上海證券 平敬偉

　　投資要點

　　工程機械行業(yè)的發(fā)展主要取決于城鎮(zhèn)化和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。工程機械產(chǎn)品主要用于各類工程的施工。城鎮(zhèn)化(進而房地產(chǎn)開發(fā))和各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又占各類工程的主要部分。

　　因此，工程機械行業(yè)的發(fā)展速度主要取決于城鎮(zhèn)化進度以及各類基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速。

　　今年1-8月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資保持高速增長。07年1-8月份，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為6.6萬億元，同比增長26.7%。這為工程機械行業(yè)的快速發(fā)展提供了極為有利的條件。

　　1-7月份國內(nèi)企業(yè)內(nèi)銷、外銷均維持高增長。受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資快速增長的拉動，主要工程機械產(chǎn)品的國內(nèi)市場容量高速增長，這使國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)市場的銷售高速增長。

　　由于全球市場容量巨大、國內(nèi)產(chǎn)品

性價比較高等多種因素，國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品出口繼續(xù)高增長。

　　整個行業(yè)收入增、利潤升。1-8月份，工程機械行業(yè)共實現(xiàn)銷售收入853.4億元，同比增長48.7%。主要由于產(chǎn)銷量快速增長導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)，行業(yè)的平均毛利率有所提升。

　　未來幾年

房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資的增速預(yù)計不會放慢。受國內(nèi)城鎮(zhèn)化率繼續(xù)快速提高的帶動，預(yù)計未來幾年國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)投資增速將保持在高位。未來幾年，主要基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也將大規(guī)模展開，投資增速預(yù)計將維持在高位。因此預(yù)計國內(nèi)工程機械的市場容量可能還將以較高的速度增長，國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)的銷量和收入也將保持高速增長。

　　較高的出口增速預(yù)計能夠保持。國內(nèi)各大工程機械企業(yè)日益重視開拓國外市場，紛紛在公司體制、經(jīng)營管理、國際認(rèn)證等等方面進行改革或強化。因此預(yù)計國內(nèi)企業(yè)的出口量和出口收入都將繼續(xù)快速增長。

　　工程機械上市公司價值普遍低估。我們預(yù)計目前9家主要工程機械上市公司07、08年度的業(yè)績將保持高增長，以各公司08年EPS計算的PE大部分仍較低，大部分股價低估。前期我們陸續(xù)推薦了廈工、柳工、山推股份、安徽合力等四個公司，由于目前這四個公司仍然低估，因此本次繼續(xù)推薦。另外，我們還增加推薦：中聯(lián)重科、三一重工和常林股份。

　　一、工程機械行業(yè)的發(fā)展主要取決于城鎮(zhèn)化進度和基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速

　　工程機械產(chǎn)品主要用于各類工程的施工，因此各類工程的投資增速決定了工程機械產(chǎn)品的需求量，進而決定了工程機械行業(yè)的發(fā)展。而城鎮(zhèn)化(進而房地產(chǎn)開發(fā))和各類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)又占各類工程的主要部分。因此，工程機械行業(yè)的發(fā)展速度主要取決于城鎮(zhèn)化進度以及各類基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速(圖1)。

　　二、07年1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速保持高位運行

　　07年1-8月份，全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為6.6萬億元，同比增長26.7%。這個增速是今年年初以來的第二個高點(圖3)。從拉動工程機械產(chǎn)品需求的幾個主要行業(yè)看，其投資增速也大都處于較高的水平(圖4)。

　　固定資產(chǎn)投資的快速增長為工程機械行業(yè)的快速發(fā)展提供了極為有利的條件。

　　三、07年1-7月國內(nèi)工程機械主要產(chǎn)品銷售保持高速增長

　　受國內(nèi)固定資產(chǎn)投資快速增長的拉動，主要工程機械產(chǎn)品的國內(nèi)市場容量(國內(nèi)企業(yè)銷量-國內(nèi)企業(yè)出口量＋進口量)繼續(xù)快速增長。以裝載機為例，1-7 月份，裝載機的國內(nèi)市場容量為6.5 萬臺，同比增長達(dá)到18.1%(圖5)。

　　四、07年1-7月份產(chǎn)品出口高歌猛進

　　由于全球市場容量巨大(中國目前只占4%左右)，國內(nèi)產(chǎn)品性價比較高，前期出口基數(shù)不大，以及國內(nèi)企業(yè)持續(xù)加大國際市場開拓力度的多重原因，今年1-7月份，國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品出口量繼06年后繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。以裝載機為例，1-7月份，國內(nèi)企業(yè)共出口1萬多臺，同比增長145%左右(圖7)。

　　主要由于產(chǎn)銷量快速增長，導(dǎo)致產(chǎn)量擴大，單位成本下降(規(guī)模效應(yīng))，行業(yè)的平均毛利率有所提升(圖9)。

　　受國內(nèi)城鎮(zhèn)化率繼續(xù)快速提高的帶動，預(yù)計未來幾年國內(nèi)的房地產(chǎn)業(yè)的開發(fā)投資增速將保持在高位，預(yù)計不會低于25%的水平。

　　除房地產(chǎn)行業(yè)外，未來幾年，主要基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)也將大規(guī)模展開(表1)。

　　近1-2年來，國內(nèi)各類基礎(chǔ)設(shè)施的投資增速均維持在10%以上。預(yù)計未來幾年，主要基礎(chǔ)設(shè)施的投資仍將維持在10%以上。

　　未來幾年，隨著國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)和各類基礎(chǔ)設(shè)施的投資可能仍將以較快的速度增長，國內(nèi)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的增速預(yù)計也將維持在高位(預(yù)計在20%以上)。由此預(yù)計，未來幾年國內(nèi)工程機械的市場容量可能還將以較高的速度增長，國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)的銷量和收入也將保持高速增長。

　　七、未來幾年較高的出口增速預(yù)計能夠保持

　　近兩三年來，國內(nèi)各大工程機械企業(yè)日益重視開拓國外市場，各企業(yè)紛紛在公司體制、經(jīng)營管理、核心技術(shù)、產(chǎn)品可靠性、國際認(rèn)證、國際銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)等方面進行改革或強化。今年，各大企業(yè)繼續(xù)強化產(chǎn)品出口(表2)。預(yù)計未來兩三年，國內(nèi)企業(yè)的出口量和出口收入都將繼續(xù)快速增長。

　　綜合起來，預(yù)計未來兩三年，國內(nèi)企業(yè)在國內(nèi)和國外兩個市場的銷量和銷售收入均將保持高速增長，因此企業(yè)總的銷量和銷售收入將保持快速增長。

　　八、工程機械上市公司價值普遍低估

　　今年上半年，A股板塊的共9家主要工程機械公司的主營收入增速平均在48.13%左右，與工程機械行業(yè)整體的收入增速接近(表3)。9家上市公司凈利潤的平均增速遠(yuǎn)高于主營收入的平均增速，反映了行業(yè)處于景氣時期上市公司增收更增利的理想狀態(tài)

　　我們預(yù)計，這9家上市公司07年度以及08年度的業(yè)績將保持高增長。目前，根據(jù)公司的高增長狀況以及A股整體的估值狀況，我們認(rèn)為工程機械板塊08年的市盈率應(yīng)以30倍或略高較合適。以各公司08年EPS計算的PE大部分仍較低，大部分股價低估(表5)。

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