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　　平敬偉 上海證券

　　公司的兩大類產(chǎn)品主要用于出口，以O(shè)DM/OEM方式貼牌生產(chǎn)。公司的出口市場主要有美洲、歐洲、東南亞等地。

　　公司已在國內(nèi)微型小型水泵及園林機械制造領(lǐng)域確立了一定的地位。據(jù)農(nóng)業(yè)機械學(xué)會灌溉機械分會的統(tǒng)計，2005年，公司微型小型水泵的出口數(shù)量占全國同類水泵出口量的24%，為國內(nèi)最高；園林機械的出口量占全國園林機械出口總量的3.76%，其中碎枝機的出口量占全國的50%，達(dá)到國內(nèi)第一。

　　公司所在行業(yè)的發(fā)展前景..由于公司的水泵產(chǎn)品和園林機械產(chǎn)品均以貼牌方式生產(chǎn)，絕大部分出口國外。因此，對公司影響較大的是全球性的對公司產(chǎn)品的需求，而不僅僅是國內(nèi)需求。

　　據(jù)McIlvaine公司的統(tǒng)計，2006年全球泵行業(yè)的市場容量為300億美元，微型小型水泵的市場容量約占10%左右，即30億美元左右。McIlvaine公司預(yù)計，2006-2010年，全球泵市場將以每年5%的速度增長，高于全球GDP 4%的增長速度。預(yù)計微型小型水泵可能也以這個速度增長。

　　據(jù)Freedonia公司統(tǒng)計，2004年世界園林機械行業(yè)的市場容量已達(dá)到158.50億美元。

　　據(jù)其預(yù)測，2004年至2014年，世界園林機械行業(yè)的市場容量將保持年均3.4%的增幅，至2014年，世界園林機械行業(yè)的市場容量將達(dá)到222億美元。

　　公司歷史績效簡要分析

　　近三年來，公司的兩大類產(chǎn)品的銷售收入均增長較快，其中水泵產(chǎn)品的收入增速2005年為95%左右，園林機械的增速2005年為169%左右。

　　2004-2006年，公司的主營收入增長亦相當(dāng)快。其中，05年的增長率超過90%，06年達(dá)到32.1%。根據(jù)水泵和園林機械行業(yè)的發(fā)展前景以及公司的產(chǎn)能狀況，我們預(yù)計公司07、08年的主營收入的增長率均可能達(dá)到30%左右。

　　公司產(chǎn)品的原材料主要有：銅、鋁、硅鋼片、塑料等。近年來，銅、鋁、塑料的單價增長較快，而硅鋼片的單價則波動較大。

　　雖然近年來公司所用原材料的價格不斷上漲，但通過提價、擴大規(guī)模、提高效率等多種措施，公司水本產(chǎn)品的毛利率逐年上升，園林機械產(chǎn)品的毛利率基本維持穩(wěn)定，其他產(chǎn)品(主要是電機、零配件等)的毛利率逐年下降(圖6)。公司的綜合毛利率也穩(wěn)步上揚，2006年達(dá)到18.94%。

　　預(yù)計，公司所用各類原材料的價格未來兩年可能處于高位振蕩狀態(tài)。雖然公司的規(guī)模還會擴大，效率還會提升，但競爭也會加劇，因此預(yù)計07、08年，公司的綜合毛利率可能維持在06年的水平。

　　募投項目..公司本次計劃募集資金投資于水泵和園林機械兩個項目

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計07、08年公司能夠分別實現(xiàn)主營收入7.91億元和10.29億元，實現(xiàn)凈利潤4700萬元和6100萬元，實現(xiàn)EPS0.64元和0.82元

　　公司的核心產(chǎn)品是水泵。目前國內(nèi)A股市場主營水泵的公司極少，絕大部分機械類上市公司與利歐股份不具有可比性。然而，由于公司是一家典型的小股本上市企業(yè)，因此公司的估值將較大程度的受深圳中小板的估值情況的影響。目前深圳中小板的平均市盈率在50倍左右。根據(jù)公司的質(zhì)地，我們認(rèn)為公司07年的合理市盈率應(yīng)在25-30倍左右。對應(yīng)的07年的合理價值應(yīng)在16.0-19.2元。詢價區(qū)間應(yīng)在12.0-14.4元之間。