2008年煤炭合同價格的大幅上漲、政策性成本征收的基本到位、新建項目產能釋放，共同使煤炭公司2008年業績呈現高增長態勢，在A 股市場整體業績增長放緩的背景下，這將是煤炭股上漲的主要推動因素。

    東方證券 王帥

　　2008年以來國內煤炭現貨價格大幅上漲

　　2008年以來，國內煤炭價格呈現出持續大幅上漲的態勢，以秦皇島港發熱量在6000大卡以上的大同優混港口平倉價為例，由2007年底的540元/噸上漲至2008年2月11日的660元/噸，上漲120元/噸，漲幅高達22.2%。

　　綜合來看，推動煤炭價格2008年以來大幅上漲的原因是多方面的。首先是災害天氣導致煤炭需求尤其是南方省份用煤數量激增；其次，雨雪冰凍天氣使得湖南、貴州等省份煤炭產量大幅度下降，導致貴州等煤炭輸出省份成為煤炭調入省；再次，上述兩個原因導致全國煤炭供應鏈繼續向“三西”地區集中，運輸集中化趨勢得到加強，而公路運輸受到天氣因素制約，更是加大了鐵路運輸的緊張；最后，全國安全整治力度的加大，加之地方政府面臨換屆，地方煤礦停產整頓或提前放假。

　　煤炭價格近期未出現大幅回落

　　進入2月中下旬以來，受天氣好轉以及煤礦大規模復產影響，煤炭價格呈現小幅回落的態勢。但值得指出的是，近期煤炭價格回落幅度相對前期上漲幅度而言較小，并且沒有出現我們所擔心的因煤礦大面積復產導致煤炭價格大幅快速回落的局面。截止到2008年3月3日，大同優混港口平倉價為655元/噸，三周時間僅較高點回落5元/噸，跌幅不到1%。而與去年同期相比，上漲160元/噸，漲幅高達32.3%。我們認為，煤炭價格近期的這種強勢表現有短期天氣因素的原因，但更有堅實的供求基本面的支撐。

　　首先，在中國宏觀經濟2008年仍然將保持10%以上增速的情況下，煤炭需求增速將會保持在8%以上，而煤炭供應增速則有望與2007年持平，在8%左右。但考慮到運輸制約以及安全治理，全年煤炭供求總體依然呈現偏緊的態勢，因此，一月中旬以來災害天氣因素只是加劇了煤炭供求緊張的局面；

　　其次，災害天氣因素在減少煤炭供應的同時，電力等下游行業需求也被同步抑制，而隨著天氣的好轉，在煤炭供應增長的同時，煤炭需求也將保持穩定增長；

　　第三，從供應結構上看，國有重點煤礦成為此次抗災搶險的主力，多數國有大礦都處于超負荷生產狀態，因此，未來產量將會逐步降低至正常水平；

　　最四，盡管鄉鎮煤礦在春節后大量復產，但由于安全事故的不可避免性，其供應的穩定性難有保障，安全整治仍然對鄉鎮煤礦的產量大規模釋放形成很大制約作用；

　　最后，中國為了保證國內煤炭需求，做出了暫停2、3月份煤炭出口裝運的規定，由此導致煤炭出口大幅下降。但預計隨著天氣的好轉，煤炭出口將會呈現回升的趨勢。而在進口方面，由于近期國際煤炭價格大幅度上漲，且越南、印度尼西亞等主要出口國均下調2008年煤炭出口數量，將導致中國煤炭進口顯著降低。綜合來看，出口的增加和進口的降低均將對國內煤炭市場形成有利的支撐。

　　基于上述分析，結合煤炭價格歷年季節性變動規律，我們認為，短期內，在鄉鎮煤礦復產以及煤炭傳統消費淡季到來的情況下，煤炭價格將面臨季節性回落壓力。但考慮到下游行業需求的同步恢復等因素，煤炭價格回落幅度將會低于往年淡季回落幅度，全年煤炭價格上漲幅度將在20%以上。

　  重點合同煤與市場煤價格差距拉大

　　盡管在政府放開煤炭價格管制的背景下，2008年煤炭合同價格達到了10%以上的上漲幅度，但重點合同煤炭價格仍然未能與當時市場價格完全接軌，有的地區差距仍然高達100元/噸。

　　隨著近期國內煤炭現貨價格的大幅度上漲，重點合同價格與市場煤價格差距被不斷拉大，最高差距已經達到200元/噸以上。按照目前煤炭現貨價格同比上漲30%幅度來計算，只要淡季煤炭價格不出現大幅回落，全年煤炭現貨價格漲幅將會在20%以上，這無疑使得2009年煤炭合同價格仍然具有充足的上漲動力。

　　即使按照最為悲觀的估計，煤炭現貨價格出現大幅度回落，但考慮到現貨價格與重點合同價格差距過大，因此，只要現貨價格沒有降低至重點合同價格以下，2009年煤炭合同價格也同樣存在與市場價格接軌的上漲動力，而考慮到堅實的供求基本面，現貨價格跌落至重點合同價格以下的可能性很小。

　　基于上述分析，我們認為，由于國內動力煤龍頭公司中國神華(601088)、中煤能源(601898)、大同煤業(601001)重點合同比重依然占總銷量的80%以上，因此，重點合同煤與市場煤價格差距拉大使得這些公司2009年煤炭價格總體上仍有充分的上漲動力，從而有效規避了市場煤價格下滑的風險。

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