H股“全流通”是局部性的，因此，全流通影響也是局部性的。H股“全流通”沒有“對價”規定，使得行情上漲缺少推動力。 經證監會批準，中國結算和深交所4月20日聯合發布《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》并施行。這意味著H股“全流通”試點正式啟幕。 自去年末證監會宣布開展H股“全流通”試點決定之后，何時開啟試點、首家試點公司花落誰家成為懸念。如今，一切水落石出。 推動H股“全流通”，一方面，有利于解決H股上市公司“同股不同權”問題，讓其原始股東擁有股份流通權利；另一方面，有利于增加香港市場對內地企業的吸引力，在原始股東持股不能上市流通的背景下，他們對企業赴港上市積極性不高。 因此，如果H股“全流通”順利推行，將利于增加內地企業赴港上市熱情，也將利于增加H股公司流動性，可以為市場化的資本運作（如上市公司收購）創造條件。因此，H股“全流通”對香港市場是較大利好。 盡管如此，H股“全流通”的意義與A股全流通的意義并不能相提并論。雖然面對H股“全流通”試點出臺，有業內人士將其與2005年的A股全流通改革相類比。但實際上，二者之間沒有可比性。 首先，A股全流通是全局性的，而H股“全流通”則是局部的。A股全流通針對的是每一家上市公司，因為這些公司在2005年以前都存在著股權分置問題，一部分股份可以流通，一部分股份則不能。所以，當時A股進行股權分置改革適用于每一家上市公司，是全局性的。 而H股“全流通”則是局部的。一方面，試點企業不超過3家；另一方面，即便是試點結束推廣開來，H股“全流通”也主要限于純H股公司，而H+A公司的全流通問題，基本通過A股全流通來解決。也就是說，A股全流通改革解決了H+A公司的全流通問題。此外，相對于整個港股來說，H股只是局部。而且，絕大多數港股的股份本身就是全流通的。 其次，A股全流通有著明顯的“中國特色”，即“流通對價”，非流通股股東通過向流通股股東支付對價獲得非流通股的流通權利。這一對價比例總體上為10：3，即流通股股東每10股獲得3股對價。而H股“全流通”，未必有“流通對價”。至少從目前的相關規定來看，尚無“對價”支付說法。畢竟香港市場本身就已全流通，投資者以機構投資者為主，市場整體較為理性，股價定位也不高。此種情況下，即便H股“全流通”亦不會給市場帶來太大沖擊，因此，H股“全流通”也就很難有“對價”補償。 基于以上兩點，筆者認為，H股“全流通”很難重演A股全流通帶來牛市的故事。相反，因為H股只能局部全流通導致流通股本增加，反而可能導致股價重心下移。全局性的A股全流通普遍有對價支付，有股價上漲推動力。此外，全流通的股份又有1年甚至是3年以上鎖定期，為市場炒作騰出了時間窗口。所以，A股全流通引發了A股市場2006年2007年的大牛市行情，但H股“全流通”則不會有這種“全流通牛市”的出現。 □皮海洲（財經評論人）[詳情]

　　H股全流通意味著什么：巨量內資非流通股引入市場定價機制 澎湃新聞記者 劉歆宇 見習記者 孫銘蔚 來源：澎湃新聞 作為資本市場對外開放的重要一步，H股“全流通”在4月20日迎來突破。 證監會在4月20日的新聞發布會上宣布，正式推出首家H股“全流通”試點——聯想控股股份有限公司，并表示，下一步將“成熟一家、推出一家”，有序推進H股“全流通”試點。 當日晚間，中國證券登記結算有限責任公司和深圳證券交易所聯合發布《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》，即日起實行。 深交所表示，此次試點工作是加快推進新時代資本市場改革開放，深化境外上市制度改革的重要舉措，將進一步優化境內企業境外上市融資環境，對支持香港融入國家發展大局，促進香港金融市場穩定具有重要意義。 細則：專用賬戶只能賣出，不得買入 從內容上看，《細則》總共包含九章、四十六條，對H股“全流通”的賬戶安排、跨境轉登記、存管和持有明細維護、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務以及風險管理等方面進行了詳盡的安排。 值得注意的是，《細則》第四條明確規定，H股“全流通”專用賬戶只能賣出，不得買入。 投資者使用H股“全流通”專用賬戶，通過境內證券公司提交H股“全流通”試點股份的賣出委托指令，相關股份通過中國結算在境外代理券商開立的證券交易賬戶賣出。交易達成后，境外代理券商與中國結算、中國結算與境內結算參與人、境內結算參與人與投資者之間分別進行結算。 證監會在2017年12月29日的答記者問中就已經指出，“全流通”試點僅限于原股東減持和增持本公司H股。試點企業相關股東先期可減持其所持有的本公司H股；待相關技術系統升級改造完成后，開通增持本公司H股的功能。 《細則》的其他內容包括，登記存管方面，規定試點股份完成跨境轉登記后，在境外以中國結算的名義記載于香港結算賬戶系統，在境內通過H股“全流通”專用賬戶實現試點股份的承載和明細維護。交易結算方面，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委托指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。 此外，在風險管理一章中，《細則》規定，參與H股“全流通”試點業務的境內結算參與人應以結算備付金賬戶為單位向中國結算繳納50萬港幣初始保證金。保證金按季度調整，繳納上限為100萬港幣。 到底什么是H股“全流通”？ 根據深交所的官網解釋，H股“全流通”是境外（主要是香港）上市公司相關股東所持的在境內登記、無法在境外上市流通的股份，轉登記至境外市場后，相應持有人通過中國結算在境外市場買賣該公司股份的相關安排。 要想理解，首先要從H股的概念說起。根據《香港聯合交易所上市規則》，H股是指在港交所上市的境外上市外資股。 對于內地企業在港股上市而言，有兩種途徑。一是紅籌股模式，即內地企業在境外設立離岸公司，在香港掛牌上市。第二種就是H股模式，內地企業拿出總股本中的一部分在香港發行、流通，這一部分被稱為外資股，而相對應的，則是不能流通的內資股。 