意見(jiàn)領(lǐng)袖 | 溫彬、 張麗云

　　4月新增信貸和社融分別為7188億元、1.22萬(wàn)億元，較一季度沖高回落，在去年低基數(shù)效應(yīng)下，實(shí)現(xiàn)同比多增；信貸和社融同比增速分別為11.8%和10%，均與上月持平，保持平穩(wěn)。

　　4月信貸沖高回落，主要源于季節(jié)性效應(yīng)，同時(shí)信貸投放節(jié)奏趨于平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩以及市場(chǎng)主體信心仍偏弱，也造成一定影響。

　　從結(jié)構(gòu)上看，金融數(shù)據(jù)有喜有憂(yōu)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)高增，為后續(xù)信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)提供支撐；票據(jù)融資規(guī)模較近年同期明顯偏低，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。同時(shí)，居民存款減少、企業(yè)資金活化程度增強(qiáng)，M2-M1剪刀差環(huán)比收窄。但居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化力度仍有待觀察，企業(yè)存款活化過(guò)程仍不夠明顯，在居民消費(fèi)信心、能力和購(gòu)房意愿整體偏弱下，居民貸款再次轉(zhuǎn)弱，需進(jìn)一步加快穩(wěn)固。

　　從節(jié)奏上看，在一季度信貸和社融靠前發(fā)力下，4月金融數(shù)據(jù)高位明顯回落。但后續(xù)信用擴(kuò)張節(jié)奏逐步趨于平穩(wěn)，也有助于信貸供需關(guān)系更加平衡，使得貸款定價(jià)回歸更合理水平，實(shí)現(xiàn)助實(shí)體、穩(wěn)息差和防風(fēng)險(xiǎn)的多重平衡。

　　總體來(lái)看，當(dāng)前多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍有待加強(qiáng)，宏觀政策應(yīng)繼續(xù)保持穩(wěn)定性和連續(xù)性，尤其是加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心。貨幣政策在保持穩(wěn)健的前提下，需繼續(xù)發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，持續(xù)加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，以鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的基礎(chǔ)。

　　一、M2增速高位回落，M2-M1剪刀差收窄，但企業(yè)存款活化程度仍不明顯

　　4月M2同比增長(zhǎng)12.4%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)。M2增速高位繼續(xù)回落，主要源于：一方面，4月居民存款減少1.2萬(wàn)億元，同比多減4968億元，主要是在資本市場(chǎng)和理財(cái)市場(chǎng)回暖背景下，居民儲(chǔ)蓄有所分流，加大向投資端釋放；同時(shí)，居民按揭早償力度在4月進(jìn)一步提升，會(huì)導(dǎo)致居民存款和按揭貸款的同步減少。此外，存款利率下調(diào)和居民風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際提升，也會(huì)帶動(dòng)居民儲(chǔ)蓄意愿下降。但居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化力度，仍有待繼續(xù)觀察。另一方面，4月財(cái)政存款增加5028億元，同比多增4618億元，財(cái)政資金回籠也制約了M2增長(zhǎng)。下階段，受去年基數(shù)逐月抬升等影響，預(yù)計(jì)M2增速還將延續(xù)回落。

　　4月M1同比增長(zhǎng)5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差環(huán)比收窄至7.1%，但企業(yè)存款活化程度仍不明顯。M1同比增速環(huán)比提升，顯示出企業(yè)活力有所增強(qiáng)。但相較今年1、2月，以及去年6-10月的平均值，M1水平仍偏低，表明在商品房銷(xiāo)售放緩和企業(yè)信心修復(fù)偏慢下，資金活化程度仍待進(jìn)一步提高。4月“企業(yè)存款增量-M1增量”為6852億元，同比少增863億元，但1-4月合計(jì)新增約3.23萬(wàn)億元，同比多增8298億元，反映出企業(yè)存款定期化的情況猶存，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度需各方政策協(xié)同發(fā)力，繼續(xù)呵護(hù)提升。

　　二、4月信貸投放呈現(xiàn)季節(jié)性回落，信貸節(jié)奏趨于平穩(wěn)

　　4月人民幣貸款增加7188億元，較3月呈現(xiàn)季節(jié)性回落，仍同比多增649億元。4月末人民幣貸款余額226.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速與上月末持平，比上年同期高0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　在信貸季節(jié)性效應(yīng)、信貸投放節(jié)奏趨于平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩等因素影響下，4月新增信貸規(guī)模環(huán)比明顯回落；但在去年低基數(shù)和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的拉動(dòng)下，仍實(shí)現(xiàn)同比多增。

