國聯(lián)證券 張鵬　

　　投資要點(diǎn)：

　　剔除非典因素，最近幾年中國旅游業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，旅游業(yè)快速發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物。

　　國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和居民收入水平的持續(xù)提高，人口的增加和城市化化水平的提高增加了行業(yè)消費(fèi)群體，節(jié)假日制度變革為居民提供更多的旅游時間，旅游業(yè)將進(jìn)入持續(xù)快速發(fā)展時期。

　　國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不平衡，也為旅游業(yè)提供了多層次、持續(xù)的投資機(jī)會。不管是觀光游、休閑游，還是度假游，都有較好的發(fā)展機(jī)會，國外經(jīng)驗(yàn)表明我國旅游業(yè)發(fā)展空間還非常大。

　　08年投資旅游業(yè)把握估值是關(guān)鍵。

　　奧運(yùn)為中國旅游業(yè)提供新的發(fā)展契機(jī)：北京旅游股值得關(guān)注。

　　本幣升值助推消費(fèi)升級，關(guān)注旅游服務(wù)業(yè)。

　　尋找中國餐飲業(yè)霸主：中國餐飲是中國文化體現(xiàn)的重要載體。

　　黃金周改革，客源地近者受益。

　　推薦西安飲食、中青旅、錦江股份和華天酒店。

　　引子

　　非典之后的旅游業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，股改之后的旅游股連續(xù)上漲，在中國人均GDP從2000美元向3000美元發(fā)展過程中，旅游業(yè)將面臨怎樣的機(jī)遇？在奧運(yùn)年，旅游股應(yīng)該如何投資？

　　一、旅游業(yè)快速發(fā)展是我國經(jīng)濟(jì)階段發(fā)展的必然產(chǎn)物

　　剔除非典因素，最近幾年中國旅游業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。

　　是什么原因促使中國行業(yè)的快速發(fā)展？

　　1、國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展為旅游業(yè)高增長奠定了良好的基礎(chǔ)

　　旅游業(yè)與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展為餐飲業(yè)快速發(fā)展提供動力。

　　二、未來將從旅游大國向旅游強(qiáng)國進(jìn)發(fā)

　　國民經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、居民收入的持續(xù)提高和居民休閑時間的增加，都導(dǎo)致中國旅游產(chǎn)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，那這樣的高速發(fā)展處在怎樣的階段？還能持續(xù)多久？空間有多大？

　　1、我國正從觀光旅游向休閑旅游過度，但發(fā)展不平衡

　　從旅游業(yè)發(fā)展到一般規(guī)律來看，旅游消費(fèi)將隨著人均GDP到不斷升高而升級：在人均GDP達(dá)到1000美元前后，主要以觀光旅游為主，當(dāng)人均GDP到2000-3000美元，休閑游將啟動，而當(dāng)人均收入到3000-5000美元，度假游將逐步成為主流。

　　從整體來看，我國人均GDP在2006年達(dá)到了2000美元，旅游消費(fèi)逐步從原來的觀光旅游向休閑旅游過度。但另一方面，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，一些省市人均GDP已經(jīng)突破了5000美元，旅游消費(fèi)向度假型、享受型靠攏，而有些地區(qū)人均GDP還在1000美元附近，觀光游還有相對大的市場。因此我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，使得消費(fèi)升級將持續(xù)較長時間，這給旅游業(yè)的快速發(fā)展留出較長時間段，也提供了多層次的投資機(jī)會。

　　在這樣的背景下，不管是觀光游、休閑游，甚至度假游，都存在一定較好的發(fā)展機(jī)會，縮略到企業(yè)，很可能很多企業(yè)逐步形成縱向一體化的發(fā)展戰(zhàn)略，一方面能更好的分享各個子行業(yè)的發(fā)展蛋糕，另一方面，也是逐步隨著旅游消費(fèi)的升級而逐步升級自身業(yè)務(wù)，降低經(jīng)營風(fēng)險。

　　2、持續(xù)發(fā)展的國民經(jīng)濟(jì)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變?yōu)槁糜螛I(yè)提供最主要的動力

　　預(yù)計(jì)我國經(jīng)濟(jì)今年增速超過11%，從國內(nèi)外大投行來看，很多維持明年10%以上增速的預(yù)測，對中國經(jīng)濟(jì)維持樂觀。

　　3、國外經(jīng)驗(yàn)表明我國旅游業(yè)發(fā)展空間還非常大

　　從各國消費(fèi)經(jīng)營來看，當(dāng)人均GDP從1000美元向3000美元轉(zhuǎn)變時，娛樂教育文化服務(wù)、交通通訊都有較好到增長，而吃住行游購?qiáng)适锹糜蔚街匾�組成部分。而且即使考慮到食品支出占比到下降，但總量增長還是比較突出(見我們《尋找中國餐飲業(yè)霸主》到分析)。

