國聯證券 馬智琴

　　近期大盤寬幅振蕩,而造紙行業指數是明顯跑贏大盤,這幾天更是有不俗的表現，6日造紙行業更是有太陽紙業、岳陽紙業、景興紙業等集體漲停，從而帶動造紙印刷(CSRC)板塊大漲5.47%列于當天漲幅第一。由于美元貶值、人民幣加速升值、各種紙產品價格不斷上升、環保政策進一步抓緊、有些子行業供求關系趨緊等多重因素推動下，我們依然維持在07年年度策略報告里的觀點，對造紙行業基本面依然樂觀。

　　進入08年以來，各種紙品中都延續了07年的漲價趨勢，從08年1月份到2月份書刊紙上漲300元/噸，白卡紙上漲150元/噸，銅版紙上漲150元/噸,雙膠紙上漲130元/噸，白板紙上漲100元/噸，新聞紙上漲50元/噸，牛皮紙上漲30元/噸。具體到公司，華泰股份于08年1月份提價200元/噸之后近日又再度提價400元/噸。而太陽紙業也正計劃對銅版紙和白卡紙再次提價,漲幅約為300元/噸。我們預計08年上半年白卡紙、文化紙、銅版紙仍然有漲價的空間，會提高該子行業的毛利率。而新聞紙和箱板紙由于產能過剩即使漲價我們預計也沒有可持續性，有些企業漲價的幅度甚至不及成本上升的幅度。

　　由于我國纖維資源匱乏，造紙行業的紙漿進口依賴度很高，而且大多是以美元結算。所以說造紙行業是人民幣升值過程中受益較大行業之一，有機構預測，人民幣每升值5%，可以節約成本11億元，若考慮增值稅，則可以節約成本達114億元。除了進口紙漿這一塊，造紙企業的機器和先進技術很大一部分也需要依靠進口。目前人民幣進入加速升值期，因此我們預期08年造紙行業的成本將進一步降，從而帶來較強的投資機會

　　3.環保執行力度在08年將進一步加強

　　2007年6月，國務院發布《節能減排綜合性工作方案》。"十一五"期間淘汰落后造紙產能650萬噸。撐。08年2月22日國家環保局簽署《關于加強上市公司環保監管工作的指導意見文件》，可以看作是07年6月節能減排政策的常規性措施，對污染性行業的融資、貸款、項目審批等進行嚴格審查，08年將重點推進上市公司的環境信息披露。

　　國務院總理溫家寶3月5日在十一屆全國人大一次會議上作政府工作報告時指出，今年是完成"十一五"節能減排約束性目標的關鍵一年，務必增強緊迫感，加大攻堅力度，力求取得更大成效。溫家寶說，要落實電力、鋼鐵、水泥、煤炭、造紙等行業淘汰落后生產能力計劃。建立淘汰落后產能退出機制，完善和落實關閉企業的配套政策措施。

　　在"十一五"期間淘汰的650萬噸造紙落后產能中35%-40%是低檔文化紙，所以國家的節能減排的環保政策的實施，受益最大的就是文化紙龍頭企業。2007年由于排放不達標而被迫關閉的造紙企業達2000家左右，對08年造紙行業，特別是對文化紙價格繼續上漲產生重要支撐。

　　4.奧運經濟的推動作用

　　奧運經濟對造紙行業的影響主要體現在消費拉動上,奧運期間,相關的奧運賽事報道,企業宣傳都會使得紙張需求量大增,其中影響最大的是新聞紙和銅版紙。

　　投資策略：

　　1.景氣度高的子行業

　　08年造紙行業各子行業的發展將進一步分化,而子行業的景氣度將仍然是我們比較關心的問題。仍然看好白卡紙、文化紙、銅版紙子行業，這些子行業在08年價格有進一步上漲的空間，而且價格的上漲會大于成本的上漲，所以毛利率會進一步提高。

　　2.成品定價能力較強的公司

　　目前在通貨膨脹壓力存在的情況下，我們可以選擇一些有一定的資源優勢，具有較強的定價能力，可以將上游的成本壓力轉移到下游去的龍頭公司。

　　重點關注：太陽紙業(002078)、博匯紙業(600966)、景興紙業(002067)

　　風險提示：雖然我們仍然看好造紙行業優勢公司的發展，但由于其快速上漲和相對抗跌的原因，目前造紙行業相對其他行業的相對估值優勢已經不存在，有些公司也已經進入合理的估值區間。但由于以上種種利好因素存在，其盈利仍然有望超預期，給投資帶來機遇。