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國(guó)泰基金量化投資事業(yè)部總監(jiān)梁杏：什么行業(yè)值得投資？——行業(yè)投資的框架和邏輯
重磅！國(guó)務(wù)院放大招，史上前兩次均走出大牛市！這次也要引爆“牛市發(fā)動(dòng)機(jī)”？黃金、銅又起飛，機(jī)會(huì)來(lái)了？
正如很多投資者的期望，國(guó)慶節(jié)后首個(gè)交易日，A股實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門紅”，股民們也開(kāi)始興奮起來(lái)。
周末，重磅消息較多。近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》；央行行長(zhǎng)易綱重磅發(fā)文：盡可能長(zhǎng)時(shí)間實(shí)施正常貨幣政策；央行發(fā)文稱，決定將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)為0。
而從外圍市場(chǎng)來(lái)看，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽將向美國(guó)眾議院議長(zhǎng)佩洛西提交規(guī)模為1.8萬(wàn)億美元的援助法案提案。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)庫(kù)德洛表示，特朗普已經(jīng)批準(zhǔn)了這一修訂后的經(jīng)濟(jì)刺激方案。周五晚間，黃金、有色金屬大漲。
國(guó)務(wù)院放大招：A股券商板塊要起飛？
周五盤后，一則重磅消息刷屏。近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。
圍繞如何提高上市公司質(zhì)量，《意見(jiàn)》提出了17項(xiàng)重點(diǎn)舉措，主要包括提高上市公司治理水平、推動(dòng)上市公司做優(yōu)做強(qiáng)、健全上市公司退出機(jī)制、解決上市公司突出問(wèn)題、提高上市公司及相關(guān)主體違法違規(guī)成本、形成提高上市公司質(zhì)量的工作合力等6個(gè)方面。
除了加強(qiáng)監(jiān)管之外，估計(jì)投資者會(huì)對(duì)注冊(cè)制和退市方面的這些要點(diǎn)較為關(guān)注。因?yàn)檫@對(duì)A股股票供給有影響。
《意見(jiàn)》提到，全面推行、分步實(shí)施證券發(fā)行注冊(cè)制。優(yōu)化發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)包容性。加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)的培育和輔導(dǎo)，提升擬上市企業(yè)規(guī)范化水平。鼓勵(lì)和支持混合所有制改革試點(diǎn)企業(yè)上市。發(fā)揮股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在促進(jìn)公司優(yōu)化治理、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面的積極作用。大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，培育科技型、創(chuàng)新型企業(yè)，支持制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、專精特新“小巨人”等企業(yè)發(fā)展壯大。發(fā)揮全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)在培育企業(yè)上市中的積極作用。
健全上市公司退出機(jī)制。嚴(yán)格退市監(jiān)管。完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市程序，加大退市監(jiān)管力度。嚴(yán)厲打擊通過(guò)財(cái)務(wù)造假、利益輸送、操縱市場(chǎng)等方式惡意規(guī)避退市行為，將缺乏持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、嚴(yán)重違法違規(guī)擾亂市場(chǎng)秩序的公司及時(shí)清出市場(chǎng)。加大對(duì)違法違規(guī)主體的責(zé)任追究力度。支持投資者依法維權(quán)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。拓寬多元化退出渠道。完善并購(gòu)重組和破產(chǎn)重整等制度，優(yōu)化流程、提高效率，暢通主動(dòng)退市、并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等上市公司多元化退出渠道。有關(guān)地區(qū)和部門要綜合施策，支持上市公司通過(guò)并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險(xiǎn)。
近期，A股的上市公司數(shù)量首次突破了4000家大關(guān)，不過(guò)另一方面，A股歷史上累計(jì)退市的公司數(shù)量卻只有百余家。這樣“進(jìn)多出少”的現(xiàn)象被不少投資者視作A股市場(chǎng)的一大“堵點(diǎn)”。
