國聯(lián)證券 張鵬

　　投資要點：

　　導致通貨膨脹的直接因素各不相同，但通貨膨脹本質上是供給關系發(fā)生變化導致的，不管是貨幣的供給還是商品與服務的供給，而從表現(xiàn)來看，通貨膨脹總是表現(xiàn)為貨幣屬性和價格屬性。

　　通脹離不開貨幣屬屬性和價格屬性，貨幣屬性把通脹與流動性緊密相連，而價格性對價值和估值都將產(chǎn)生影響，因此通脹本身應該與股市有著某種周期的互動。

　　從歷史來看，溫和通脹、反通脹一般刺激股市上揚，而高通脹和通貨緊縮則導致股價下跌。

　　中國經(jīng)濟再次較長時間處于溫和通脹區(qū)間的概率增大。

　　從歷史來看，資源類、品牌消費股將受益通貨膨脹，而動態(tài)來看，未來快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)業(yè)績高增長的個股在溫和通脹期間表現(xiàn)強勁。

　　關注優(yōu)勢行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，消費類股票在20-25倍的08年動態(tài)PE是買入?yún)^(qū)間，超過40倍的08年動態(tài)PE需要謹慎，08年需要改變原來趨勢投資的單一策略，在消費類股票中引入波段操作。

　　短期，如二季度或4月份，考慮存在反彈機會下增加超跌股的配置。

　　引子

　　統(tǒng)計陷阱教育我們數(shù)據(jù)的簡單比較和類推是危險的；

　　而歷史上經(jīng)濟周期、股市行情的走勢，一旦面臨調整，總有人強調這次與以往都不同，增長(衰退)、牛市(熊市)還將繼續(xù)，但結果歷史總是相似。

　　我們希望從通貨膨脹的貨幣與價格的共性為基礎，分析通脹自身周期與股市機會更迭之間的關系，為投資機會的把握提供幫助。

　　一、通貨膨脹：直接原因各不相同，本質與表現(xiàn)總是相似

　　近二十年，我國主要經(jīng)歷了88年、94年和04年三次通脹，加上當前，應屬第四次

　　1、導致通貨膨脹的直接原因各不相同

　　78年十一屆三中全會提出"調整、改革、整頓、提高"，在農(nóng)產(chǎn)品價格提高和工人工資提高的情況下，經(jīng)濟增長明顯加快，但也很快過熱，于1981年落實強調了調整和整頓，但發(fā)展是主旋律，經(jīng)過連續(xù)多年的投資高漲后，價格闖關促成了1988年的通脹，也由此導致了88年下半年開始的調控，而且是從加息、征稅的貨幣財政調控手段向壓縮投資、限制支出等行政手段過度，顯然，這樣的調控政策對經(jīng)濟的沖擊是比較大的，經(jīng)濟步入了多年的蕭條。92年小平的南巡講話，再次刺激經(jīng)濟高速發(fā)展，而結構性需求與流動性過剩也直接導致了94年的通脹，這次通過整頓金融秩序控制貨幣供給實現(xiàn)了軟著陸。由此并開始實施積極的貨幣政策，但97年的金融危機和03年的非典都拖住了經(jīng)濟的過快增長，但持續(xù)的高投資導致所伴隨的通貨膨脹于04年有所體現(xiàn)。本次通貨膨脹主要是弱勢美元下的石油、糧食，以及其他各種要素的價格重估，成本推動比較明顯，當然弱市美元本身就是美元貨幣的超額發(fā)放；因此，本次國內(nèi)通貨膨脹的壓力首先來自農(nóng)產(chǎn)品。這點，似乎于94年的通脹比較相似。

　　2、通貨膨脹的本質與表現(xiàn)總是相似