文/新浪財經意見領袖專欄作家 靳毅

　　總的來說，短期因素消退后，年末的消費、投資、生產數據有企穩甚至小幅反彈的可能，體現出我國經濟的韌性。

　　點評

　　11月14日，國家統計局公布了我國10月份經濟數據。其中，社會消費品零售總額（簡稱“社消”）同比名義增長7.2%，較上月下行0.6%，扣除價格因素實際增長4.9%。固定資產投資累計同比增長5.2%，累計增速較上月下行0.2%。規模以上工業增加值同比實際增長4.7%，較9月份回落1.1%。

　　10月份社消、投資、工業增加值數據均出現了一定幅度的下行。但我們認為造成數據回落的短期因素居多，我國經濟基本面仍有韌性。年末若無重大事件沖擊，經濟表現仍會以穩為主。

　　1、社會消費品零售總額

　　社會消費品零售總額方面，在社消統計中占比最大的汽車銷售，于今年“金九銀十”的傳統旺季表現一般。受消費信心和購車需求不振的影響，10月汽車零售額同比萎縮了3.3%，較上月繼續下行1.1%。考慮到去年9、10月份的低基數對今年同期的數據還有一定的支撐作用，目前汽車銷售情況仍難言有明顯好轉。

　　剔除汽車后，消費品零售額同比增長8.3%，增速較上月下滑0.7%。數據下滑主要是由于“雙十一”購物節對10月消費產生的虹吸效應。1到10月份，實物商品網上零售額已經占到了社消總額的約19.5%，因此網絡消費數據的波動對整體社消的影響不可小覷。10月下旬開始，一些網絡購物平臺開啟了“雙十一”商品預售活動，造成部分商品消費需求推遲至購物節當天釋放，對10月社消數據形成了一定擾動。從10月數據來看，一些網絡購物的重要商品門類，諸如服裝鞋帽、化妝品、家用電器、文化辦公用品零售同比增速均較上月出現了明顯下滑，驗證了“雙十一”購物節對10月消費的虹吸效應。同時購物節大概率會推動11月社消出現反彈。

　　通訊器材消費，成為本月社消的亮點。9月中下旬，iphone11、Mate30等新一代旗艦機型相繼上市，掀起了10月手機購買熱潮。10月通訊器材消費額同比增長22.9%，較上月大幅上行14.5%。

　　2、固定資產投資

　　投資方面，制造業投資總體仍在筑底，但新舊動能轉換加快，結構持續向好。1-10月制造業投資累計同比增長2.6%，較上個月增長0.1%。傳統產業投資表現依然疲軟，例如紡織業受外需下滑的影響，累計投資同比較上月下行0.3%。但新興產業投資顯著加快，醫藥、專用設備、計算機累計投資同比分別較上月上行0.9%、1.1%、2.0%。

　　年末財政支出增長空間有限，基建投資再度回落。1-10月基建投資（不含電力）累計同比增長4.2%，較上個月下行0.3%。9月政府開支節奏明顯加快，當月公共財政支出同比增長12.9%，創5個月新高，帶動基建投資反彈。但四季度財政收入增長壓力較大，與此同時今年地方債發行工作基本收尾，因此年末財政開支提升空間有限。受此影響，10月份基建投資累計同比再度回落。若明年專項債不能提前下發，今年年末基建投資仍以穩為主，直至明年一季度財政再度發力。

　　地產投資如期回落，但新開工增加值得關注。10月房地產投資單月同比增長8.78%，較上月回落1.7%。但本月房屋新開工面積同比增長23.23%，較9月大幅上行16.57%，這一現象值得關注。近期部分二線城市降低購房門檻，提供人才購房補貼，提振了當地樓市。疊加地產公司從三四線城市撤離，回歸經濟發達地區的戰略導向，刺激了二線城市的補庫存需求，并帶來了新開工的增加。

　　然而在“房住不炒”的大基調下，房地產公司融資端依然趨緊，地產開工資金主要依靠銷售回款支撐。盡管近期各地“因城施策”，有放松地產調控的趨勢，但不引起房價大幅上漲仍是底線。若無房價上漲和投資性購房需求的推動，銷售端回暖仍屬溫和，不足以支撐地產投資的大幅上行。因此10月新開工的大幅上行可能只是短期現象，或許對短期地產投資有所支撐，但長期不改地產投資下行趨勢。

　　3、工業增加值

　　10月工業增加值數據季節性回落，但仍屬平穩。今年工業增加值數據的季節性較為明顯，3、6、9月均季末沖高。10月工業增加值數據有所回落，但在全年來看仍屬平穩。受基建、地產投資回落的影響，鋼材、水泥產量同比增速下行較為明顯；汽車銷售表現一般，進而傳導至生產端，汽車產量增速持續低位徘徊。出口方面，受去年同期“搶出口”高基數影響，10月出口交貨值同比依然為負。

　　未來兩個月，在投資、出口不出現大幅波動的情況下，工業生產數據仍以穩為主。

　　總的來說，短期因素消退后，年末的消費、投資、生產數據有企穩甚至小幅反彈的可能，體現出我國經濟的韌性。其中消費數據將受到“雙十一”促銷，以及年貨采購季提前的利好因素影響。投資方面，新興產業投資日益成為我國制造業投資中的重要力量。受新開工水平上升的影響，短期地產投資也會受到一定支撐。最后，明年年初逆周期調節政策蓄勢待發，相關企業提前備貨，也會對年末生產起到提振作用。

　　(本文作者介紹：國海證券研究所固定收益研究團隊負責人。)