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　　來源：新浪券商基金 作者：金石

　　聯想控股入選首家H股全流通試點企業

　　重磅！！！時隔13年，H股全流通再次啟動，聯想控股入選首家全流通試點企業。 

　　在證監會2018年4月20日新聞發布會上，新聞發言人朱莉表示：H股“全流通”試點是我會推進資本市場對外開放的一項重要工作。為貫徹落實黨的十九大和中央經濟工作會議、全國金融工作會議精神，增強金融服務實體經濟能力，支持香港融入國家發展大局，經國務院批準，我會已于2017年12月29日對外宣布，開展H股“全流通”試點。經過各方面的共同努力，目前試點各項準備工作基本就緒，現正式推出首家H股“全流通”試點——聯想控股股份有限公司。

　　下一步，我會將深入學習貫徹習近平總書記博鰲重要講話精神，按照黨中央國務院的決策部署，始終與香港有關方面保持密切溝通，積極穩妥、循序漸進，“成熟一家、推出一家”，有序推進H股“全流通”試點。

　　什么是全流通？

　　證監會在2017年底前拍板開展H股全流通試點，簡單而言，H股是中國注冊公司到港股市場境外上市的股份類別，當中包括可在港股市場流通交易的“外資股”，以及“內資股”之分。

　　H股公司的內資股如尚未在境內市場公開上市，相對公開市場而言處于不可流通狀態。本次試點將允許相關企業將這部分股本轉入港股市場流通。和外資股（H股）相對應，發行有外資股的境內公司，向境內投資人發行的股份的股份被稱為內資股。

　　外資股必須“在境外上市”，即在境外公司公開的證券交易場所流通轉讓，但可以采取境外存股證形式或者股票的其他派生形式。而內資股并不一定要在境內市場上市。內資股在境內市場公開上市交易之前，內資股就處于非流通（相對公開市場而言）狀態。

　　H股全流通則將容許將“內資股”轉為“外資股”，全放在港股市場流通交易，令大股東有機會減持套現。就是指采取H股架構上市的境內企業，將其尚未公開交易的內資股，轉為外資股并在港股市場上公開交易。

　　時隔13年重啟全流通試點

　　此前，唯一的H股全流通案例，是2005年10月建設銀行以H股全流通的方式在香港上市。2005年，建設銀行以H股權流通方式在港上市，當時該行的內資股以特批方式轉變H股流通，但之后就在無此類案例。

　　2017年以來，市場不斷在流傳重啟H股全流通的消息。12月29日，證監會終于給出H股全流通的條件和流程。明確H股全流通試點不超過3家，并且要求存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。

　　證監會新聞發言人常德鵬介紹稱，符合外商投資準入、國有資產管理、國家安全及產業政策等有關法律規定和政策要求。要求符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟和支持“一帶一路”建設等國家戰略，且具有一定代表性的優質企業。存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。

　　“全流通”試點僅限于原股東減持和增持本公司H股。試點企業相關股東先期可減持其所持有的本公司H股；待相關技術系統升級改造完成后，開通增持本公司H股的功能。

　　為何會選擇聯想控股作為首家試點？

　　首先我們要了解H股全流通試點條件

　　證監會稱，首先是符合外商投資準入、國有資產管理、國家安全及產業政策等有關法律規定和政策要求。二是所屬行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟和支持“一帶一路”建設等國家戰略，且具有一定代表性的優質企業。三是存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。四是公司治理規范，企業內部決策程序依法合規，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權、參與權和表決權。

　　1、聯想控股業務屬于國家政策支持的高新技術產業

　　聯想控股符合國家產業政策發展方向，是國家重點支持的高新技術企業。

　　相關資料顯示，聯想控股于1984年由中科院計算所投資成立，目前注冊資本達到6.61億元左右，采用母子公司結構，目前涉及IT、投資、地產等三大行業，下屬聯想集團、神州數碼、聯想投資、融科智地、弘毅投資五間子公司。