換一個角度來看，在港交所自由流通、交易的，只有外資股，而內資股只能在中國法人或自然人、合格國外機構投資者或戰略投資者之間轉讓，并不能自由流通。 更通俗的理解是，境內股東如果持有內資股的，無法在港股市場套現。 在這樣的規定下，境內大股東由于無法交易手中的內資股，因此公司股價高低與其自身利益的聯系并沒有那么緊密，但由于股價高低又直接影響著那些通過港股市場持有外資股的中小投資者們，這就意味著，大股東和中小股東的利益并不是完全一致的。 H股“全流通”之后，采取H股架構上市的內地企業將其尚未公開交易的國有股及法人股等內資股，轉為外資股并在港股市場上公開交易，顯然就可以解決上述問題，將大小股東利益趨于一致。 從數據上看，H股“全流通”之后，上市企業的股本擴容，也將為港股市場拓寬源頭活水。 港交所數據顯示，截至2017年底，共有252家H股上市公司，占港股總市值和2017年總交易金額的比例分別達到19.9%和34.8%。尤其是互聯互通機制開啟之后，H股公司在2017年市值與交易金額增速顯著，同比增幅分別達到27.1%和39.9%。 wind數據顯示，在這252家H股上市公司中，有98家是A+H兩地上市，也就是說，這些公司不需要通過試點來實現全流通，而其余154家則存在H股“全流通”的需求。截至2017年底，這154家H股非流通股權合計等價市值約2.62萬億港元，是這些公司已流通H股市值的2.3倍。 花旗的報告顯示，這154間公司市值約2.6萬億港元，相當于港股總市值的8%。 不過，也有市場人士擔心，一旦H股“全流通”恢復，大股東可以通過港股市場自由減持套現，反而會造成負面沖擊。 時隔13年再推H股“全流通” 2005年，建設銀行以H股“全流通”方式在港股上市，此后，十多年都沒有再出現H股“全流通”的案例。 2017年下半年開始，H股“全流通”的消息在市場上逐漸升溫，而試點工作的推動進展也頗為迅速。 2017年12月29日，證監會首次正式披露了開展H股上市公司“全流通”試點計劃。當時，證監會表示，試點企業不超過3家。 2018年1月15日，中國證監會副主席姜洋在香港出席亞洲金融論壇時表示，證監會將穩步開展H股全流通試點。 企業成為試點的條件有四項： 一是符合外商投資準入、國有資產管理、國家安全及產業政策等有關法律規定和政策要求。 二是所屬行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟和支持“一帶一路”建設等國家戰略，且具有一定代表性的優質企業。 三是存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。 四是公司治理規范，企業內部決策程序依法合規，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權、參與權和表決權。 中銀國際曾列出一份符合條件的公司名單，包括東風集團、中國通信服務、中國外運、中國電信、國藥控股、人保集團、郵儲銀行、中廣核電力、中國機械工程、北京汽車、聯想控股、重慶農行、中車時代電氣、中國通號等共計14家公司。 不到半年時間，第一家試點企業名單公布，最終花落聯想控股。 聯想控股（03396.HK）于2015年登陸香港交易所，總股本規模為23.56億股，其中，僅3.92股為香港流通股，占比16.63%。 據香港經濟日報報道，聯想控股早在2017年底修改公司章程，被指為全流通計劃鋪路。公司總裁朱立南表示，全流通計劃是市場重要改革，若能順利進行，將有利于提升集團的市場價值。 市場人士一直揣測，新股有望成為首批H股全流通試點。2017年底上市的次新股眾安在線（06060）便被視為H股全流通試點的熱門之一。 值得注意的是，眾安在線在3月份宣布了修改公司章程，加入“內資股轉換為外資股并在境外證券交易所上市交易的情形，不需要召開股東大會表決”的內容，目標直指成為H股全流通首批試點企業之一。 機構：H股“全流通”將助推港股繼續走牛 對于H股“全流通”的意義，機構普遍持積極觀點。 中信證券認為，H股“全流通”啟動，將為巨量內資非流通股引入市場定價機制，意義非凡。除了將大股東與其他股東的利益一致化外，H股“全流通”可解決困擾中國內地與香港兩地資本市場的特有歷史遺留問題，提升投資者信心。同時，H股“全流通”后，將提升H股公司在各項全球指數中的權重，流動性的增強亦會加大對于海外投資者的吸引力。更重要的是，長期來看，也會增強公司治理和企業競爭力，并吸引更多的內地企業赴港上市，利好香港資本市場發展。 海通證券認為，H股“全流通”將助推港股繼續走牛。 民生證券表示，H 股“全流通”解決了內資股股東與H股同股同權卻不同利的問題，將明顯改善公司治理和增強管理層激勵，有助于公司治理結構更加公平和透明，對公司的整體提升和管理回報都有效果，長期有利于H股上市的A股公司改善業績表現。 平安信托也在研報中高度評價H股“全流通”試點的積極意義。 該機構認為，H股全流通的意義可與2005年A股的股權分置改革相比較，長期來講很可能對活躍港股全市場起到積極作用。另外，配合港交所近期的一系列制度改革，有望吸引更多優質公司赴港上市，提升港股市場的吸引力。 此外，全流通有望修復相關公司估值和提高流動性。截止2018年1月31日，超過80%的H股公司非流通股占其總股本比例大于60%，這導致了這些公司在恒生系列指數、MSCI 系列指數等重要指數中的權重偏低，公司市值、權重和企業規模、市場占有率等并不相稱。 同時，全流通將增強大股東激勵和中資在港股的話語權。短期H股全流通帶來的內資股股東減持壓力相對可控，長期將解決內資股股東與H股同股同權卻不同利的問題，同時增強大股東激勵和改善公司治理。 普華永道中國內地及香港市場主管合伙人林怡仲也在此前表示，逐步開放H股全流通，將有助于香港的融資活動，再加上新經濟企業尋求上市等因素支持，將有利于香港IPO市場朝多元化發展。[詳情]

