一、海外市場：美國消費者對經濟衰退的擔憂升溫，中期美元大概率走弱。美國通脹如期下行為美聯(lián)儲提供了暫停加息的空間，5月FOMC聲明也暗示本輪加息周期或已結束。但年內是否降息存在較大不確定性，因為美國勞動力市場仍具備韌性，鮑威爾也重申年內降息的可能性較小。當前美國經濟數(shù)據尚未體現(xiàn)明顯的衰退壓力，不過5月消費者信心指數(shù)顯示市場對經濟衰退擔憂有所升溫。往后看，美聯(lián)儲停止加息疊加經濟衰退壓力，中期美元指數(shù)大概率走弱。
二、通脹、金融數(shù)據不及預期，印證經濟內生動能不足，市場“弱復蘇”預期進一步強化。通脹方面，4月CPI、PPI均低于市場預期；金融數(shù)據方面，4月社融、信貸均大幅低于預期，一方面是一季度“天量”投放透支影響，另一方面則是經濟動能環(huán)比有所減弱。結構上，居民端明顯轉弱，居民短貸和中長貸再次出現(xiàn)負增長，收入預期偏弱和房地產市場較低迷是主要原因。自防疫政策轉向之后，當前居民消費的增長仍具有挑戰(zhàn)性：一方面，在經濟復蘇早期階段，就業(yè)壓力仍存在，為居民收入增加帶來掣肘；另一方面，房地產市場的低迷使得居民資產負債表仍具有繼續(xù)萎縮的壓力。
三、政策環(huán)境偏暖，市場利率低位運行是大概率。低通脹、經濟弱復蘇和資產荒下，宏觀流動性維持充裕：1）5月以來經濟復蘇斜率放緩，資金需求端降溫，R007、DR007利率中樞再次回落至政策利率下方。經濟弱復蘇和低通脹環(huán)境下，貨幣政策將維持相對寬松，銀行間流動性有望維持合理充裕；2）近期多家股份行補降定存利率，此外協(xié)定存款和通知存款利率加點上限也將迎來下調。“資產配置荒”下，市場利率低位運行是大概率，有望支撐權益市場底部區(qū)間。微觀流動性方面，當前A股流動性處于緊平衡狀態(tài)，存量博弈思維下，市場風格的輪動或仍延續(xù)。
四、投資建議：逢低敢于布局，聚焦央國企、一帶一路等主線。4月通脹、金融數(shù)據低于預期顯示當前經濟內生動能不強，居民信心偏弱。從這個角度來看，政策偏暖環(huán)境仍存在，穩(wěn)增長、擴內需政策有望繼續(xù)發(fā)力，市場對經濟的悲觀預期釋放后，A股風險偏好有望迎來企穩(wěn)。展望后市，低通脹、經濟弱復蘇和資產荒下，市場利率低位運行是大概率，支撐權益市場底部區(qū)間，當前企業(yè)盈利正步入上行周期，我們仍對2023年權益類資產價格持偏積極的觀點。操作上，建議短期休整后敢于逢低布局。
行業(yè)配置上，今年是共建“一帶一路”倡議十周年，中國-中亞峰會將于下周舉行，有望推動各方在重點領域的合作深化，聚焦央國企、一帶一路等主線。
■風險提示：政策力度不及預期；海外市場大幅波動；地緣政治風險等。
（文章來源：華西證券）
責任編輯：吳劍
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