　　聯想控股于1984年由中國科學院計算技術研究所投資，柳傳志等11名科研人員創辦。從IT行業起步，經過30多年的發展，現已成為中國領先的多元化投資控股公司，創造了“戰略投資+財務投資”雙輪驅動的獨特業務模式。

　　在業務布局上，聯想控股采取了“戰略投資+財務投資”雙輪驅動業務模式。戰略投資業務包括IT、金融服務、創新消費與服務、農業與食品和新材料五大板塊；財務投資業務包括天使投資、風險投資、私募股權投資和直接投資四大板塊。

　　從財務層面分析，聯想控股旗下三大財務投資平臺，聯想之星主要進行天使輪等早期投資，君聯資本關注中國的創新與成長機會，重點投資處在高速擴張階段的企業，而弘毅投資則主要進行行業整合和跨地域整合。

　　2、聯想控股積極進行海外布局

　　聯想控股深耕中國，又布局海外，既符合國家政策要求，又極大適應了中國“一帶一路”的條件。

　　無論是從企業文化還是業務布局分析，聯想控股已經與中國高度綁定，同時，聯想控股也一直對中國和世界相關的機會保持著高度關注。

　　聯想控股上市事務部總經理何偉介紹，“聯想控股上市以后整個戰略目標就是在具備發展前景的行業深耕中國市場，積極布局海外業務”。

　　截止目前，君聯資本已經完成15個跨境投資項目，主要集中在美國，韓國、日本亦有投資。據君聯資本董事總經理李家慶介紹：“目前為止我們還沒失過手。可能是我們更強調我們有什么資源、能做什么，這在一定程度上規避了風險。”的確，君聯資本在海外的投資標的一直發展平穩，并已經通過并購、IPO等方式退出了展訊通信、譜瑞科技等多家企業。

　　此外，聯想控股旗下弘毅投資更是將海外投資作為其兩大業務之一，目前資金管理規模逾650億元人民幣，而出資人中包含多個國家主權財富基金、國家社會保障基金、教育捐贈基金，此類出資者的認可，也可以從側面反映出弘毅在投資領域的專業水準。

　　3、聯想控股存量股份市值近500億

　　非流通股份占比超80%

　　聯想控股存量股份市值高達489億元，處于非流通個股中第11位。而且，非流通比例高達83.37%，在152只個股中，位列第4名。非常符合證監會H股全流通試點的第三個條件。

　　目前在港上市的H股中，一些權重較大的藍籌股都已經通過A+H股構架實行了全流通，但仍有152只H股未在A股上市，港股通標的里非流通的H股也達到了19只。

　　根據choice金融終端，截至今日收盤計算，H股非流通市值共計2.55萬億港元，港股總市值35.6萬億，非流通市值占港股總市值比例7.2%。

　　在港股152只未流通個股中，其中有11只個股非流通比例占比高達80%，142只個股占比高達50%，占所有非流通個股的93.4%，也就是說，在152只H股中有93%的非流通股市值占比都在50%。

　　我們以存量股份市值排名如下：

　　其中，市值最高的是郵儲銀行，存量股份市值高達3157億港元，非流通占比75.5%；其次為中國電信、中國財險、中國人保，且非流通股份市值均超過1000億。聯想控股存量股份市值高達489億港元，處于非流通個股中第11位。而且，非流通比例高達83.37%，在152只個股中，位列第4名。非常符合證監會H股全流通試點的第三個條件。

　　4、聯想控股股權架構簡單

　　四大內資股兩大H股

　　聯想控股的股權架構簡單，主要股東包括中國科學院、泛海集團、員工持股以及公眾持股。采取了“戰略投資+財務投資”雙輪驅動業務模式。根據聯想控股2017年年報顯示，該公司前四大股東持有股份類別均為內資股。

　　1）第一大股東：根據聯想控股2017年年報，聯想控股第一大股東中國科學院持股29.04%。

　　國科控股代表中科院統一負責對中科院投資的全資、控股、參股企業中有關經營性國有資產依法行使出資人權利，并承擔相應的保值增值責任。國科控股注冊資本為人民幣50億元，現有持股企業30多家，其中全資及控股企業21家。持股企業產業結構以高技術產業為主