　　新浪港股訊 據香港經濟日報報道，聯控（03396）以大熱姿態獲納入H股全流通首批試點企業，余下尚未公布的兩家試點公司，外資行估計大機會見于金融及電訊行業，包括眾安（06060）及中電信（ 00728）。 花旗早前發表報告，形容H股全流通試點跟香港擴大上市制度改革的進程一樣，有利市場發展，有機會參與試點計劃的行業主要見于金融、電訊及工業行業，包括中電信、眾安、郵儲行（01658）及信達等。眾安上月更宣布修改公司章程，被指為納入H股全流通試點鋪路。 港交所券商受惠收入看漲 投資界眼中，港交所（00388）及券商股亦能受惠于全流通方案，無論哪家企業獲入選，只要內資股在市場減持，也利好交易中介的手續費及傭金收入。 以往內資股股東不能減持套現，或拖低經營動力，當持股獲準放售，意味有更大動力發展業務，利好股價。事實上，2005年內地股市實行股權分置時，正是非流通股份可轉換成流通股份，為A股其后兩年大牛市埋下伏線。 投資界最初憂慮，內資股松綁形同增加股份供應，市場未必有足夠承接力，導致相關企業股價受壓。但分析指，這正是中證監將首批試點企業限于3家的原因，除了緩和潛在負面影響，估計內資股股東會受若干規限，例如減持的時限與百分比，否則會跟中證監的“深化境外上市制度改革”原意有沖突。[詳情]

　　中國證監會新聞發言人高莉20日在回應H股“全流通”試點最新進展時表示，經過各方面的共同努力，目前試點各項準備工作基本就緒，現正式推出首家H股全流通試點花落聯想控股股份有限公司。那么，H股試點名單有哪些呢？H股全流通試點中國結算和深交所聯合發布H股“全流通”試點業務實施細則，對H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務等基礎性規則作出明確。試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。2018年3月27日，聯想控股高級副總裁兼首席執行官寧旻在該公司2017年業績發布會上表示，希望聯想控股能成為H股全流通試點企業，目前監管部門正在審批該公司的申請。“實現全流通將提升聯想控股的市場價值，并推動公司員工股權激勵的落地”。H股全流通H股是指在香港上市和買賣的境內企業外資股。H股全流通，是指采取H股架構上市的內地企業，將其尚未公開交易的國有股及法人股等內資股，轉為外資股并在港股市場上公開交易（轉化為H股交易流通）。目前，最早也是唯一的H股全流通案例是2005年10月建設銀行以H股全流通的方式在香港上市。其他H股的上市公司均屬于部分流通。根據現行的規則，赴港上市的內地公司法人股和國有股（統稱內資股）不參與上市流通。H股全流通影響幾何？中信證券認為，推進“滬港深”市場一體化，利好香港資本市場。時隔12年，“H股全流通”啟動，為巨量內資非流通股引入市場定價機制，意義非凡。除了將大股東與其他股東的利益一致外，“H股全流通”解決困擾中國內地與香港兩地資本市場的特有歷史遺留問題，提升投資者信心。同時，“H股全流通”后，將提升H股公司在各項全球指數中的權重，流動性的增強亦會加大對于海外投資者的吸引力。更重要的是，長期來看也會增強公司治理和企業競爭力，并吸引更多的內地企業赴港上市，利好香港資本市場發展。數據顯示，截至2007年年底，A股市場總股本為21910.70億股，其中，非流通股本為11930.7億股，占比54.5%，相較于2005年改革初期下降了10.6個百分點。截至2018年1月，非流通股本比例下降至13.8%。在此期間，內地企業的資本化率、A股交易率、A股換手率等主要指標均有明顯提升。平安信托認為，H股全流通，配合港交所近期一系列制度改革，如允許“同股不同權”公司、尚未盈利或者沒有收入的生物科技公司也能上市等，有望吸引更多優質公司赴港上市，提升港股市場的吸引力。H股試點的名單還會有哪些？港交所數據顯示，截至2017年底，共有252家H股上市公司，占港股總市值和2017年總交易金融的比例分別為19.9%和34.8%。收益與互聯互通機制的開啟，H股公司的市值和交易金額占比在2017年同比分別增長27.1%和39.9%，增速遠大于2016年。截至2018年1月31日，香港股市H股上市公司中，未上市流通的內資股股本合計5931.28億股，等價市值約2.79萬億港元，為相應已流通市值的2.3倍，占香港市場已流通總市值的7.37%左右。[詳情]

　　記者 高升 本報訊 中國結算、深交所昨日聯合發布《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》。分析人士指出，H股全流通改革的背景與2005年的A股有相似之處但也有很多不同，未來的改革過程中，未必會出現大面積、大比例的“股改對價”。 中國結算、深交所聯合發布《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》 中國結算、深交所4月20日聯合發布《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》。官方表示，為貫徹落實黨的十九大關于推動形成全面開放新格局的決策部署，支持H股“全流通”試點安全高效啟動，經中國證監會批準，《實施細則》于當日起施行。 H股“全流通”是境外（主要是香港）上市公司相關股東所持的在境內登記、無法在境外上市流通的股份，轉登記至境外市場后，相應持有人通過中國結算在境外市場買賣該公司股份的相關安排。試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。此次試點工作是加快推進新時代資本市場改革開放，深化境外上市制度改革的重要舉措，將進一步優化境內企業境外上市融資環境，對支持香港融入國家發展大局，促進香港金融市場穩定具有重要意義。 《實施細則》是規范H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務的基礎性規則，包括總則、賬戶安排、跨境轉登記、存管和持有明細維護、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務、風險管理和附則共9章，共46條。