意見領袖丨夏春（諾亞控股首席經濟學家）

　　2020年上半年剛剛過去，每個人都感受到酸甜苦辣，不知道大家對自己的投資業績是否還滿意？

　　上半年大家重點關注的全球主要股票指數漲幅為正的有4個，三個都和A股有關，排名第一的是中國創業板，漲幅35.6%，第二則是深圳成指的15%，第四是滬深300的1.6%，而第三名是美國納斯達克指數的10%，上證綜指雖然上半年的收益率是-2.1%，不過排名也高居第五位。

　　接下來是中國臺灣-3.1%的收益率，都比標普的-5.5%和道瓊斯的-10.3%的收益率更好。

　　聽到這里大家可能會有一個感覺就是疫情控制得比較好的國家和地區的股票大盤表現會更好一些。這個想法有一定的道理，比如意大利，法國，英國，印度，巴西，俄羅斯，墨西哥這些確診病例非常高的國家，上半年股票指數都是雙位數的跌幅。

　　但再仔細看一看，就會發現，一些疫情控制得比較好的國家和地區，上半年股票指數表現并不比剛才提到的這些國家更好。比如香港，越南，新加坡的疫情控制得不錯，但是上半年的大盤指數收益率分別是-13.3%，-13.9%和-20.1%。

　　實際上，美國有資深投資顧問分析了74個國家的疫情控制和股票大盤的表現，發現這兩者之間的關系很復雜，有的是正相關，有的負相關，有的沒什么明顯的關系，所以沒法得出什么明確的結論。

　　這里請大家記住一個我反復強調過無數次的重要知識點，決定股票市場表現的主要還是企業的盈利表現，金融環境，特別是利率水平，和大盤的估值高低。知道了這點，大家就不應該只是依據疫情的擴散，確診病例的變化來判斷股票的走勢。

　　比如最近媒體都在報道，美國的確診病例本來和其他國家一樣從高點持續下降，但現在卻掉頭向上，超過了前期的高點，6月30日當日新增確診病例4.7萬人，與其他國家的走勢截然不同，聽上去非常讓人擔憂，但由于美國的消費數據，房地產銷售數據都遠遠好于預期，所以美股依然在漲漲漲。

　　不過，考慮到福奇博士預測美國接下來可能當日新增確診病例超過10萬人，一旦成真則必然對宏觀經濟和企業盈利造成巨大沖擊，也自然會傳導到股市，建議大家謹慎應對。

　　此外，盡管近期許多國家，包括中國的主要經濟數據例如采購經理人指數都超過預期，我們還是要提醒大家關注大盤的估值，上半年創業板雖然漲幅35.6%獨占鰲頭，但是市盈率68也一樣是全球冠軍，納斯達克以63的市盈率屈居亞軍，深圳成指28.9的市盈率也遠遠高于上證12.6和香港恒生指數的9.25。

　　相信大家都記得我反復強調過無數次的另外一個知識點，就是“均值回歸”，在過去幾年表現得非常強烈，2020上半年年全球主要資產表現就是對2019年的均值回歸，2019年年全球主要資產表現是對2018年的均值回歸，而2018年又是對2017的均值回歸。

　　實際上，今年3月底，全球股票市場大跌之后，到現在的同步反彈，同樣體現出明顯的均值回歸。

　　前面我們提到的排名是2020年開年到6月30日，如果我們只看3月低點到6月30日全球主要股票指數的反彈，大家可能對納斯達克43.5%的反彈印象最深，但實際上反彈幅度最大的是阿根廷，反彈了68.7%，排在納斯達克后面的是巴西的42.7%，接下來是德國的37%，日本和韓國的34.6%，再下來就是俄羅斯的33.5%。而上半年表現很好的A股，3月低以來的反彈幅度都沒有超過30%的。

　　美國，巴西、俄羅斯是目前全球確診病例的前三強，他們股市的反彈力度卻遠遠勝過其他疫情控制做得好的國家和地區，再一次說明了疫情控制和股市表現之間沒有直接的關聯。大家一定要記住這個知識點。

