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　　國投瑞銀基金：揭開風(fēng)險(xiǎn)管理的神秘面紗

　　原標(biāo)題：牛市又回來了？大盤接連長陽，外資大舉涌入A股，機(jī)構(gòu)暢談四季度投資機(jī)會(huì)

　　經(jīng)歷了9月持續(xù)震蕩回調(diào)后，10月A股市場表現(xiàn)明顯更為強(qiáng)勢，近期滬深兩市股指接連大漲，繼10月首個(gè)交易日漲1.68%后，今日兩市股指高開高走，繼續(xù)呈現(xiàn)逼空長陽走勢，截至發(fā)稿，滬指漲2.03%，深證成指漲2.1%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.6%。

　　從個(gè)股來看，呈現(xiàn)全面普漲格局，截至發(fā)稿，兩市逾3600股飄紅，部分高位股有所回調(diào)。

　　行業(yè)板塊也呈現(xiàn)普漲局面，非銀金融漲逾3%，領(lǐng)漲兩市行業(yè)板塊，計(jì)算機(jī)、食品飲料、通信、電氣設(shè)備、化工、農(nóng)林牧漁等多個(gè)行業(yè)板塊漲超2%。

　　概念股方面，數(shù)字貨幣、充電樁、特高壓、光刻膠、深圳國資、長江存儲(chǔ)、金融科技、半導(dǎo)體等多個(gè)題材漲超4%，其中數(shù)字貨幣概念表現(xiàn)最為活躍。

　　外資接連大舉涌入A股

　　上周五，北向資金凈買入112.67億元，一舉扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)8個(gè)交易日的凈賣出趨勢。今日，北向資金延續(xù)凈流入態(tài)勢，截至發(fā)稿，凈流入額超100億元。

　　國泰君安證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此前北向資金凈賣出的原因在于不確定環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降與重倉股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)牟蛔悖M(jìn)而切換買入低風(fēng)險(xiǎn)特征的債券與周期類股票。向后看，風(fēng)險(xiǎn)逐步落地與定價(jià)，四季度外資有望增配A股。

　　不過，需要注意的是，盡管上周五北向資金出現(xiàn)難得一見的大舉凈流入，但不少重倉股被其凈賣出。上周五的“十大活躍成交個(gè)股”數(shù)據(jù)顯示，比亞迪獲北向資金凈買入11.22億元居首，隆基股份和立訊精密分獲北向資金凈買入10.09億元和9.77億元。中國中免遭北向資金凈賣出12.42億元，該股當(dāng)日盤中一度觸及跌停。

　　從北向資金的前20大重倉股來看，約半數(shù)個(gè)股在上周五遭拋售，美的集團(tuán)、中國中免、平安銀行等多股遭減持。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，對(duì)于貴州茅臺(tái)、五糧液等盈利能力出色、ROE高企的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，外資的確會(huì)在估值較高時(shí)兌現(xiàn)部分浮盈，而其核心底倉籌碼仍將被堅(jiān)定持有。短期內(nèi)，北向資金止盈賣出可能對(duì)市場帶來有限擾動(dòng)，長周期看，外資凈買入的大趨勢依然不變。

　　國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》

　　近日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，《意見》從加快完善社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制、建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的高度，明確了提高上市公司質(zhì)量的總體要求，從提高上市公司治理水平、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、健全上市公司退出機(jī)制、解決上市公司突出問題、提高上市公司及相關(guān)主體違法違規(guī)成本、形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力等方面，對(duì)提高上市公司質(zhì)量作出了系統(tǒng)性、有針對(duì)性的部署安排，是今后一段時(shí)期推動(dòng)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的綱領(lǐng)性文件。

　　從A股市場來看，每次到了資本市場面臨要轉(zhuǎn)折的時(shí)候都會(huì)有資本市場制度的重塑，監(jiān)管政策的變化對(duì)于A股市場的漲跌影響非常大。因?yàn)楸O(jiān)管層在不同階段對(duì)于資本市場創(chuàng)新的態(tài)度不同，并且政策推出后，市場對(duì)其理解以及其他的協(xié)同效應(yīng)也超出監(jiān)管層和市場本身的預(yù)期，而資金在此時(shí)也會(huì)起到推波助瀾的作用。

　　2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（簡稱“國九條”），解決了長期困擾A股市場股權(quán)分置的問題。

　　2014年5月9日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（簡稱“新國九條”），著力建設(shè)多層次的資本市場。