登記存管上，試點股份完成跨境轉登記后，在境外以中國結算的名義記載于香港結算賬戶系統，在境內通過H股“全流通”專用賬戶實現試點股份的承載和明細維護；交易結算上，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委托指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。 下一步，中國結算將按照中國證監會的統一部署，在《實施細則》的框架下，進一步發布H股“全流通”試點業務指南，并聯合深交所對相關參與方進行指導，共同穩妥有序推進試點準備工作，切實保障相關股東的合法權益，確保H股“全流通”試點平穩落地、穩健運行。 證監會：首家H股“全流通”試點——聯想控股 證監會表示：2018年4月10日，習近平主席在博鰲亞洲論壇2018年年會上宣布，中國決定在擴大開放方面采取一系列新的重大舉措，并指示這些重大舉措要盡快落地。H股“全流通”試點是我會推進資本市場對外開放的一項重要工作。為貫徹落實黨的十九大和中央經濟工作會議、全國金融工作會議精神，增強金融服務實體經濟能力，支持香港融入國家發展大局，經國務院批準，我會已于2017年12月29日對外宣布，開展H股“全流通”試點。經過各方面的共同努力，目前試點各項準備工作基本就緒，現正式推出首家H股“全流通”試點——聯想控股股份有限公司。 下一步，我會將深入學習貫徹習近平總書記博鰲重要講話精神，按照黨中央國務院的決策部署，始終與香港有關方面保持密切溝通，積極穩妥、循序漸進，“成熟一家、推出一家”，有序推進H股“全流通”試點。 二級市場上，聯想控股在去年12月18日至12月29日期間，受“全流通”試點消息刺激曾有過力度強勁的暴漲行情，短短8個交易日，每股股價從21港幣升至36港幣。但隨后的股價走勢卻持續調整，截至目前，最新股價報24.9港元/股。 改革方案的猜想：不太可能完全效仿當年A股股改 中信證券研究部分析師楊靈修、秦培景認為，從改革方案的角度來看，存在多種可能性，但類似 2005年A股股權分置改革時發生的大規模對價補償的可能性不大。 據其分析，H股全流通后，方案一是上市公司的非流通內資股轉換為可流通的外資股，并在香港交易所上市交易。短期上市公司股價可能會承壓，但中長期流動性增強將會成為利好因素。另外，改革也有利于高成長性企業利用資本市場進行并購重組。在沒有對價補償機制的前提下，大股東或控股股東若不選擇減持則其持股比例不變，不會有稀釋效應。 方案二是非流通股轉換為流通股后，上市公司通過配股或其他方式引入戰略投資者。短期內，上市公司的股價會受到配股方案定價的影響。除了上述提及的流動性提升和打開資本市場操作空間外，引入戰略投資者有望大幅改善公司股權結構，提升公司治理以及管理、經營能力，長期利好公司的股價表現。 方案三是非流通股股東為其持有的非流通股份獲得流通權而向流通股股東支付對價補償。 中信認為，前兩種改革方案的可能性較大，第三種可能性較小，原因有以下幾點：在海外市場沒有存在過類似大規模“非流通股權”的問題，但經歷過2005年A股股權分置改革后以及媒體過去一段時間對于此方面的報道，投資者對非流通股份或已產生了一定的含“流通權”預期。 2015年開始，很多H股上市公司（例如郵儲銀行）均在招股說明書中明確聲明在獲得證監會、國資委、海外交易所和其他相關部門的批準下，內資股持有人可將其持有的內資股轉換為H股，并在香港聯交所上市交易。 2005年，A股投資者對于非流通股股東為獲得流通權需給出相應補償有非常強烈的預期，特別是在1999年和2001年兩次嘗試性的國有股份減持后。而目前香港市場的H股投資者還未表現出改革推行的條件之一為對價補償的預期。 2005年股權分置改革推行前，A股市場投資者信心極度匱乏。而如今，港股市場正處于一個十年一遇的牛市中，投資者信心高昂。證監會發布H股全流通消息后，恒生國企指數跑贏恒生指數，顯示投資者對于內資國企股看好。從估值角度來看，154家H股上市公司中139家的市值加權市盈率（剔除了15家P/E為負的公司），靜態市盈率為11.8倍，較大市的13.4倍更有吸引力。 此外，從對整個市場的影響來看，2005年的股權分置改革涉及了A股幾乎所有公司，而此次H股全流通潛在涉及的154家公司占所有港股上市公司數量的比例僅為7.27%，非流通市值占港股總市值的比例為7.72%。所以，此次改革對于整個香港市場短期的影響較2005年A股的改革要小得多。假設這154家H股公司的非流通股立即在香港市場實現全流通，則H股的市值占比將由目前的19.9%上升至25.6%。 《投資快報》發自廣州[詳情]

　　中國結算、深交所聯合發布《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》H股“全流通”專用賬戶只能賣出不得買入4月20日，中國結算和深交所聯合發布了《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》（以下簡稱《實施細則》），并于當日起施行。《實施細則》明確，H股“全流通”專用賬戶只能賣出，不得買入；試點相關業務以港幣為結算幣種。H股“全流通”是境外（主要是香港）上市公司相關股東所持的在境內登記、無法在境外上市流通的股份，轉登記至境外市場后，相應持有人通過中國結算在境外市場買賣該公司股份的相關安排。《實施細則》是規范H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務的基礎性規則，包括總則、賬戶安排、跨境轉登記、存管和持有明細維護、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務、風險管理和附則共9章，共46條。《實施細則》同時明確，投資者使用H股“全流通”專用賬戶，通過境內證券公司提交H股“全流通”試點股份的賣出委托指令，相關股份通過中國結算在境外代理券商開立的證券交易賬戶賣出。交易達成后，境外代理券商與中國結算、中國結算與境內結算參與人、境內結算參與人與投資者之間分別進行結算。 H股“全流通”專用賬戶只能賣出，不得買入。登記存管上，試點股份完成跨境轉登記后，在境外以中國結算的名義記載于香港結算賬戶系統，在境內通過H股“全流通”專用賬戶實現試點股份的承載和明細維護；交易結算上，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委托指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。此次試點工作是加快推進新時代資本市場改革開放，深化境外上市制度改革的重要舉措，將進一步優化境內企業境外上市融資環境，對支持香港融入國家發展大局，促進香港金融市場穩定具有重要意義。下一步，中國結算將按照中國證監會的統一部署，在《實施細則》的框架下，進一步發布H股“全流通”試點業務指南，并聯合深交所對相關參與方進行指導，共同穩妥有序推進試點準備工作，切實保障相關股東的合法權益，確保H股“全流通”試點平穩落地、穩健運行。[詳情]

