意見領袖 | 溫彬、 王靜文

　　4月CPI、PPI同比漲幅均弱于市場預期，“類通縮”勢頭加劇。除了受國際大宗商品走勢偏弱影響外，內生動力不強和需求仍然不足是關鍵因素。下一階段，物價大體仍保持低位，需適時適度加大政策寬松力度。

　　一、CPI同比0.1%，環比-0.1%，弱于市場預期

　　4月CPI同比上漲0.1%，較3月回落0.6個百分點，創2021年3月以來最低水平，弱于市場預期。環比下降0.1%，降幅較上月收窄0.2個百分點，基本符合季節規律。

　　從食品-能源-核心CPI框架來看：

　　4月食品價格環比下降1.0%。進入4月之后，鮮菜、鮮果大量上市，肉類消費進入淡季，食品價格通常會出現回落，近10年來4月食品價格平均環比下降1.0%。4月豬肉價格在前期產能充足的情況下繼續保持弱勢，雖然臨近五一價格有所企穩，但全月依然環比下降3.8%，降幅較上月收窄0.4個百分點。由于天氣晴好供給充足，鮮菜和鮮果大量上市，價格分別下降6.1%和0.7%。

　　4月能源價格降幅擴大。4月以來，CRB指數以回落為主，特別是原油價格月中起跌跌不休，已抹去月初OPEC+國家意外宣布集體減產后的所有漲幅。受此影響，4月交通燃料項目環比下降1.6%，降幅較上月擴大1.3個百分點，也大于過去10年的平均降幅-0.9%。

　　4月核心CPI表現偏弱。環比上漲0.1%，高于上月的0，但略弱于近10年來的平均漲幅0.2%，同比漲幅持平于0.7%，仍處于歷史10%分位的偏低位置。核心CPI的拖累因素較多：

　　一是耐用消費品價格走弱。4月家庭器具環比下降0.6%，今年以來首次出現環比下降；通信工具環比下降0.4%，降幅較上月擴大0.3個百分點；商家繼續降價促銷，交通工具環比-0.9%，但降幅較上月收窄0.7個百分點。三項耐用品價格漲幅均弱于歷史同期平均水平。

　　二是居住服務價格弱于歷史均值。4月居住價格和租賃房房租價格均環比持平，而近10年均值為上漲0.1%。4月房地產在積壓需求釋放殆盡之后明顯走弱，再加上就業形勢仍顯疲弱，相當程度上制約了居住價格上行。

　　三是衣著價格意外下降。4月衣著價格環比下降0.1%。從歷史來看，春裝上市往往會推升衣著價格，近10年4月衣著環比平均上漲0.2%，但今年卻出現環比下降。

　　與此同時，非居住類服務價格成為核心CPI為數不多的支撐。五一假期前夕旅游、娛樂、餐飲、住宿類需求保持旺盛。4月旅游價格環比上漲4.6%，大幅高于歷史平均1.4%的漲幅。

　　總體來看，補償性出行需求較強推動服務價格上漲，成為核心CPI環比上漲的主要支撐因素，除此之外的其他項目大多走弱。這與“五一”假期期間出行人數較2019年增長19%，但旅游收入僅增長0.7%的情況一致，都是內需不足的折射。

　　二、PPI同比-3.6%，環比-0.5%，弱于市場預期

　　4月PPI同比跌幅擴大1.1個百分點至-3.6%，弱于市場預期，環比下降0.5%，降幅較上月擴大0.5個百分點。其中生產資料PPI的環比增速由零值轉為-0.6%，生活資料環比增速由零值轉為0.3%，均弱于歷史均值。

　　4月國際大宗商品價格走勢偏弱，此前的“輸入型通脹”繼續向“輸入型通縮”轉化，對生產資料價格拖累較大。與此同時，內外部需求均現走弱跡象，則對生活資料形成拖累。

　　分行業看，上游采掘、原材料和水電燃氣板塊PPI環比表現繼續走弱。上游三大板塊的15個子行業中，10個子行業PPI環比增速下行，平均漲幅由3月的0.12%轉為-0.65%。

　　具體來看，受國際原油價格波動影響，國內石油煤炭及其他燃料加工業價格下降2.3%，弱于上月的-0.4%；煤炭產能繼續釋放，加上進口量較大，煤炭開采和洗選業價格下降4.0%，弱于上月的-1.2%。鋼材、水泥等行業供應整體充足，但地產基建需求不及預期，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降1.0%，而上月為1.3%。

　　中下游制造板塊PPI環比跌幅擴大，顯示中下游制造業需求亦不及預期。4月中游制造板塊4個子行業的PPI環比增速由0.1%下降至-0.3%；下游制造板塊11個子行業平均環比增速由上月的-0.1%下降至-0.3%。

　　三、下一階段物價與政策展望

　　1-4月以來，CPI同比漲幅逐月收窄，持續低于市場預期。展望下一階段，由于食品價格大體穩定、輸入型通脹壓力繼續減弱、核心CPI回升偏慢，再加上下半年翹尾因素低于上半年，今年后半段CPI仍將保持在低位水平，預計上半年CPI同比上漲0.8%，全年約為1.3%左右。

　　前4個月PPI同比降幅也在不斷擴大，已降至2020年6月以來最低水平。由于國際大宗商品價格回落以及國內需求端支撐不足，預計二季度PPI同比漲幅將持續回落。下半年隨著翹尾因素逐漸回升以及國內經濟企穩，PPI單月同比降幅有望收窄。預計上半年累計同比-2.2%，全年累計同比-2.0%。

　　總體來看，當前物價雖未進入典型的通縮區間，但確實面臨著“類通縮”壓力，主要原因在于經濟度過疫情修復階段之后面臨著“內生動力不強，需求仍然不足”狀況。如果要推動經濟運行持續好轉、內生動力持續增強，就需適時適度加大政策寬松力度。

　　考慮到美聯儲加息已近終點，貨幣政策受到的外部掣肘減弱，可擇機降準甚至降息，以推動內需回穩。財政政策則需加大支出力度、加快支出進度，盡快形成基建實物工作量，鞏固經濟復蘇勢頭。此外，還應繼續落實落細“兩個毫不動搖”，全面深化改革、擴大高水平對外開放等政策，切實提振市場主體信心。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)