　　兩次的資本市場制度重塑帶來了2005年和2015年的兩波大牛市。

　　2020年10月9日，國務(wù)院發(fā)布了關(guān)于《進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，這也使得投資者對(duì)中國資本市場未來走向充滿期待。

　　中原證券認(rèn)為，隨著科創(chuàng)板推出、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，我國上市公司數(shù)量加速增長，質(zhì)量方面也有提升，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境下，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，有效解決上市公司經(jīng)營和治理不規(guī)范等問題具有重要意義。《意見》的發(fā)布亦有利于提升　A　股市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　機(jī)構(gòu)暢談四季度投資機(jī)會(huì)

　　中國銀河證券維持“牛市下半場”觀點(diǎn)，權(quán)衡相關(guān)事件（如美國大選）帶來的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)，關(guān)注事件發(fā)生帶來的機(jī)會(huì)（“十四五”規(guī)劃及三季報(bào)業(yè)績的超預(yù)期機(jī)會(huì)），等待新的上升趨勢。

　　行業(yè)方面，堅(jiān)持均衡配置，周期股、成長股都不會(huì)一枝獨(dú)秀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近十年國慶后上證指數(shù)一周內(nèi)上漲概率為80%，上漲概率較大，節(jié)后資金回流明顯，可適當(dāng)增加短期配置。四季度來看，保險(xiǎn)股上漲概率超90%，可適當(dāng)配置相關(guān)龍頭個(gè)股，同時(shí)，四季度的日歷效應(yīng)顯示周期性板塊階段性占優(yōu)，光伏、工程機(jī)械、建材等周期成長行業(yè)的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

　　民生證券表示，站在十月份的時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行行業(yè)配置與前期不同，這是一個(gè)三季報(bào)出爐，且基本預(yù)示年報(bào)情況，承前啟后的時(shí)間點(diǎn)，因此配置上抓住兩條線索，一是景氣度高位延續(xù)的相關(guān)板塊，二是繼續(xù)布局景氣度低位上行且有望延續(xù)到明年春季行情的板塊。

　　科技成長方面推薦：鋰電/光伏/消費(fèi)電子/醫(yī)藥，順周期板塊推薦：估值安全墊較高，受益于消費(fèi)和服務(wù)業(yè)接力中游制造復(fù)蘇的酒店/旅游/超市/航空，以及家電/汽車，投資鏈中的基建鏈建材/工程機(jī)械/漲價(jià)化工品種，大金融板塊中的保險(xiǎn)/券商。

　　招商證券指出，從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，當(dāng)前貨幣政策悄然生變，超額流動(dòng)性轉(zhuǎn)為負(fù)增長，實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，8月社融超預(yù)期回升，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，金融地產(chǎn)、可選消費(fèi)有望表現(xiàn)較好。在宏觀流動(dòng)性邊際收緊背景下，微觀流動(dòng)性也在逐漸收緊，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的邏輯被削弱。而隨著經(jīng)濟(jì)基本面的走強(qiáng)，市場或?qū)⒂闪鲃?dòng)性驅(qū)動(dòng)走向基本面驅(qū)動(dòng)。2018年以來新興行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)估值差不斷拉大，傳統(tǒng)行業(yè)的低估值特點(diǎn)可能在四季度更受機(jī)構(gòu)投資者青睞。綜合來看，金融地產(chǎn)、可選消費(fèi)可能會(huì)有較好表現(xiàn)。

　　中金公司認(rèn)為，復(fù)蘇深化仍是主線，圍繞疫情、增長、外圍環(huán)境等方面的不確定性有可能逐步明朗，除非美國大選等方面出現(xiàn)僵持等意外，四季度市場走勢可能偏向積極。中金公司建議重點(diǎn)關(guān)注：1、五中全會(huì)在即，十四五規(guī)劃在醞釀，改革舉措頻出；2、三季度業(yè)績預(yù)警顯示企業(yè)盈利向好；3、人民幣持續(xù)升值，北向資金大幅流入，股市流動(dòng)性可能仍相對(duì)寬裕；4、中美關(guān)系存在改善預(yù)期，大選后可能進(jìn)入階段平靜期。

　　在具體投資建議方面，中金公司建議關(guān)注三條主線：1）新能源、光伏及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈；2）基于中國增長繼續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，關(guān)注消費(fèi)中偏落后、估值仍不高的汽車零部件、家電、輕工家居等；3）老經(jīng)濟(jì)中關(guān)注券商及保險(xiǎn)龍頭、部分原材料，中期逢低吸納代表消費(fèi)及產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭。

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責(zé)任編輯：逯文云