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　　來源：“興業研究” 作者孔祥、喬永遠

　　根據財新等媒體披露，證監會有可能向商業銀行發放券商牌照。目前我國已有商業銀行控制了信托、保險等牌照，獲取券商牌照可認為是完成了綜合業務經營的閉環。這應視為金融混業進一步推進的政策信號。

　　通過海外子公司等方式，銀行系券商已有實踐。（1）盡管基于《商業銀行法》，我國商業銀行從事證券業務存在障礙，但較多銀行通過海外設置子公司形式已實現了“曲線”控制券商的目的。（2）除中行外，目前其他銀行系券商主要在海外從事業務。中國銀行（維權）通過全資控股的中銀國際設立并控股了中銀國際證券，獲得了內地證券承銷牌照，可以進行香港和內地券商業務。同時也有若干銀行（如工商銀行、建設銀行、農業銀行、交通銀行和招商銀行）收購在港券商，展業范圍基本都在香港，估計相關機構占母行總資產約2.7%。

　　券商對銀行業績貢獻較低，更應看重借助該牌照參與股權資產的價值。（1）若以簡單財務指標看很難增厚現有銀行業績。以2019年行業收入為例，銀行業實現營業收入近6萬億元，而證券業僅3600億元，即使牌照放開銀行系券商獲得50%現有業務份額，這對銀行營收增厚約2.5%-3.5%。同時，證券業受資本市場周期波動較大，市場低迷期ROE中樞僅6%，平穩期在10%左右；而銀行業盈利能力可以借助撥備有效平滑，ROE普遍可以維持在10%以上。（2）但券商可以成為銀行在新資產的轉換器和領航人。從在港銀行系券商實踐看，相關平臺不僅可以開展海外承銷業務，與海外分行實現聯動，也能通過境內子公司開展PE/VC等股權投資業務，成為母行“投貸聯動”的重要平臺。

　　控制券商后，投行牌照具有最大的協作想象力。（1）券商現有主業中，經紀（營收占比約25%）依靠流量，自營投資（占比約40%）和資本中介（占比約15%）業務依托資本實力，相關業務更多依靠銀行在流量和資本端“輸血”而非“補血”。（2）目前銀行投行業務主要服務銀行間市場債券融資主體，獲得券商牌照有助于補足在權益和股權類產品的短板。一方面銀行做媒，目前我國商業銀行在整合金融產業鏈上仍處于核心位置，通過交易、支付和結算，銀行覆蓋了最多的企業客戶和居民，如銀行可以通過投行服務連接企業，通過資管業務聯系居民；另一方面券商脫媒，權益融資、并購重組、市值管理、股權激勵等都可以成為投行為銀行客戶賦能增值的方向。

　　金控下“投行—資管—財富”模式運作，這有可能是打通商業銀行和投資銀行業務體系的解決手段。（1）未來以更大力度推進“商行+投行”的轉型，我國頭部金融機構可以考慮實行金控的組織結構，即設立獨立的管理實體，將券商與現有商業銀行作為平行子公司管控，以此為基礎實行差異化的投研、激勵、中后臺運作模式。（2）借助券商和銀行的投行牌照提供股票、債券為一體的綜合融資服務，并實現標準化資產流轉化、產品化、資管化，最終通過商業銀行現有線下和線上網點銷售產品，這將成為“商行+投行”的業務解決方案。（3）志當存高遠，銀行控股券商更應落腳于對目前銀行企業和高凈值客戶的增量需求挖掘，而非對目前不足4000億元證券行業收入的再度“分羹”。

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責任編輯：張恒星 SF142