　　而且，這個大反彈的過程就體現出明顯的“均值回歸”，實際上，前面我們說了巴西和俄羅斯年初到年中都是雙位數的跌幅，他們從3月低點到年中漲了這么多，但從年初算依然分別下跌了-17.2%和-20%，大家就可以想象一下年初到3月低點下跌多么可怕。

　　相信那個時候大家也都不敢抄底。不過我們在3月跌得最厲害的時候也反復告訴大家一個在投資上的行動點，就是大盤大跌之后，只要愿意買入并持有至少一年時間，那么大概率會獲得正收益，而且持有時間越長，這個概率會越來越大，甚至超過90%。

　　或者換一個角度來理解這個行動點，就是在大盤下跌33%之后，如果一年內回到原來的點位，那么收益率就是50%，如果兩年回到，那么年化收益率就是22.5%，如果5年回到，年化收益率就是8.4%。

　　簡單了解了上半年主要國家和地區股票指數的表現之后，大家肯定非常關心下半年的走勢，現在大家都聽說過的一個知識點是散戶喜歡追高，而專業的基金經理比較重視“均值回歸”，當然我們還要去看企業和國家的盈利表現是不是好于預期，并不是說上半年漲得好，下半年就一定會下跌。大家也都知道納斯達克指數已經持續上漲快9年了。

　　如果我們避免追高，又希望運氣不錯可以享受到“均值回歸”，那么有沒有好的選擇？這里我特別分析一下恒生指數。

　　香港的疫情控制得非常好，截至到6月30日，確診病例1203個，死亡病例7個，最近一個多月的病例幾乎都是外部輸入。謹慎起見，香港政府把開關日再一次延遲到了8月7日。恒生指數從年初到年中，下跌了3000多點，跌幅13.3%，表現明顯不如A股。

　　更加有意思的是，恒生指數從3月的低點到年中，也只反彈了7.1%，而創業板反彈了27.3%，深證成指反彈了18.1%，上證綜指反彈了8.7%，都比恒生指數要強?？词杏实脑?，恒生指數也遠遠落后于A股指數。

　　香港股票市場上半年表現不佳和估值長期處于低位的原因都很好理解，恒生指數50個成分股主要由金融、地產、和能源公司組成，這些都是受到新冠疫情嚴重沖擊的行業，而50個成分股里面，只有2家醫藥公司，石藥集團和中國生物制藥，只有3家科技公司，騰訊，瑞聲科技和舜宇光學，光靠這5家公司的優異表現是不足以在上半年撐起恒生指數的。

　　要知道今年上半年中國排名前100位的基金中，有63只是醫藥基金，排名前20位的基金，有19只是醫藥基金。冠軍基金的收益率78.7%，而A股醫藥生物指數年內漲幅39.3%，遠超排名第二位的食品飲料指數的23.9%。

　　其實恒生醫療保健指數上半年也漲了27.9%，生物科技指數漲了31.1%，醫藥生物漲了25.1%，同樣非常亮眼，但是卻沒能反映到恒生指數上。

　　最近，香港多家金融機構發布了港股下半年表現預測，比較一致的意見是恒生指數可能回到年初28000點的水平。港區國安法有助于香港穩定繁榮，指數里有55%的企業是中資，預料企業盈利將受惠于內地經濟的重啟。

　　香港的防疫成效顯著，經濟活動有望陸續重啟，當各地解除限制，能夠支持香港的零售和消費，加上政府推出史上最大規模財政稅收刺激措施，對經濟的提振效果會在未來1年逐步顯現。

　　大家都知道，中概股在香港的二次上市，非常有利于提升恒生指數長期盈利增長和估值表現，這也是市場普遍看好香港股市下半年表現的主要原因。明天我們將繼續聊一聊這個話題。

　　(本文作者介紹：諾亞控股首席經濟學家)