　　2）第二大股東和第四大股東：聯持志遠和聯恒永信作為員工持股平臺，分別持股聯想控股20.37%和7.55%的股份。聯持志遠持股20.37%，

　　聯持志同是聯持志遠的唯一執行事務合伙人，對其擁有實際控制權，因此，聯持志同被視為于480，000，000股內資股股份中擁有權益。

　　聯恒永康是聯恒永信的唯一執行事務合伙人，對其擁有實際控制權，因此，聯恒永康被視為于178，000，000股內資股股份中擁有權益。

　　3）第三大股東中國泛海

　　第三大股東中國泛海持股16.97%，創立于1988年，集團創始人、董事長為明星人物盧志強。

　　4）全國社保基金和紫光集團分別是第五和第六大股東，所持股份全是H股。其中，紫光集團董事長趙偉國控制全部1.17%的權益。

　　5、此外，聯想控股業績穩中有升，各版塊價值釋放

　　聯想控股（3396.HK）于3月27日在港交所官網公布了2017年全年業績。聯想控股及其附屬公司2017年綜合業務收入為3，163億元，較去年同期上升3%；公司權益持有人應占凈利潤為50.48億元，較去年同期上升4%。聯想控股金融服務業務板塊2017年收入36.38億元，凈利潤19.04億元。

　　財報顯示，聯想控股2017年業務穩定發展，其中金融服務、創新消費與服務、農業與食品的營業收入上升顯著，同比增長129.82%、31.80%、51.93%。歸屬于公司權益持有人凈利潤增長是因為財務投資板塊凈利潤強勁增長。

　　聯想控股主要通過控股公司聯想集團（0992.HK）開展IT服務。2017年，IT板塊的收入同比上升6.0%至2，993.63億元。但由于全球零件成本價格持續上升導致成本上市，以及沒有政府頒布的減稅與就業法案帶來的遞延所得稅資產撇帳影響，聯想集團2017年虧損6.7億元。

　　對聯想控股有何影響？

　　1、首家試點聯控市值100億變600億

　　聯想控股（03396）今日收盤為例，聯想控股在港發行H股僅約3.92億股，不流通內資股多達19.6億股，H股全流通后，以目前24.9港元計，市值即時由現時不足100億港元，大幅增加至585億港元。

　　H股發現至今20多年，只有建行（00939）一家以H股全流通的方式在港上市，當時建行的內資股以特批的方式轉成?股流通。這亦可解釋為何建行?股市值獨大，現逾1.7萬億元，較工行（01398），中行（03988）及農行（01288）的總市值還要多。

　　2、資本價值提升，提高流動性

　　海通證券荀玉根表示：證監會宣布啟動H股上市公司全流通試點，旨在盤活存量資產，打開融資渠道。H股全流通很可能將對港股市場帶來積極影響。考慮到聯想控股前四大股東全部是內資股，四大股東累計持股占比高達73.93%，H股全流通后，內資股H股全流通條件下擁有了處置、流轉和抵押的基礎，資本價值將明顯提升。同時，也方便了H股企業解決由于大股東增持股份，出現的H股流動性不足的問題。

　　3、將股東與公司業績掛鉤，股東與公司利益聯系更緊密

　　一位資深的港股分析師表示：“由于股權退出受限，用H股架構在港交所上市的公司大股東缺乏關心股價的動力。如果允許H股全流通，大股東利益將會和公司業績、公司股價密切關聯，大小股東的利益將重新統一。”

　　還有那些企業可能參與試點？

　　按照存量股份市值超10億，非流通占比較高，新經濟股或者高科技企業，本文篩選出最有可能參與試點企業如下：

　　按非流通占比和市值超過10億，且符合新經濟股的成分股中，中國電信、國藥控股、眾安在線3只股票機會可能更大。

責任編輯：張海營