H股“全流通”是局部性的，因此，全流通影響也是局部性的。H股“全流通”沒有“對價”規定，使得行情上漲缺少推動力。

　　經證監會批準，中國結算和深交所4月20日聯合發布《H股“全流通”試點業務實施細則（試行）》并施行。這意味著H股“全流通”試點正式啟幕。

　　自去年末證監會宣布開展H股“全流通”試點決定之后，何時開啟試點、首家試點公司花落誰家成為懸念。如今，一切水落石出。

　　推動H股“全流通”，一方面，有利于解決H股上市公司“同股不同權”問題，讓其原始股東擁有股份流通權利；另一方面，有利于增加香港市場對內地企業的吸引力，在原始股東持股不能上市流通的背景下，他們對企業赴港上市積極性不高。

　　因此，如果H股“全流通”順利推行，將利于增加內地企業赴港上市熱情，也將利于增加H股公司流動性，可以為市場化的資本運作（如上市公司收購）創造條件。因此，H股“全流通”對香港市場是較大利好。

　　盡管如此，H股“全流通”的意義與A股全流通的意義并不能相提并論。雖然面對H股“全流通”試點出臺，有業內人士將其與2005年的A股全流通改革相類比。但實際上，二者之間沒有可比性。

　　首先，A股全流通是全局性的，而H股“全流通”則是局部的。A股全流通針對的是每一家上市公司，因為這些公司在2005年以前都存在著股權分置問題，一部分股份可以流通，一部分股份則不能。所以，當時A股進行股權分置改革適用于每一家上市公司，是全局性的。

　　而H股“全流通”則是局部的。一方面，試點企業不超過3家；另一方面，即便是試點結束推廣開來，H股“全流通”也主要限于純H股公司，而H+A公司的全流通問題，基本通過A股全流通來解決。也就是說，A股全流通改革解決了H+A公司的全流通問題。此外，相對于整個港股來說，H股只是局部。而且，絕大多數港股的股份本身就是全流通的。

　　其次，A股全流通有著明顯的“中國特色”，即“流通對價”，非流通股股東通過向流通股股東支付對價獲得非流通股的流通權利。這一對價比例總體上為10：3，即流通股股東每10股獲得3股對價。而H股“全流通”，未必有“流通對價”。至少從目前的相關規定來看，尚無“對價”支付說法。畢竟香港市場本身就已全流通，投資者以機構投資者為主，市場整體較為理性，股價定位也不高。此種情況下，即便H股“全流通”亦不會給市場帶來太大沖擊，因此，H股“全流通”也就很難有“對價”補償。

　　基于以上兩點，筆者認為，H股“全流通”很難重演A股全流通帶來牛市的故事。相反，因為H股只能局部全流通導致流通股本增加，反而可能導致股價重心下移。全局性的A股全流通普遍有對價支付，有股價上漲推動力。此外，全流通的股份又有1年甚至是3年以上鎖定期，為市場炒作騰出了時間窗口。所以，A股全流通引發了A股市場2006年2007年的大牛市行情，但H股“全流通”則不會有這種“全流通牛市”的出現。

　　□皮海洲（財經評論人）

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