　　4月是傳統(tǒng)的信貸“小月”，季初月份銀行信貸考核的力度不強(qiáng)，在季節(jié)性效應(yīng)下，當(dāng)月信貸投放往往較3月出現(xiàn)明顯收斂。且一季度末信貸沖量力度一般較大，部分對(duì)公短貸在4月初集中到期，也會(huì)對(duì)4月信貸數(shù)據(jù)形成較大擾動(dòng)。

　　在環(huán)比之外，剔除去年因疫情造成的低基數(shù)，今年4月信貸數(shù)據(jù)較往年同期也相對(duì)偏弱，則主要源于信貸靠前發(fā)力下，一季度信貸投放過(guò)快，對(duì)后續(xù)月份需求和項(xiàng)目?jī)?chǔ)備造成一定擠壓和透支。在信貸競(jìng)爭(zhēng)性投放下，貸款利率也在延續(xù)下行，使得銀行凈息差收窄壓力持續(xù)加大。為此，監(jiān)管要求“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”，銀行機(jī)構(gòu)也在主動(dòng)調(diào)整放緩信貸投放，以更好實(shí)現(xiàn)信貸供需平衡。但總體來(lái)看，1-4月，新增人民幣貸款11.3萬(wàn)億元，仍明顯高于去年、前年同期的8.9、9.1萬(wàn)億元，對(duì)實(shí)體的支持力度仍強(qiáng)。

　　此外，4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率有所放緩，內(nèi)需恢復(fù)情況尚不穩(wěn)固，實(shí)體融資需求較前期有所減弱，政策仍需持續(xù)激發(fā)和呵護(hù)。

　　從信貸結(jié)構(gòu)看，4月對(duì)公中長(zhǎng)期貸款仍為主要支撐，居民貸款再次下降，信貸投放仍呈現(xiàn)“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”格局。

　　企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)高增，票據(jù)融資環(huán)比增加、同比少增。4月企（事）業(yè)單位貸款增加6839億元，同比多增1055億元，低于2020和2021同期水平。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加6669億元，同比多增4017億元，連續(xù)九個(gè)月同比增加，較往年同期水平偏高。

　　4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率有所放緩，制造業(yè)PMI重回榮枯線(xiàn)以下，疊加一季度信貸靠前發(fā)力，對(duì)企業(yè)融資形成一定擾動(dòng)。進(jìn)入4月，銀行投放低價(jià)貸款的動(dòng)力減弱，企業(yè)貸款需求也在前期得到較大滿(mǎn)足，疊加經(jīng)濟(jì)修復(fù)下企業(yè)銷(xiāo)售回款增多、投資擴(kuò)產(chǎn)意愿仍不足，以及前期部分沖量額度到期，企業(yè)短貸需求也隨之減少。但在“保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)”的訴求下，政策繼續(xù)引導(dǎo)加大對(duì)制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的信貸投放，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)高增，仍為信貸主要支撐。

　　4月票據(jù)融資增加1280億元，今年來(lái)首次正增，存在一定票據(jù)沖量行為；但票據(jù)融資同比少增3868億元，整體規(guī)模較往年同期也明顯偏低，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。今年4月以來(lái)，票據(jù)貼現(xiàn)利率震蕩下行，直到月末才有所回升，整體利率水平較3月明顯回落，意味著當(dāng)月票據(jù)融資環(huán)比增加；但與去年同期相比，票據(jù)貼現(xiàn)利率也明顯偏高，與本月信貸投放同比多增相印證。

　　居民貸款再次下降，短貸和中長(zhǎng)貸均出現(xiàn)回落。4月住戶(hù)貸款減少2411億元，同比多減241億元。其中，居民短貸減少1255億元，同比多增601億元；居民中長(zhǎng)期貸款減少1156億元，同比多減842億元，表明居民消費(fèi)信心、能力和購(gòu)房意愿仍需進(jìn)一步穩(wěn)固。

　　4月居民貸款再次下降，總體看短貸相對(duì)較強(qiáng)、中長(zhǎng)貸較弱。今年疫情影響消退后，在消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、貸款利率低位運(yùn)行環(huán)境下，居民短貸有一定支撐；但短期內(nèi)仍難以解決居民就業(yè)和收入修復(fù)有限的狀況，居民部門(mén)信心和需求提振仍有較大空間。4月CPI同比下行至0.1%，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI從業(yè)人員分項(xiàng)均位于榮枯線(xiàn)以下，居民消費(fèi)需求的釋放仍受到制約，使得儲(chǔ)蓄意愿維持高位，居民加杠桿意愿也偏弱。

　　在前期積壓的購(gòu)房需求集中釋放后，4月房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度有所回落，銷(xiāo)售環(huán)比下行，疊加按揭早償擾動(dòng)明顯，居民中長(zhǎng)期貸款在3月高增后收縮較大，按揭貸款與經(jīng)營(yíng)貸的“蹺蹺板效應(yīng)”預(yù)計(jì)仍強(qiáng)。

