作者： 杜川

　　[ 德邦證券研究報告認為，短貸和中長貸共同減少，指向居民購房和消費的風險偏好依然較低。存款和貸款共同減少，或意味著居民部門仍在“提前還貸”。 ]

　　[ 中信證券首席經濟學家明明認為，居民部門存款下滑幅度明顯高于2022年的另一重要原因則是居民儲蓄意愿的下滑，背后可能是風險偏好回升以及存款利率過低所致。 ]

　　4月居民存款大幅減少，引起市場的廣泛熱議。

　　央行最新公布的金融數據顯示，4月人民幣存款減少4609億元，同比多減5524億元，其中，住戶存款減少1.20萬億元，同比多減4968億元。錢到底去哪了？

　　不少分析認為，居民存款減少或緣自“提前還貸”和消費回升；另外有觀點則認為，存款大幅減少體現了居民儲蓄意愿下滑，風險偏好回升后，或主要回流至理財市場。

　　季節性因素影響有多大

　　數據顯示，4月末，人民幣存款余額273.45萬億元，同比增長12.4%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2個百分點。4月份人民幣存款減少4609億元，同比多減5524億元。

　　存款結構中，居民存款的大幅下滑格外醒目。4月份，住戶存款減少1.2萬億元，同比多減4968億元。這也是居民存款一年多來首次減少。不僅如此，4月份還出現了企業存款和居民存款共同減少的情況：4月份，非金融企業存款減少1408億元，同比多減198億元。

　　這與3月數據形成了鮮明對比。3月份，人民幣存款增加5.71萬億元，同比多增1.22萬億元。從一季度住戶存款增量來看，1月至3月分別增加6.2萬億元、7926億元、2.91萬億元。

　　實際上，居民部門存款近幾年在4月均會減少，此次大幅回落屬于季節性特征。

　　“雖然居民存款大幅回落，但我們認為主要是由于季節性，這與銀行季末沖存款、季初居民存款資金重新流入理財產品相關。”浙商證券首席經濟學家李超認為。

　　以2019年以來的數據為例，記者統計發現，居民部門存款在4月均有所減少。其中，2019年至2022年分別減少6248.18億元、7996.01億元、15708.95億元、7031.9億元。

　　國信證券金融業首席分析師王劍分析季末季初的存款波動現象稱，存款存在季節變動規律：一般存款（包括非金融企業存款、個人存款）在季末的月份大增，下個月再大降；非銀存款則剛剛相反，在季末的月份大降，下個月再大增（但季節性規律弱一點，有時不明顯，可能是受其他因素干擾）。

　　數據顯示，4月份，財政性存款增加5028億元，非銀行業金融機構存款增加2912億元。

　　“雖然4月存款增速低于大家預期，但不用操心，6月末存款又會回來的。”王劍稱。

　　消費意愿恢復了嗎

　　今年4月居民存款大幅回落之所以格外受到關注，是因為其下滑幅度明顯高于2022年。

　　不過與往年相比，今年4月居民存款減少量實際上并非最低。如上述數據顯示，2021年4月居民部門存款減少15700多億元，同比多減7700多億元。

　　一些分析觀點認為，4月居民部門存款下滑幅度較高，或因為提前還貸所致，同時也反映了居民消費信心、意愿在穩步恢復中：“五一”假期熱門景點游客量回升，文旅市場顯現復蘇趨勢，假日旅游消費需求提前在4月部分釋放。

　　但這在數據上并未得到印證。國家統計局公布的數據顯示，4月份，全國CPI同比上漲0.1%；與此同時，以個人消費類貸款為代表的新增居民短期貸款在4月也出現回落，減少1255億元，同比少減601億元。此外，居民中長期貸款減少1156億元，同比多減842億元。

　　德邦證券研究報告認為，短貸和中長貸共同減少，指向居民購房和消費的風險偏好依然較低。存款和貸款共同減少，或意味著居民部門仍在“提前還貸”。

　　中信證券首席經濟學家明明認為，居民部門存款下滑幅度明顯高于2022年的另一重要原因則是居民儲蓄意愿的下滑，背后可能是風險偏好回升以及存款利率過低所致。

　　4月以來，部分銀行相繼調整了定期存款利率，部分銀行降幅高達45個基點。

　　對于4月居民存款明顯減少，國盛證券研究報告稱，居民存款減少超萬億元，或主要回流至理財產品。考慮到4月銀行理財增長整體回暖，尤其是現金管理類增長較好，預計是居民存款的主要回流方向，此外，儲蓄型保險、股市或也有一定貢獻。

　　4月銀行理財存續規模回升。根據普益標準統計，截至4月末，銀行理財市場存續規模為25.46萬億元，較上月末增加9844億元。

　　股市方面，中金公司研究報告顯示，4月以來A股日均股票成交額1.14萬億元，較一季度的8787億元和2022年的9256億元均有明顯放大。

　　明明還指出，4月非銀存款增加反映出有增量資金流入金融市場，但和居民存款下滑規模以及往年增長幅度相比并不明顯，說明居民“存款搬家”后，可能并非完全用于金融資產投資，還有一部分可能轉移至消費等其他領域。

　　超額儲蓄何時釋放

　　央行公布的2023年第一季度城鎮儲戶問卷調查報告顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民比上季度減少3.8個百分點；傾向于“更多消費”和“更多投資”的居民分別比上季度增加0.5個、3.3個百分點。

　　雖然4月居民存款的減少被市場視為居民儲蓄意愿的下滑，但專家認為，居民超額儲蓄仍在繼續積累，預計未來較難大量釋放至消費、購房。

　　李超估算，2020年~2023年4月，我國居民超額儲蓄體量已增長至6.46萬億元，相較3月繼續增加約5000億元，相比2022年末則已大幅增加1.61萬億元。也就是說，即使疫情因素消退，居民仍在積累超額儲蓄。

　　李超認為，經濟結構轉型升級是導致居民對未來收入預期悲觀的根本性原因，疫情在一定程度上掩蓋了其影響，也因此居民超額儲蓄的釋放將是一個較為緩慢的過程。

　　此外，需要注意的是，M1（狹義貨幣）同比增速持續收縮，但M2（廣義貨幣）同比增速卻持續擴張。4月末，M2同比增長12.4%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高1.9個百分點。M1同比增長5.3%，增速比上月末和上年同期均高0.2個百分點。

　　對于M1與M2增速的背離，光大證券研究報告認為，資金從企業部門持續流向居民部門，而居民部門向企業部門的回流明顯乏力。即，企業通過經營和貸款獲取的資金，以薪酬等方式轉移至居民部門后，由于居民消費復蘇乏力，便將企業轉移來的資金以存款的方式沉淀了下來，而不是通過消費的方式使其回流企業賬戶，表現在數據上，便是居民存款增速持續高于企業，居民“超額儲蓄”高燒難退。但居民存款增速已于3月和4月連續回落，可能指向居民預期正在好轉。

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責任編輯：李桐