　　本文源自:券商中國中國結算和深交所晚間發布了《H股“全流通”試點業務實施細則》（簡稱《細則》），就H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務給予明確，這是確保試點工作順利落地的基礎性規則，并于當日起施行。與之配合的證監會今日也宣布，聯想控股成為了首家H股“全流通”試點企業。時隔近13年，H股全流通試點再啟，聯想控制成了這一輪全流通首個吃螃蟹的人。此前證監會曾宣布H股全流通企業不超過3家，券商中國記者了解到，上市不久的眾安在線也在積極準備。市場預期最后一家首批試點大概率是中國電信。先來看看《細則》中的重點內容：1、試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。H股“全流通”專用賬戶只能賣出，不得買入。2、在登記存管方面，試點股份完成跨境轉登記后，在境外以中國結算的名義記載于香港結算賬戶系統，在境內通過H股“全流通”專用賬戶實現試點股份的承載和明細維護。3、在賬戶安排方面，中國結算在香港結算開立證券賬戶，用于記錄名義持有的證券和與境外代理券商進行證券交收。中國結算在境外代理券商開立證券交易賬戶，用于委托境外代理券商交易。試點公司接受投資者委托，按照中國結算相關規定向中國結算申請為投資者設立H股“全流通”專用賬戶，用于初始記錄和維護投資者的證券持有明細數據。4、交易結算上，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委托指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的資金劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。5、深證通在深交所和聯交所的共同交易日，提供H股“全流通”試點股份賣出委托指令傳遞等服務。投資者可在H股“全流通”交易日的9：30至11：30、13：00至15：00，提交賣出委托指令。其間，賣出委托未成交部分可以撤銷。6、H股“全流通”試點相關業務以港幣為結算幣種。7、境內證券公司及境外代理券商應做好H股“全流通”試點業務的日常業務管理， 制定完善的風控制度和應急處理預案。境內結算參與人和境外代理券商應當開立 H股“全流通”結算保證金賬戶，用于存放應繳納的結算保證金。試點期間，境內結算參與人和境外代理券商可使用現有結算保證金賬戶。8、參與H股“全流通”試點業務的境內結算參與人應以結算備付金賬戶為單位向中國結算繳納50萬港幣初始保證金。保證金按季度調整，繳納上限為100萬港幣。試點期間與B股業務、B轉H業務的結算保證金合并計算。9、境外代理券商應向中國結算繳納結算保證金及擔保資金。具體繳納標準，由中國結算與境外代理券商協議約定。境外代理券商于交收時點交收資金不足的，中國結算可動用其擔保資金完成交收。資金仍不足的，構成資金交收違約，中國結算有權采取延遲交付及其他風險管理措施保障投資者的權益。10、境外代理券商應做好H股“全流通”試點股份賣出交易的前端監控。如出現投資者賣空，境外代理券商須按香港市場程序進行補購等業務處理。因境外代理券商前端監控失敗等原因導致的投資者賣空，境外代理券商應承擔因此產生的價差與罰息。基礎規則落地目前在港大量中資公司都擁有兩種股權，一種是可以在港自由流通的H股，另一種是經過批準才能自由流通的內資股，內資股比例常為公司總發行股份五成以上，有的甚至多達九成。所謂H股全流通，即港股中資企業的內資股，可自由轉換成H股，并在香港聯交所上市交易。去年12月29日證監會對外宣布開展H股“全流通”試點，今日中國結算和深交所的《細則》從實操層面出發就H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務給予明確，轉登記至境外市場后，相應持有人通過中國結算在境外市場買賣該公司股份的相關安排，試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。下一步中國結算還將發布H股“全流通”試點業務指南。《規則》包括總則、賬戶安排、跨境轉登記、存管和持有明細維護、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務、風險管理和附則共9章，共46條。整個流程如下：試點公司在完成相應信息披露后，將參加H股“全流通”試點股份由中國結算跨境轉登記至香港股份登記機構，成為可在聯交所上市流通的股份。試點公司應獲得持有H股“全流通”試點股份的投資者授權，代理投資者委托中國結算成為相關證券的名義持有人并辦理相關業務。中國結算作為名義持有人將該部分證券存管于香港結算，并向投資者提供名義持有人服務。試點公司需采取有效方式將H股“全流通”試點股份登記存管和交易結算在內的相關事項安排告知投資者。境內證券公司為投資者提供H股“全流通”試點股份交易委托指令發送、成交回報接收等相關服務，并作為境內結算參與人與中國結算辦理相關清算交收事宜。 投資者使用H股“全流通”專用賬戶，通過境內證券公司提交H股“全流通”試點股份的賣出委托指令，相關股份通過中國結算在境外代理券商開立的證券交易賬戶賣出。 