　　三、4月社融增速保持平穩(wěn)，表外融資和債券支撐加大

　　4月新增社融1.22萬(wàn)億元，比上年同期多增2729億元。4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為359.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，增速保持平穩(wěn)。

　　社融新增主要來(lái)自債券融資和表內(nèi)貸款，但非銀貸款多增下，表內(nèi)信貸支撐減弱；同比多增主要來(lái)自非標(biāo)、信貸和政府債券融資，企業(yè)債券和股票融資同比縮量。

　　4月表內(nèi)信貸仍為新增社融的主要力量，但支撐作用減弱。4月表內(nèi)人民幣貸款新增4431億元，在社融中的占比降至36.32%，主要受本月非銀存款多增影響。4月新增非銀金融機(jī)構(gòu)貸款2134億元，同比多增755億元，反映在信貸額度相對(duì)充裕下，在滿(mǎn)足實(shí)體融資的同時(shí)，給金融機(jī)構(gòu)的貸款有所增加。

　　4月財(cái)政政策前置發(fā)力，政府債凈融資維持相對(duì)高位。4月政府債凈融資4548億元，較去年同期多增636億元，政府債凈融資占新增社融規(guī)模的37.28%。財(cái)政政策繼續(xù)前置發(fā)力下，4月政府債發(fā)行和凈融資維持高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月全國(guó)共發(fā)行地方政府債券6728億元，規(guī)模較去年同期增加3886億元，較上月環(huán)比減少2172億元，凈融資額2436億元；國(guó)債發(fā)行7519億元，凈融資1833億元，國(guó)債和地方債合計(jì)凈融資4269億元。

　　受償還量較大影響，企業(yè)債融資同比有所縮量。4月企業(yè)債凈融資2843億元，與一季度的平均值2806億元較為接近，同比縮量809億元。伴隨市場(chǎng)信心恢復(fù)、理財(cái)規(guī)模回升，市場(chǎng)配置力量增強(qiáng)，信用債利率中樞下行，企業(yè)債發(fā)行逐步恢復(fù)常態(tài)。但在到期償還量較大下，企業(yè)債凈融資額同比有所縮量。wind數(shù)據(jù)顯示，4月信用債（企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具）總發(fā)行1.38萬(wàn)億元，凈融資1099億元，凈融資額同比少增1265億元。其中，4月城投債發(fā)行7292億元，凈融資1935億元，占企業(yè)債凈融資的68%。

　　非標(biāo)融資延續(xù)改善，對(duì)社融的支撐作用增強(qiáng)。4月，委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項(xiàng)表外融資延續(xù)改善，合計(jì)同比多增2029億元，為社融同比多增的主要支撐。其中，信托貸款正增119億元，同比多增734億元，信托壓降明顯減弱；考慮到監(jiān)管仍強(qiáng)調(diào)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域給予結(jié)構(gòu)性政策支持，新增委托貸款同比多增85億元至83億元；表內(nèi)票據(jù)融資同比回落下，新增未貼現(xiàn)承兌匯票同比明顯多增1210億元。

　　四、前瞻：加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心

　　4月金融數(shù)據(jù)有喜有憂(yōu)。從結(jié)構(gòu)上看，政策驅(qū)動(dòng)和銀行加力下，制造業(yè)、基建等領(lǐng)域的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)高增，為后續(xù)信貸延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)提供支撐；票據(jù)融資規(guī)模較近年同期也明顯偏低，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。同時(shí)，居民存款有所減少、企業(yè)資金活化程度增強(qiáng)，M2-M1剪刀差環(huán)比收窄。但居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化力度仍有待觀察，企業(yè)存款活化過(guò)程仍不夠明顯，在居民消費(fèi)信心、能力和購(gòu)房意愿整體偏弱下，居民貸款再次轉(zhuǎn)弱，需進(jìn)一步加快穩(wěn)固。

　　從節(jié)奏上看，在一季度信貸和社融靠前發(fā)力、大幅放量下，4月金融數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落。但后續(xù)信用擴(kuò)張節(jié)奏逐步趨于平穩(wěn)，也有助于信貸供需關(guān)系更加平衡，使得貸款定價(jià)回歸更合理水平，實(shí)現(xiàn)助實(shí)體、穩(wěn)息差和防風(fēng)險(xiǎn)的多重平衡。

　　總體來(lái)看，4月金融數(shù)據(jù)沖高回落，疊加4月CPI和PPI數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力仍有待加強(qiáng)。就宏觀政策而言，應(yīng)繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，尤其是加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)，進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心。貨幣政策在保持穩(wěn)健的前提下，需繼續(xù)發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，持續(xù)加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，以鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的基礎(chǔ)。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)