A股后市怎么走？十大機構解讀>>
中信證券研報表示，疫后經濟全面系統性恢復是漸進和漸次的過程，飛輪重新旋轉需要時間和耐心，主題交易是過高的經濟預期下修過程中的階段性產物，過度博弈降低了市場定價的有效性，但也提高了業績驅動策略的潛在回報，主題交易的頂峰已過，重回低位業績驅動板塊。首先，服務業修復轉化成為全面的就業增長以及信心恢復是漸進的過程，當前壓制經濟的價格性、滯后性和全球性因素在下半年或漸次緩解。其次，隨著當前經濟增長預期降至冰點，主題交易階段性結束，主題板塊內部的激烈博弈和消耗難以持久。最后，市場的存量博弈特征已演繹到極致，缺乏板塊效應成為制約不少績優股定價有效性的因素，但業績驅動策略的長期潛在回報反而不斷提高，市場或重回業績驅動。
中金公司認為，近期指數回調已計入較多的悲觀預期，當前經濟數據階段性走弱背景下如若政策應對得當，對后續市場表現不用過于謹慎，當前市場機會仍大于風險，具體來看，1）經濟回穩并非線性修復，也需關注政策后續應對；2）A股估值仍具備吸引力，尤其是低估值國企仍有修復空間。且當前A股整體估值水平不高，滬深300前向市盈率10.3x，仍處于歷史中低位，滬深300隱含股權風險溢價5.5%，位于2005年至今歷史均值（3.8%）向上0.8倍標準差，表明市場情緒仍偏悲觀，整體估值仍具備吸引力。
海通策略表示，22年10月以來價值、成長均是內部分化明顯，行業和指數角度均可驗證。本質上過去一段時間行情是情緒修復，政策和事件驅動下數字經濟、中特估表現好，未來行情或進入基本面驅動。全年牛市格局未變，當前處在蓄勢階段，行業或階段性再平衡。
未來行情或進入由業績驗證的去偽存真階段，關注政策和技術兩條主線機會。第一，從政策線看，數字經濟已成為現代化產業體系的重要支撐，數字要素流通體系正在加快建立，政府有望加大對數字安全和數字基建的投入。第二，從技術線看，人工智能應用落地，大模型、半導體等上游軟硬件領域有望率先受益。
近一周上證指數沖高回落并再次快速調整，與4月18日-4月25日由新能源利空與中美關系沖擊主導調整不同，近期的調整在行業層面則更為寬泛，波動率正在上升。我們認為，A股市場出現調整主要有三大原因：
1）臨近3400市場做多的意愿減弱。兩市成交量銳減，尤其是中字頭與金融板塊在短期過快上漲后出現休整；
2）中特估與AI概念板塊同時熄火，令市場缺乏有足夠容量的市場主線；
3）復蘇正在變得不穩定。近期公布的4月新增社融環比降幅（相較于3月）為近5年之最，顯示信貸需求疲軟；五一后中觀景氣如地產銷售、服務消費、生產與開工、招聘意愿等出現了全面走低，近期的景氣變動正在令投資者對于復蘇的預期面臨挑戰，人民幣匯率和債券市場利率同步表達。我們認為，經濟需求與市場信心均需要更多、更有效的政策信息，但尚未明朗。因此需求走軟與政策支持兩者的錯位期，市場預期波動放大，需要時間整固，股票市場以震蕩與結構行情為主。
4月通脹、金融數據低于預期顯示當前經濟內生動能不強，居民信心偏弱。從這個角度來看，政策偏暖環境仍存在，穩增長、擴內需政策有望繼續發力，市場對經濟的悲觀預期釋放后，A股風險偏好有望迎來企穩。展望后市，低通脹、經濟弱復蘇和資產荒下，市場利率低位運行是大概率，支撐權益市場底部區間，當前企業盈利正步入上行周期，我們仍對2023年權益類資產價格持偏積極的觀點。操作上，建議短期休整后敢于逢低布局。
行業配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，中國-中亞峰會將于下周舉行，有望推動各方在重點領域的合作深化，聚焦央國企、一帶一路等主線。
二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整為主，建議關注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業等主線。具體來看：
1）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步布局；
2）今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；美國加強對于中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；
3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，價值實現有望重塑央企估值。
4）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富效應相關的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的國貨、大眾消費則受益，關注大眾消費逢低布局的機會。
（1）今年以來，大部分行業都遵循了景氣決定超額收益的邏輯，但部分高景氣行業暫時偏離。
（2）在這些偏離的行業中，如果行業未來仍能夠保持高景氣，隨著業績的不斷驗證，股價大概率不會和景氣偏離，超額收益很大概率在下半年實現。
（3）尋找一季報高增長但是股價基本面不反映的細分行業（偏離度模型）：如果這些行業2-3季度景氣度還能延續，那么股價在4月決斷以后大概率能夠修復，屬于高賠率的策略。在今年的偏離度模型中，我們主要篩選出來的細分板塊包括：光儲、醫美、火電、血制品、非乳飲料、餐飲產業鏈、化妝品、藥房、電網設備。
（4）此外，類似于上文09年經濟復蘇階段，一季報往往沒法準確反應全年的業績情況。投資者會提前布局一季報較差、但景氣在二季度、三季度才會反轉的行業。因此，我們重點推薦一季報一般，但是預計后續能夠出現業績改善趨勢的TMT板塊：游戲、算力、半導體、信創。
2023Q1經濟數據整體超預期，但亦觀察到經濟周期與盈利周期出現背離，意味著國內經濟尚處于復蘇初期。結構上來看：（1）消費：靜待復蘇斜率再次上揚；（2）投資：短期庫存約束，下半年有望提升對“硬科技”基本面支撐；（3）出口：不悲觀不亢奮，全年仍有望實現“軟著陸”。預計2023Q2繼續維持“弱復蘇”環境，伴隨經濟內生動力逐步修復，下半年仍存在由弱走強的可能。
隨著“數字經濟”、“中特估”行情的接連演繹，近期市場主線動能減弱，輪動強度開始回升，景氣成為更重要的投資線索。一方面“中特估”在貝塔修復后，逐漸進入到內部輪動、分化的階段。另一方面，“數字經濟”盡管調整已較為充分，但新一輪主線的形成仍需要時間。因此，在一個主線動能相對減弱的時間，景氣提供的阿爾法權重在上升。
與此同時，以兩融等為代表的短線交易型資金活躍度回落，從而對市場風格的“牽引”作用減弱，由此景氣投資的有效性或將階段性上升。近期市場成交縮量，其中兩融作為市場最活躍的資金之一，近期不管是規模上還是成交占比上都出現了明顯回落，也指向短線交易型資金對市場風格的“牽引”作用減弱，由此景氣投資的有效性或將階段性上升。
短期看，本輪估值分化的收斂可對標17年初的低位，自22.10以來“估值溝壑”收斂行至后程，“中特估-央國企重估”仍有修復空間。中期看，“中特估-央國企重估” 及“數字經濟AI”將有望呈現結構性的“估值擴張。”中特估-央國企重估“建議把握4條自上而下的思路：一是關注央企國際化經營能力、高分紅、央企參建”一帶一路“相關標的，建筑裝飾、工程機械等行業；二是產業政策加持下的轉型升級路線，關注綠色化轉型和數字化轉型的石油、電力、信息、機械等行業；三是關注”世界一流“央企的建設進度及相關政策，通信、電子、航空航天、汽車、電力等行業；四是關注壟斷要素提供方，把握”壟斷低價“的價值回歸，”泛公用事業的交運、電力、通信等行業。
責任編輯：吳劍
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