H股“全流通”專用賬戶只能賣出，不得買入。登記存管上，試點股份完成跨境轉登記后，在境外以中國結算的名義記載于香港結算賬戶系統，在境內通過H股“全流通”專用賬戶實現試點股份的承載和明細維護；交易結算上，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委托指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的港幣劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。《規則》明確，H股“全流通”試點股份在完成跨境轉登記成為境外上市股份后，不得再轉回成為非境外上市股份。試點期間，中國結算不提供質押登記服務。投資者可在H股“全流通”交易日的9：30至11：30、13：00至15：00，提交賣出委托指令。其間，賣出委托未成交部分可以撤銷。H股“全流通”試點相關業務以港幣為結算幣種，境內結算參與人和境外代理券商應當開立H股“全流通”結算備付金賬戶，用于H股“全流通”試點業務的資金結算。試點期間，境內結算參與人和境外代理券商可使用現有結算備付金賬戶。在風險管理方面，境內證券公司及境外代理券商應當做好H股“全流通”試點業務的日常業務管理，制定完善的風控制度和應急處理預案。境內結算參與人和境外代理券商應當開立H股“全流通”結算保證金賬戶，用于存放應繳納的結算保證金。試點期間，境內結算參與人和境外代理券商可使用現有結算保證金賬戶。參與H股“全流通”試點業務的境內結算參與人應以結算備付金賬戶為單位向中國結算繳納50萬港幣初始保證金。保證金按季度調整，繳納上限為100萬港幣。試點期間與B股業務、B轉H業務的結算保證金合并計算。境外代理券商應向中國結算繳納結算保證金及擔保資金。具體繳納標準，由中國結算與境外代理券商協議約定。境外代理券商于交收時點交收資金不足的，中國結算可動用其擔保資金完成交收。資金仍不足的，構成資金交收違約，中國結算有權采取延遲交付及其他風險管理措施保障投資者的權益。《細則》要求境外代理券商應做好H股“全流通”試點股份賣出交易的前端監控。如出現投資者賣空，境外代理券商須按香港市場程序進行補購等業務處理。因境外代理券商前端監控失敗等原因導致的投資者賣空，境外代理券商應承擔因此產生的價差與罰息。H股全流通帶來什么？中信證券此前在研報中表示，全流通后，H股企業本來的非流通內資法人股和國有股將被批準轉化為H股在港交所上市交易，為之前非流通的巨額內資股提供市場化定價機制，為上市公司打開融資渠道，提升公司治理。全流通對于H股公司來說最直觀的意義毫無疑問是打開了新的融資渠道和資本運作空間，使目前無法“變現”的內資股取得市場化定價。同時全流通將為H股企業的所有制帶來根本性的改觀，“內資外資股東不一致”問題得以解決，中期將提升公司治理和市場競爭力。短期而言，也無需擔心“供給突然增加”造成市場波動。因為大部分H股框架公司為國企，試點企業不超過3家，試點也將遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推進。對上市公司股價的影響，最關鍵還是“全流通”后融資的參與方。據統計截至2017年底，H股未流通股等價市值達到了2.58萬億港元，是相應公司已流通市值的2.3倍，并占港股市場流通總市值的9.2％左右。換句話說，如果日后H股全流通得以全面鋪開，港股流通總市值近一成的H股未流通股票將有望實現全流通，幾乎相當于H股的再次上市，港股市場的流動性和總市值也將出現一個質的飛躍。自2005年10月建設銀行以H股全流通的方式在香港上市外，多年來再無H股全流通案例。目前250只H股，有152只未做到全流通，未流通股份市值達2.58萬億元，是已流通股份市值的2.3倍，亦即目前港股市值約8％。當中74只股份有逾70％股份未流通，中鋁國際占最多，有85％股份未流通，而中國電信則有82％，一旦全流通，市值將由現時516億元，躍升至逾3010億元。港交所行政總裁李小加表示，H股全流通涉及三類公司：一是2000年前上市的H股，若要全流通需要香港監管機構制定相應法規并考慮現有H股股東意見；二是2006年后上市的H股公司，大部分已在公司章程里注明，可在政策放開后申請全流通交易；三是還沒有上市的公司，需要內地監管部門出臺政策許可。聯想控股籌備已久去年年底，聯想控股就修改了公司章程，新增“內資股可轉換為外資股”，這一行為被市場理解為在為H股全流通作準備。聯想控股高級副總裁兼首席財務官寧旻表示，推進H股全流通改革是證監會推進中國資本市場改革的一個非常重要的創新性舉措，如果公司能進行H股全流通，將對市場價值提升、員工激勵計劃實現等有很大幫助。公開數據顯示，截至4月20日，聯想控股總市值586.7億港元，其中僅97.57億港元為可流通外資股，占比僅為16.6％，非流通內資股占比高達83.4％。聯想控股年報顯示，該公司前九大股東持有股份類別均為內資股。值得注意的是，眾安在線也在3月份宣布了修改公司章程，加入“內資股轉換為外資股并在境外證券交易所上市交易的情形，不需要召開股東大會表決”的內容，目標直指成為H股全流通首批試點企業之一。摩根士丹利、花旗及光大證券紛紛預計，眾安在線成為首批試點之一的幾率較大，最后一個名額大概率是中國電信。證監會曾指出首批試點企業不超過3家。在首批試點選擇方面，主要從四個方面進行擇優選擇：第一符合外商投資準入、國有資產管理、國家安全及產業政策等有關法律規定和政策要求。第二所屬行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟和支持“一帶一路”建設等國家戰略，且具有一定代表性的優質企業。第三存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元。第四公司治理規范，企業內部決策程序依法合規，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權、參與權和表決權。[詳情]

