東方證券 王帥

　　近日，受經濟降溫導致需求下降預期影響，國際大宗商品價格呈現大幅回落態勢，從而導致國際能源股和礦業類股出現大幅下跌，并對國內A股煤炭股走勢形成拖累。

　　我們認為，與原油、有色金屬等國內大宗商品價格受國際市場影響較大不同，國內煤炭價格，尤其是動力煤價格，仍然主要由國內供求關系來決定，受外圍市場影響較小。一方面，從2007年煤炭進出口數據來看，煤炭凈出口215萬噸，進出口總體呈平衡態勢。另一方面，從2008年2月份中國宏觀經濟數據來看，盡管出口呈現大幅下降態勢，但中國火力發電增速仍然保持在14.2%的水平，這是導致國內煤炭價格上漲的主要推動因素。

　　與國內其它大宗商品價格不同的另一點是，在價格形成機制上，國內煤炭價格并未實現完全市場化。國內煤炭價格尤其是重點合同動力煤價格，不僅未能與國際接規，也遠低于國內現貨價格，因此，煤炭現貨價格的變動對國內重點煤炭公司煤價的影響非常小。而從資源價格改革的角度來看，動力煤價格未來必然將會實現重點合同價與市場價的接軌，在這一過程中，中國神華等重點合同比重高的公司，其煤炭價格受市場周期性變化的影響將會非常小，具有非常高的安全邊際。

　　從長期看，中國煤炭行業的高景氣度不僅建立在國內需求的穩定增長上，還建立在，中國煤炭供應的40%來自于安全性、穩定極差的小煤礦這一先天性缺陷之上，因此，隨著小煤礦的產量達到峰值，未來，中國煤炭供應仍然將會呈現持續偏緊的態勢，行業龍頭公司將會有廣闊成長空間。

　　基于上述分析，我們認為，煤炭行業景氣仍然處于上升周期。而國內煤炭股目前也已經進入估值的合理區域，因此，我們維持煤炭行業“看好”投資評級，建議買入中國神華(601088)、平煤天安(601666)、西山煤電(000983)