反觀境外成熟市場(chǎng)，上市公司呈現(xiàn)出的是一種“大進(jìn)大出”的格局。據(jù)復(fù)旦大學(xué)金融研究院統(tǒng)計(jì)，2009年~2018年的10年間，美國(guó)資本市場(chǎng)共上市了2602家公司，與此同時(shí)也退市了2471家公司，其中2010年~2018年的9年間每年退市的公司數(shù)量都超過(guò)了200家。此外，2016年、2012、2011、2010年退市公司的數(shù)量還要超過(guò)當(dāng)年IPO公司的數(shù)量，其中2011年退市公司的數(shù)量是IPO公司數(shù)量的2倍。
據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，從海外市場(chǎng)來(lái)看，絕大多數(shù)成熟市場(chǎng)都保證了一定的退市率，例如2007年~2018年，美國(guó)紐交所上市公司退市率為6%，納斯達(dá)克退市率為7.8%，倫交所退市率為9.5%，加拿大TMX集團(tuán)主板退市率為8.8%等。
雖然從目前來(lái)看，今年將成為A股30年來(lái)退市公司數(shù)量最多的一年，不過(guò)距離市場(chǎng)的期待還有差距。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生此前曾向記者指出：“常態(tài)化實(shí)施‘有進(jìn)有出’‘動(dòng)態(tài)淘汰’的上市及退市綜合機(jī)制，有利于促進(jìn)上市公司群體保持活力、提高質(zhì)量，對(duì)資本市場(chǎng)融資、投資、交易、對(duì)外開(kāi)放等各個(gè)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)‘正反饋’意義重大?！?/p>
開(kāi)源證券研報(bào)指出，完善上市公司退出機(jī)制，除了使用行政力量出清違法違規(guī)公司外，還應(yīng)拓展多元化退出渠道，例如完善市場(chǎng)化并購(gòu)重組和破產(chǎn)重整等機(jī)制。以注冊(cè)制的代表美股為例，1980年至2017年，美股累計(jì)上市公司數(shù)量達(dá)到26505家，扣除6898家存續(xù)狀態(tài)不明的公司，仍處于上市狀態(tài)的公司5424 家，已退市公司達(dá)到14183家（占比72%）。而退市的主要原因中，并購(gòu)的占比高達(dá)56%（其中27%被上市公司部分或全部收購(gòu)）?？梢?jiàn)，注冊(cè)制下完善退出機(jī)制至關(guān)重要，而并購(gòu)重組和破產(chǎn)重組等將是多元化退出渠道的重要部分。2020 年10 月9日，首單創(chuàng)業(yè)板上市公司重大資產(chǎn)重組獲注冊(cè)，其從獲深交所受理到證監(jiān)會(huì)注冊(cè)僅用時(shí)92天，審核效率的提高有利于充分發(fā)揮市場(chǎng)的力量，實(shí)現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰。
?。▓D片來(lái)源：攝圖網(wǎng)）
有分析人士認(rèn)為，上面提到注冊(cè)制，以及并購(gòu)重組，券商在其中擔(dān)任重要角色，這無(wú)疑會(huì)利好券商行業(yè)。此外如果A股優(yōu)勝劣汰力度加大，那些炒作垃圾股的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑變得很大，市場(chǎng)將會(huì)更加聚焦于價(jià)值投資。隨著A股的優(yōu)質(zhì)公司越來(lái)越多，對(duì)A股市場(chǎng)行情也是長(zhǎng)期利好。
據(jù)證券市場(chǎng)紅周刊報(bào)道，林園表示，我認(rèn)為四季度，保險(xiǎn)、券商都有機(jī)會(huì)。交易量的提升會(huì)利好券商股，什么時(shí)候牛市來(lái)了，券商股會(huì)有很好的表現(xiàn)，也基本是確定性的一個(gè)機(jī)會(huì)。但目前我們判斷市場(chǎng)還處在牛市初期。
熱議是否迎來(lái)一輪大牛市券商、私募這樣看！
這個(gè)周末，上述《意見(jiàn)》是否引爆一輪大牛市，引起了熱議。
2004年1月31日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》發(fā)布，里面提到，積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題。規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問(wèn)題。在解決這一問(wèn)題時(shí)要尊重市場(chǎng)規(guī)律，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。隨后在2005~2007年，啟動(dòng)股權(quán)分置改革，市場(chǎng)走出一輪大牛市。
2014年05月09日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》發(fā)布，2014年7月，A股開(kāi)啟一輪大牛市。
