意見領袖 | 王劍

　　M2可以分為M0、一般存款（又包括非金融企業存款、個人存款）、非銀金融機構存款三部分（或說四部分）。后來納入了零售貨基，但分析時一般剔除處理，先不管了。

　　2023年4月底，M2余額為280.85萬億元，包括了一般存款、非銀存款、M0、零售貨基等。

　　但我們看一般存款、非銀存款的月度環比增量數據，會發現一個非常明顯的季節變動規律：

　　數據來源：同花順iFinD

　　一般存款：在季末的月份大增，下個月再大降；

　　非銀存款：則剛剛相反，在季末的月份大降，下個月再大增（但季節性規律弱一點，有時不明顯，可能是受其他因素干擾）。

　　眾所周知，銀行會有存款考核，這里的存款是指一般存款。因此，銀行主動或被動安排資管產品（以理財產品為主）在末季到期，形成了一般存款。

　　我們描述下具體過程（舉例）：

　　起初，銀行有100元一般存款，同時有100元資產。

　　后來，銀行發了100元理財產品，存款人全去買了理財產品。理財產品募集到錢，也先存在銀行，為非銀存款。報表變為：

　　然后，某企業發行50元債券，理財產品全買下來。企業拿到50元，也存到銀行，形成一般存款。

　　關鍵環節開始！

　　到了季末，銀行要安排50元理財產品到期，組織一般存款。那么，理財產品得把50元還給投資人，這得安排資金。這里有兩種方法，一是，理財產品不是還有50元存款沒投出去嗎？這把些還給投資人就行。

　　但是，要是理財產品資產里沒存款了，那么就得用第二種方法，即變賣資產。

　　理財產品把所持債券“賣給”銀行（下季初再購回），收回50元，用來還給投資人。投資人把這50元存到銀行，銀行的一般存款增加了50元。

　　這種方法也在銀行報表上露出痕跡。每季，中資銀行信貸收支表上的“買入返售資產”科目，季末大增，下季初大降（下圖為月度環比增量）：

　　數據來源：同花順iFinD

　　現實中，當然是上述兩種方法并用，甚至還會有其他方法。

　　于是，季末的時候，銀行成功地增加了一般存款。到了下季初，則是上面過程的逆過程。

　　于是，在央行統計數據上，就體現為季末一般存款大增（非銀存款大降），到了下季初，則相反。

　　所以，雖然4月存款增速低于大家預期，但不用操心，6月末存款又會回來的……

　　而銀行是要考核存款準備金率的，由于一般存款大增，那么要交的存準也增多（非銀存款不用交）。因此可能有些銀行會資金緊張。當然，如果市場整體上是寬松的話，這一點影響不大。

　　因此，資管產品季末調節一般存款，導致貨幣金融統計時的一些問題，還可能導致流動性意外波動。

　　(本文作者介紹：中國人民大學金融學碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔任金融行業分析師，2018年加盟國信證券，任金融業首席分析師。)