　　而且從前面統(tǒng)計(jì)來看，我國旅游業(yè)對GDP到貢獻(xiàn)不到5%，而1996年，美國、西班牙、英國、法國、意大利、德國、加拿大、日本等旅游發(fā)達(dá)國家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，盡管它們中有的國家旅游經(jīng)濟(jì)規(guī)模并不很大，但一個共同特點(diǎn)是許多指標(biāo)都占全國的10%以上，包括旅游收入占GDP的比重、旅游就業(yè)占的比例、旅游投資占的比例、旅游稅收占的比例、旅游出口占的比例等，雖然在統(tǒng)計(jì)口徑上有所差異，總體來看，中國旅游業(yè)能夠比較好到分享到人均收入從2000美元發(fā)展到3000美元，甚至5000美元到增長。

　　三、08年旅游業(yè)機(jī)會的把握

　　旅游產(chǎn)業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，就如好公司不一定是好股票一樣，08年旅游行業(yè)投資機(jī)會應(yīng)該如何把握呢？

　　1、把握估值是關(guān)鍵

　　07年旅游股整體與大盤持平，但落后于滬深300指數(shù)，從時間區(qū)間來看，9月份直接旅游指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)，但9月份調(diào)整過程中，跑輸滬深300，整體與上漲指數(shù)基本持平。

　　在我們看來，導(dǎo)致旅游板塊調(diào)整的另外一個重要因素是估值，這也可以歸結(jié)為業(yè)績沒有跟上。9月初餐飲酒店板塊的07、08年市盈率分別達(dá)到74、43倍，景點(diǎn)類旅游股的動態(tài)市盈率分別達(dá)到83、53倍，這樣的估值，在年初是不可想象的。

　　經(jīng)過近3個月的調(diào)整，目前估值有所降低，但仍高于整個市場的估值。

　　如果說20-25倍的大盤市盈率可以接受，考慮到旅游股的持續(xù)成長性和弱周期性，以及奧運(yùn)因素，則旅游類上市公司25-35倍的市盈率也屬正常，考慮到短期波段性，我們預(yù)計(jì)08年旅游類股票的市盈率的波動范圍可能在25-45倍。

　　因此，合理估值下選股還是我們所堅(jiān)持的，預(yù)計(jì)投資區(qū)域在25-35倍PE。上限區(qū)域主要考慮資產(chǎn)注入、股權(quán)激勵、奧運(yùn)收益程度等較為有利的因素影響。

　　2、奧運(yùn)為中國旅游業(yè)提供新的發(fā)展契機(jī)：奧運(yùn)下的北京旅游股值得

　　奧運(yùn)的大贏家，旅游業(yè)肯定是其中一家，這不僅僅是在奧運(yùn)會開會當(dāng)年，在我看來，像中國這樣歷史悠久、地大物博，經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展期的國家，旅游業(yè)在奧運(yùn)之后將持續(xù)收益。

　　從短期來看，如各屆奧運(yùn)統(tǒng)計(jì)的，會在短期內(nèi)帶來很多外國旅游者，北京也不例外，北京的旅游相關(guān)企業(yè)將受益，如首旅股份、全聚德、華僑城、北京旅游等。

　　除北京外，中國特色濃重，世界著名的景點(diǎn)、城市，在奧運(yùn)期間也可能受到外國旅游者的青睞，如上海、香港、西安，黃山等，對應(yīng)旅游類上市公司如錦江股份、西安飲食、西安旅游、黃山旅游等也可能受益。當(dāng)然，從這個意愿推導(dǎo)開，景點(diǎn)類上市公司都存在業(yè)績超預(yù)期增長的可能，但考慮到奧運(yùn)期間的排擠效應(yīng)，08年這樣的預(yù)期可能要落空，尤其是相對承辦奧運(yùn)賽事較遠(yuǎn)的景區(qū)，但奧運(yùn)之后，也許這樣的機(jī)會會更大。

　　3、本幣升值助推消費(fèi)升級，關(guān)注旅游服務(wù)業(yè)

　　居民收入的持續(xù)提高，人民幣穩(wěn)步升值下的流動性過剩，這都將推動消費(fèi)升級。除了消費(fèi)產(chǎn)品的升級，旅游目的地隨著消費(fèi)的升級也有所不同，尤其結(jié)合人民幣升值，尤其是未來人民幣相對歐元也升值的話，出境游的人會越來越多。

　　5、黃金周改革，客源地近者受益

　　隨著黃金周推行的弊端逐步體現(xiàn)，我們認(rèn)為黃金周改革實(shí)在必先，而把五一變成小節(jié)，勻到其他如端午、中秋、清明等傳統(tǒng)節(jié)日上，這一方面是旅游業(yè)發(fā)展到一定程度，產(chǎn)品逐步升級的必然需求，另一方面，也論證了強(qiáng)調(diào)中國文化，做強(qiáng)做大中國文化的必然。頂 點(diǎn) 財(cái) 經(jīng)

　　黃金周改革后，更利于周末游、自駕游等休閑自主的出游方式，因此，對應(yīng)離客源地比較近、推出休閑游產(chǎn)品的上市公司，如黃山旅游、規(guī)律旅游、華僑城等，稍微有利，而對離客源地相對遠(yuǎn)的景區(qū)，如麗江旅游、西藏旅游等，可能有一定的負(fù)面影響，但我們相信這樣的影響是輕微而短暫的，可能主要集中在改革當(dāng)年，畢竟景區(qū)的吸引力是決定性因素。