　　聯想控股嘗鮮H股全流通 A+H上市公司有望長期受益 21世紀經濟報道 饒守春 北京報道 中信證券一位策略分析師表示，H股全流通的意義不亞于“H股的第二次上市”。他認為，“全流通”對于H股公司來說，最直觀的意義毫無疑問是打開了新的融資渠道和資本運作空間，使目前無法“變現”的內資股取得市場化定價。 聯想控股（3396.HK）有望成為建設銀行（601939.SH；0939.HK）后，第二家全流通的H股上市公司。 4月20日，證監會新聞發言人高莉表示，目前H股全流通試點各項準備工作基本就緒，現正式推出首家試點公司聯想控股。高莉稱，下一步證監會將始終與香港有關方面溝通，以積極穩妥循序漸進、成熟一家推出一家的方式，推出H股的全流通試點。 同日晚間，中國結算、深交所對外聯合發布了《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》，后者為規范H股“全流通”試點登記存管、交易結算業務的基礎性規則。 業內人士認為，盡管在短期內，H股全流通的實施將使內資股存在一定程度上的減持壓力，但從長期來看，H股全流通將解決內資股股東與H股同股同權卻不同利的問題，將明顯改善公司治理和增強管理層激勵。 首家試點花落聯想控股 時隔十二年后，將有望再度出現股本全流通的H股案例。 4月20日，高莉在證監會新聞發布會中正式宣布，聯想控股將成為首家H股全流通的試點公司，這距離宣布正式推動該項政策的時間不足四個月。 去年底，證監會曾宣布，經國務院批準，為進一步優化境內企業境外上市融資環境，深化境外上市制度改革，將開展H股“全流通”試點。 H股“全流通”是香港上市公司相關股東所持的在境內登記、無法在境外上市流通的股份，轉登記至境外市場后，相應持有人通過中國結算在境外市場買賣該公司股份的相關安排。試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。 目前，最早也是唯一的H股全流通案例是2005年10月建設銀行以H股全流通的方式在香港上市。其它H股的上市公司均屬于部分流通。根據現行的規則，赴港上市的內地公司法人股和國有股不參與上市流通。 但首個H股全流通試點花落聯想控股，仍有些令外界“意外”。 證監會此前在圈定H股全流通試點企業時，曾表示將從四個方面擇優選擇，其中就包括需要符合外商投資準入、國資管理等有關法律法規，所屬行業符合創新、契合服務實體經濟和支持“一帶一路”建設等國家戰略，存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元，以及公司需治理規范等。 同時證監會表態，試點企業不超過3家，以“成熟一家、推出一家”的方式有序推進。符合試點條件但未納入此次試點的企業，后續將在全流通推廣過程中再予以統籌考慮。 這一要求，也使外界普遍認為，首批試點企業可能會來自于H股中的金融、電信以及“一帶一路”相關公司。 Wind資訊數據顯示，聯想控股目前已發行普通股23.56億股，其中香港流通股3.92億股，占總股本比例16.63%；非流通股19.64億股，占總股本比例83.37%。截至4月20日收盤，聯想控股股價報24.90港元/股，流通市值97.57億港元，總市值為587億港元。 實際上，聯想控股方面也一直在嘗試希望成為H股全流通的試點企業。 此前，聯想控股高層已多次對外表達過類似想法，其中高級副總裁兼首席財務官寧旻，在3月底的業績說明會上即表示，實現H股全流通可提升聯想控股的市場價值，有助于對公司員工股權激勵計劃的落地。 財務數據顯示，2017年，聯想控股錄得上市后連續第三年的業績成長，整體收入達3162.63億元人民幣，同比增長3%；歸屬公司權益持有人的凈利潤為50.48億元，同比增長4%。 或助力國企混改 隨著H股全流通試點的落地，外界普遍認為將對H股產生深遠影響，甚至有望推動國企混改的進度。 中信證券一位策略分析師表示，H股全流通的意義不亞于“H股的第二次上市”。他認為，“全流通”對于H股公司來說，最直觀的意義毫無疑問是打開了新的融資渠道和資本運作空間，使目前無法“變現”的內資股取得市場化定價。 同時，上述中信證券分析師認為，H股全流通將為H股企業的所有制帶來根本性的改觀，“內外資股東不一致”問題得以解決，中期將提升公司治理和市場競爭力。 21世紀經濟報道記者了解到，所謂“內外資股東不一致”問題，即由于此前H股中的內資股無法流通交易，與外資股存在同股同權卻不同利的部分現象。 北京一家私募機構負責人解釋，由于H股中的內資股不能自由買賣，所以存在大股東并不關心股價的高低，由此可以做一些對自己有利但對全體股東（公司）不利的事情的問題。 “H股全流通后，將顯著改善內資股和外資股的分置問題。”北京一家中型券商分析師說，“H股全流通后，將提高大股東在全流通下改善上市公司利潤的動力，也由于高管激勵等措施能夠更方便的實施，公司治理結構可以得到不斷完善，帶來上市公司質量的提高。” 該北京券商分析師表示，為了獲得H股市場更好的價格評估，大股東將更有動力改善經營質量和業績表現。隨著全流通試點政策逐步推行，預計A+H上市公司將能夠長期受益。 同時，H股全流通也被認為有助于目前宏觀層面正在不斷推動的國企混改。 Wind資訊數據顯示，目前共有254家H股，其中近90%為國有企業，且有99家為A+H股。市值方面，254家H股總市值高達25.74萬億港元，流通市值則為7.05萬億港元，后者占前者比例為27%。 中航證券首席經濟學家許維鴻對21世紀經濟報道記者表示，H股全流通后，將更好地發揮國資經營機構與企業市場主體的作用，使所有權與經營權進一步分開，并在改革的過程中，充分利用好國有資產資本化、提高國有資產資本化率。 許維鴻認為，過往國企赴港上市，由于內資股無法流通，股權無法實現有效交易，對外資投資者而言，僅只能作為財務投資者存在，對公司經營并不能產生多大實際影響，但H股全流通后，外資機構可以通過股權收購參與公司治理，將還原資本市場的資源配置，這對外資參與混改將是很大吸引。 “只有同股同權，金融資本和產業資本才有信心參與國有企業混改，有利于提升國有企業效率。”許維鴻說。[詳情]

