上海證券 平敬偉

　　投資要點

　　緊縮、衰退、成本上漲是目前最大影響因素。國內貨幣緊縮、國外(主要是美國)經濟放緩(以及可能的衰退)和國內各類生產成本(主要是鋼材成本)的快速上漲成為可能影響工程機械行業的三個最大因素。

　　貨幣緊縮影響有限。我國的房地產和基建投資的增速在較大程度上受到貸款增速的影響。目前的宏觀調控與04、05年的有很大區別：08年金融機構的信貸增速不會急劇下降。因此，本次貨幣緊縮對工程機械有一定影響，但不大。

　　未來幾年工程機械出口增速仍可能處在高位。國內工程機械產品占全球市場的份額仍很低，因此出口的潛力較大。另外，預計未來幾年全球除中國外的其他國家合計的建筑支出額還將以一定速度增長(2001-2006年的年復合增長率為4%，2006-2011年預計將達到4.6%左右)，因此預計工程機械的出口增速保持在高位。

　　鋼價上漲有短期小沖擊，但長期反而可能是利好。本次鋼價大幅上漲預計將對整個行業產生一定的沖擊，但上市公司所受沖擊預計相對較小。從長期看，鋼價等成本的上漲，將使行業內的產品逐漸向高端轉移，從而使整個行業實現升級。

　　國內工程機械行業高增長的趨勢預計不會改變。工程機械行業的發展主要取決于房地產和基建投資的增長。國內貨幣緊縮、國外經濟暫時放緩和國內各類生產成本上漲不會從根本上危及國內外房地產業及基建投資總體上穩步增長的趨勢，因此國內工程機械行業的快速增長趨勢在較長時期內不會改變。

　　維持行業“有吸引力”評級。鑒于工程機械的國內市場和國外市場仍有相當好的增長前景，且貨幣緊縮、鋼價上漲對行業的影響相對有限，我們維持“有吸引力”投資評級。

　　工程機械上市公司價值普遍低估。通過PE/G估值法，我們發現目前國內工程機械主要上市公司均處于低估狀態，我們分別給予其“跑贏大市”、或“超強大市”的投資評級

　　一、緊縮、衰退、成本上漲是目前最大影響因素

　　目前，國內貨幣緊縮、國外(主要是美國)經濟放緩(以及可能的衰退)

　　和國內各類生產成本(主要是鋼材成本)的快速上漲成為可能影響工程機械行業的三個最大因素。通過分析，我們認為：貨幣緊縮影響有限；美國(進而全球)的經濟放緩可能只出現在08年，09年將復蘇，08年及其后幾年工程機械出口的高增長預計能夠保持；鋼材價格上漲短期內有一定沖擊，長期內可能是利好。

　　工程機械行業的發展主要取決于房地產和基建投資的增長。國內貨幣緊縮、國外經濟暫時放緩和國內各類生產成本上漲不會從根本上危及國內外房地產業及基建投資總體上穩步增長的趨勢，因此國內工程機械行業的快速增長趨勢在較長時期內不會改變。

　　二、貨幣緊縮影響

　　有限貨幣緊縮對工程機械行業的主要影響路徑有銷售和生產兩方面(圖1)。

　　其中，由于工程機械企業一般對金融機構信貸的依賴程度不高，因此貨幣緊縮對其的影響主要在銷售方面。