3月5日，中國(guó)平安臨時(shí)股東大會(huì)及平安A股和H股分類股東大會(huì)在深圳觀瀾鎮(zhèn)平安金融學(xué)院召開。這是一次萬(wàn)眾矚目的股東大會(huì)，因?yàn)樗鼪Q定了平安董事會(huì)通過(guò)的、A股有史以來(lái)最大規(guī)模的再融資議案的成敗去留。

　　此前，我們估計(jì)股東大會(huì)通過(guò)再融資案的概率為60%，即H股通過(guò)基本沒有問(wèn)題，而A股通過(guò)的不確定性相對(duì)較大。平安A股一共有47.9億股，其中，董事會(huì)代表的23.2億股已經(jīng)全票通過(guò)。如果要確保股東大會(huì)通過(guò)，那么董事會(huì)以外的24.7億股中，贊成票不能低于8.6億股。其中，如果3.45億股戰(zhàn)略投資者有1億股贊成票，8.05億股流通股有3億股贊成票，那么13.2億股未進(jìn)入董事會(huì)的限售流通股必須獲得4.6億股贊成票。簡(jiǎn)言之，我們認(rèn)為通過(guò)的概率高于否決的概率，但也是有風(fēng)險(xiǎn)的。

　　到3月5日中午，A股分類股東大會(huì)之后，我們估計(jì)通過(guò)再融資案的概率為80%。

　　因?yàn)楝F(xiàn)場(chǎng)的A股股東代表了大約35億股，再加上網(wǎng)絡(luò)投票的，估計(jì)大約39億股，那么公司只要爭(zhēng)取到26億股贊成票就能通過(guò)議案。也就是說(shuō)，只要在董事會(huì)之外爭(zhēng)取到2.6億股贊成票。因此，由于參加投票的A股股東低于預(yù)期，我們認(rèn)為通過(guò)概率有所提高。

　　3月5日晚，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，平安再融資案獲得了92%以上的贊成票。通過(guò)并不令人意外，但是以如此顯著的優(yōu)勢(shì)高票通過(guò)，是有點(diǎn)出乎意料的。我們認(rèn)為，投票結(jié)果可以說(shuō)明以下四點(diǎn)。

　　首先，關(guān)注平安長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿�和前景的股東占據(jù)了壓倒性優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在平安的股東中，關(guān)注短期股價(jià)的投資者傾向于投反對(duì)票，而關(guān)注公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)的投資者則傾向于投贊成票。從投票結(jié)果來(lái)看，應(yīng)該是長(zhǎng)期投資者占據(jù)了絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　其次，股東相信公司高管層的眼光和經(jīng)驗(yàn)，并認(rèn)為趁次貸風(fēng)波之機(jī)收購(gòu)參股海外優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)是明智選擇。我們認(rèn)為，平安1200億的超大規(guī)模融資，不僅在于提高公司資本實(shí)力，更在于抓住海外金融資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌的機(jī)會(huì)，進(jìn)行具備穩(wěn)定和豐厚回報(bào)的股權(quán)投資。如此高比例的贊成票，說(shuō)明絕大多數(shù)股東贊成公司“出海”的意向。

　　再次，反對(duì)公司進(jìn)行再融資的股東可能已經(jīng)先期拋售了股票。此次投票中，持反對(duì)意見的股東比例僅為6%左右，顯著低于事先的預(yù)期。我們估計(jì)，那些比較關(guān)注短期股價(jià)、反對(duì)公司再融資的股東，可能已經(jīng)拋售了手上的股份，因此，使得這次股東大會(huì)投票幾乎呈現(xiàn)一邊倒的狀況。

　　最后，在高票通過(guò)的背后，我們認(rèn)為平安增發(fā)的“理性邏輯”已經(jīng)逐步深入人心。

　　就公司層面而言，如果公司能夠秉持理性的投資原則，挑選合適的海外股權(quán)投資機(jī)會(huì)，將有利于股東利益的最大化。比如，若海外股權(quán)投資的分紅回報(bào)率能穩(wěn)定的達(dá)到6%以上，總投資回報(bào)率能在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)達(dá)到15%以上，那么將有效的改善公司資產(chǎn)負(fù)債久期匹配的狀況，并且提高公司的長(zhǎng)期投資回報(bào)率以及每股盈利水平。

　　就國(guó)家層面而言，需要平安出海來(lái)糾正經(jīng)濟(jì)發(fā)展內(nèi)外不平衡的狀況。在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息，中美利率開始倒掛之際，人民幣匯率有加速上升的壓力。而央行為了控制通漲和資產(chǎn)價(jià)格泡沫，難以降低利率。另一方面，如果以通漲為代價(jià)，來(lái)穩(wěn)定本幣升值的步伐，則存在民生壓力增大和通漲預(yù)期形成的困境。因此，當(dāng)前打破困境的優(yōu)先選擇之一，就是提高海外投資規(guī)模，特別是長(zhǎng)期投資規(guī)模，從而降低本幣升值壓力，緩和內(nèi)外不平衡的問(wèn)題。

　　而平安集團(tuán)在海外投資方面恰恰具備其他機(jī)構(gòu)難以企及的兩大優(yōu)勢(shì)：首先，作為以保險(xiǎn)為主業(yè)的金融集團(tuán)，平安的負(fù)債久期長(zhǎng)達(dá)15年以上，適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。其次，平安集團(tuán)股權(quán)分散，更像是民營(yíng)企業(yè)，而非國(guó)有企業(yè)，主權(quán)色彩比較淡薄，海外投資的政治阻力可能較小。

　　在平安股東大會(huì)通過(guò)再融資議案之后，我們估計(jì)，短期內(nèi)平安股價(jià)或有波動(dòng)。但92%以上的贊成票，意味著絕大多數(shù)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的股東并不會(huì)拋售平安。

　　公司估值

　　由于再融資有望提升公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿�，這就對(duì)公司基本面估值產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐作用。如果按照7%長(zhǎng)期投資回報(bào)率、12%風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率和38X新業(yè)務(wù)倍數(shù)估值，08年中為99.32元/股；即使按照6.1%長(zhǎng)期回報(bào)率、12%風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率以及38X新業(yè)務(wù)倍數(shù)進(jìn)行謹(jǐn)慎估值，08年中也能達(dá)到89.07元/股，即中期內(nèi)平安股價(jià)上升空間將達(dá)到30%-40%左右。總之，在基本面向好的支持下，股價(jià)下跌就是買入良機(jī)。