入中央“兩會”期間，且考慮到近期市場政策信號邊際上有所回暖（如前文陳述），不排除市場短期有望企穩(wěn)，但市場中長期隱患猶存。整體來講，我們維持我們年度策略觀點：A股上半年運行將較為曲折。

　　站在當(dāng)前，我們建議堅守“低估值、行業(yè)龍頭”作為配置的基準(zhǔn)。具體到行業(yè)配置上，我們推薦低估值大金融地產(chǎn)，另外近期通脹預(yù)期有所抬升，“食品飲料”等必需品板塊受益；成長板塊，考慮到部分業(yè)績穩(wěn)定的個股PE已回落至20倍合理區(qū)間，業(yè)績估值有了一定的匹配，由此成長股步入了“去偽存真，精選個股”的階段，但指數(shù)整體趨勢向上仍不具備條件。主題方面，關(guān)注“結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革（航空）、消費升級、高端制造”等。

　　風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）

責(zé)任編輯：張恒