國泰君安 張慧

　　投資要點：

　　到目前為止，全球半導體市場已持續6年維持了平穩增長格局。展望2008年，由于投資情緒的謹慎，資本支出預期將下降,但庫存狀況的根本改善仍需時間。在新興市場的帶領下，電子終端產品需求仍將保持平穩的增長態勢。我們據此預期2008年全球電子市場仍將保持平穩增長。2008年中國元器件企業面臨兩頭擠壓的困難局面，此種現狀將迫使國內電子產業更快地實現產業升級和產業整合。我們預期部分低端產能可能退出市場，市場集中度將因而有所提高。企業將加快產品結構的改善以保持并提升盈利能力，強化在市場變動中的話語權。

　　展望2008年，我們預期國內元器件行業的整體盈利增長為28%，對應的08年動態PE為35倍。元器件行業至少不具有明顯的估值劣勢。在包括金融、地產、有色金屬等周期性明顯的大行業因宏觀調控盈利增長優勢有所減弱的背景下，元器件行業的市場表現機會可能會有所增多。

　　在相對較高的估值環境下，我們對于風險的考量是放在第一位的。我們在構建2008年價值型投資組合時更傾向于推薦那些擁有下述特征的企業：(1)所在產業升級趨勢明顯，初步具有全球競爭力的品牌企業；(2)企業管理穩健，擁有提升生產效率的能力；(3)具有確定的業績增長，且有超越市場預期的可能；(4)PEG水平合理，不存在明顯的高估。

　　依據上述標準，我們給出了下一階段的股票推薦。在航天電子類公司中，基于未來注資的考慮，我們目前階段重點推薦火箭股份、航天電器；普通元器件類上市公司中，我們第一個推薦序列為大族激光、萊寶高科、法拉電子、長電科技、生益科技；第二個推薦序列為橫店東磁、華微電子、順絡電子、中環股份、中航光電。

　　1.持續穩定增長的全球電子市場

　　1.1.日趨成熟的全球電子市場

　　來自SIA的統計數據顯示，08年1月份全球半導體市場銷售額為214.9億美元，同比增長0.03%。而2007年全年，全球半導體市場銷售額為2556億美元，同比增長3.2%。到目前為止，全球半導體市場已持續6年維持了平穩增長格局，但年度之間的波動呈現日益收窄的狀態。我們認為導致市場波動日漸平穩的原因與全球半導體市場規模有關，同時也與技術的平穩發展有重要關系，另外，全球經濟最近5年以來的平穩發展也是影響全球半導體市場表現的重要方面。

　　在連續經過四十余年的快速發展之后，全球半導體產業市場規模在2007年已超過了2500億美元，而1976年全球市場規模僅為30億美元。市場基數的變化決定了在目前階段市場增幅的有限性。回顧半導體產業的發展歷史，我們發現推動產業發展的核心動力在于新技術的創新速度以及伴隨而來的殺手級應用的出現。歷史數據顯示，1965~1969年間每一芯片上集成的晶體管數目達到了每年翻番的水平。自1969~2005年間已降到1.5~2年翻一番。據ITRS(國際半導體技術發展路線圖)的預測，2005~2009年間將是2年翻一番，2009~2018年將進一步下降到3年翻一番。

　　隨著半導體產業趨于成熟，它的技術更新速度正逐漸走向平和與緩慢。并由此導致產業波動幅度的平緩。1976-2007年30年間全球市場年均增長率為12%。其中，1976-1985年年均增長率曾高達26%，1985-1994年間年均增長率為18%，而1994-2007年間則降到了7%，進入了個位數增長的時代。

　　從制造產業發展的規律來看，隨著成熟度的提高，其發展速度都有向GDP靠近的趨勢。半導體產業也不例外。雖然半導體產業遠未及傳統產業的成熟度，但已經表現出與GDP聯動的較高相關性。這種高相關性從一方面也顯示出半導體產業的發展正由技術拉動——或者說投資拉動，轉向終端需求的拉動。