　　H股全流通試點落地 聯想控股“打頭陣”4月20日，證監會新聞發布會披露，經過各方面的共同努力，目前H股“全流通”試點準備工作基本就緒，聯想控股（03396）成為首家入選試點企業。證監會稱，H股“全流通”試點是證監會推進資本市場對外開放的一項重要工作，下一步，證監會將始終與香港有關方面保持密切溝通，積極穩妥、循序漸進，“成熟一家、推出一家”，有序推進H股“全流通”試點。2017年12月29日，證監會披露，經國務院批準，證監會正式開展H股上市公司“全流通”試點，進一步優化境內企業境外上市融資環境，深化境外上市制度改革。由于上述政策出臺后，未見試點企業公布，市場一度有觀點認為，在證監會推動IPO制度改革、推動CDR制度發展的情況下，H股“全流通”試點工作或被延緩。不過，隨著首家H股“全流通”試點企業的落地，上述觀點已經站不住腳。聯想控股成為首家試點企業早前已有信號。今年3月，聯想控股高級副總裁兼首席執行官寧旻表示，希望聯想控股能成為H股“全流通”試點企業，目前監管部門正在審批該公司的申請。4月20日晚間，深交所官網披露，中國結算和深交所聯合發布了《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》（以下簡稱《實施細則》），并于當日起施行。公告稱，試點初期，先實現投資者減持賣出的功能。此次試點工作將進一步優化境內企業境外上市融資環境，對支持香港融入國家發展大局，促進香港金融市場穩定具有重要意義。《實施細則》內容包括總則、賬戶安排、跨境轉登記、存管和持有明細維護、交易委托與指令傳遞、清算交收、名義持有人服務、風險管理和附則。登記存管上，試點股份完成跨境轉登記后，在境外以中國結算的名義記載于香港結算賬戶系統，在境內通過H股“全流通”專用賬戶實現試點股份的承載和明細維護；交易結算上，投資者通過境內證券公司提交相關股份賣出委托指令，最終在香港聯交所實現對試點股份的減持，獲得的港元劃入其按外匯管理要求開立的專用資金賬戶。中國結算表示，下一步將在《實施細則》的框架下，進一步發布H股“全流通”試點業務指南，并聯合深交所對相關參與方進行指導。本版采寫/新京報記者?王全浩時機為何推進H股“全流通”？公開資料顯示，H股是經中國證監會批準，注冊在內地，在香港市場上市，供境外投資者認購和交易的股票。H股“全流通”，一般是指在香港上市的內地企業所持有的法人股及國有股等內資股，轉化為H股交易流通。據業內人士介紹，以H股架構上市的公司在港交所流通的只有外資股，內資股只能在中國法人、自然人、QFII和戰略投資者之間轉讓。也就是說，包括國有股在內的內資股并不能在港交所二級市場上拋售、套現。這其中，有法律法規的限制問題，2006年之前，舊《公司法》曾規定：“發起人持有的本公司股份，自公司成立之日起三年內不得轉讓。”而香港聯交所規定：上市企業策略股東禁售期為一年。主要股東無論何時必須持有最少30%股權。這導致內地法規與香港市場規定不符，因此發行H股時內資股不能流通。隨著《公司法》修改，上述法律限制解除，但相關的制度阻礙依然存在。2017年后，金融業開放步伐加快，H股“全流通”工作加快。公開資料顯示，2017年6月，《內地與香港關于建立更緊密經貿關系安排》提到H股“全流通”是金融合作的重點。2017年7月，央行發布的《2017中國金融穩定報告》則指出，“將拓寬境內企業境外上市融資渠道，推進境外上市企業審批備案制改革和H股“全流通”試點。”作用H股“全流通”有哪些好處？H股“全流通”帶來的好處顯而易見，作為首家H股“全流通”試點企業，今年3月27日，聯想控股高級副總裁兼首席執行官寧旻在該公司2017年業績發布會上說，實現“全流通”將提升聯想控股的市場價值，并推動公司員工股權激勵的落地。民生證券認為，內資股在H股“全流通”條件下擁有了處置、流轉和抵押的基礎，賦予了內資股股東變現資產價值的機會，如果配套相應的公司治理機制改革，可明顯改善公司治理和增強管理層激勵。同時，也方便解決H股企業由于大股東增持股份，出現的H股流動性不足的問題。該機構認為，對于國家金融戰略而言，存量H股企業以國企為主，H股“全流通”增強了國有股權價值、國有資本的處置空間，提高了內資股的流通性，為國企混改提供了新的平臺和吸引海外資本的機遇。影響對H股市場有何影響？公開資料顯示，2005年建設銀行H股“全流通”上市，此后13年，內地企業再無H股“全流通”。北京一家券商人士認為，以往內資股由于無法在港股市場流通，基本上大股東是無法從股價上漲中得到好處，因為無法減持，也無法做股權質押。“相關公司大股東不能輕易減持所持股票，所以他們不關心股價和市值的動力。”上述人士稱。中金公司首席策略分析師王漢鋒指出，在H股“全流通”之后，控股股東與流通股東的利益真正趨于一致化，如果再伴隨其他相關公司改革，如員工激勵、管理層激勵等措施，可能對“全流通”個股形成利好預期。考慮到涉及“全流通”的個股市值占比并不大，且“全流通”試點是逐步進行的，估計H股“全流通”對港股整體市場影響不大。國信證券認為，H股“全流通”的試點,有望激發H股板塊的活力，促進港股市場整體的活躍度;疊加清理老千股、擁抱新經濟、深化互聯互通等利好，港股市場將進一步優化。條件哪些企業能夠入選試點？數據顯示，截至2017年底，港股主板上市公司共1821家，當中H股上市公司共250家，其中98家已完成境內A股或B股發行，余下152家尚未“全流通”。此前，證監會新聞發言人常德鵬披露了試點企業的4個標準。他表示，試點企業需符合外商投資準入、國有資產管理、國家安全及產業政策等有關法律規定和政策要求。在行業方面，試點企業所屬行業符合創新、協調、綠色、開放、共享的發展理念，符合國家產業政策發展方向，契合服務實體經濟和支持“一帶一路”建設等國家戰略，且具有一定代表性的優質企業。股權方面，試點企業存量股份的股權結構相對簡單，且存量股份市值不低于10億港元；此外試點企業需治理規范，企業內部決策程序依法合規，具備可操作性，能夠充分保障股東知情權、參與權和表決權。他說，“全流通”試點僅限于原股東減持和增持本公司H股。試點企業相關股東先期可減持其所持有的本公司H股；待相關技術系統升級改造完成后，開通增持本公司H股功能。[詳情]