那么這次，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，A股市場(chǎng)將如何運(yùn)行呢？
中信證券指出，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》。資本市場(chǎng)改革超預(yù)期，利好A股市場(chǎng)。該文件再度凸顯資本市場(chǎng)的重要地位，明確全面推行證券發(fā)行注冊(cè)制，嚴(yán)格退市監(jiān)管，加大執(zhí)法力度。預(yù)計(jì)未來(lái)資本市場(chǎng)改革持續(xù)加速，圍繞融資端、投資端和機(jī)構(gòu)端展開(kāi)。我們預(yù)計(jì)退市制度的改革將在年內(nèi)推出，與退市制度相關(guān)的改革舉措可能包括優(yōu)化財(cái)務(wù)和市值退市標(biāo)準(zhǔn)，縮短退市流程，以及完善投資者保護(hù)等諸多細(xì)節(jié)。外圍不確定性逐漸落地，國(guó)內(nèi)確定性不斷提高，基本面的復(fù)蘇將驅(qū)動(dòng)增量資金入場(chǎng)，推動(dòng)A股在10月突圍，開(kāi)啟一輪中期慢漲。配置上，建議重點(diǎn)關(guān)注順周期板塊和科技龍頭。順周期板塊主要包括受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和弱美元的有色金屬和化工。
國(guó)慶節(jié)后首個(gè)交易日，A股迎來(lái)“開(kāi)門紅”。目前滬指、以及A股資金線均在支撐線之上企穩(wěn)，政策面、資金面、技術(shù)面或出現(xiàn)共振跡象。
對(duì)此資深市場(chǎng)分析人士汪平指出，節(jié)后首日，指數(shù)高開(kāi)高走，成交量配合放大，大盤階段性調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，新的上升開(kāi)始啟動(dòng)。因?yàn)榍捌趲缀跛械姆诸愔笖?shù)都調(diào)整比較充分，我們認(rèn)為這里的上漲是具有持續(xù)性的，空間和時(shí)間都具備可操作性。
對(duì)于四季度的A股行情，私募們又是怎樣看的呢？
西藏琳瑯投資王琳告訴記者，我們對(duì)四季度總體來(lái)說(shuō)是偏向于樂(lè)觀，積極看多的，從倉(cāng)位上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前倉(cāng)位提升到了接近滿倉(cāng)狀態(tài)。四季度行情，我們認(rèn)為在11月中下旬左右都可以保持樂(lè)觀，可能進(jìn)入12月后會(huì)有一個(gè)震蕩回落的走勢(shì)。板塊方面，還是看好未來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向和進(jìn)口替代、經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)受益的行業(yè)，比如新能源和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，也就是說(shuō)光伏產(chǎn)業(yè)、新能源汽車行業(yè)、芯片制造業(yè)中真正能發(fā)展起來(lái)的企業(yè)，還有就是5G的投資機(jī)會(huì)。
翼虎投資告訴記者，中長(zhǎng)期堅(jiān)定看好市場(chǎng)，短期而言至少到明年三四月份。從長(zhǎng)期來(lái)看，疫情之下中國(guó)政府表現(xiàn)出有效的治理能力。其次是強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提供了強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)韌性。8月強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)疑是最好的佐證。第三個(gè)是在疫情極端環(huán)境下，以5G、云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的數(shù)字基建能力。
基本面決定方向，流動(dòng)性決定高度。本次股市的調(diào)整是在經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)候發(fā)生的，這種狀態(tài)下股市可以不漲，可以少漲，但至少不會(huì)跌。CPI和PPI剪刀差見(jiàn)底，這是一個(gè)三年才有的周期，從地產(chǎn)汽車家電及出口等各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，在寬信用的加持下，復(fù)蘇為板上釘釘。所以我們認(rèn)為，中國(guó)股市的一個(gè)重要底部的已經(jīng)呈現(xiàn)，但是何時(shí)走出這種震蕩筑底的格局，走出一波主升浪，這要取決流動(dòng)性的變化。
在國(guó)際“無(wú)限量寬松”，國(guó)內(nèi)“穩(wěn)貨幣、寬信用”的貨幣政策疊加基本面復(fù)蘇的預(yù)期下，我們配置策略由上半年的偏成長(zhǎng)轉(zhuǎn)為成長(zhǎng)+價(jià)值均衡配置。從成長(zhǎng)股配置思路來(lái)看，圍繞長(zhǎng)期關(guān)注的科技、消費(fèi)、醫(yī)藥和先進(jìn)制造四大領(lǐng)域，選擇產(chǎn)業(yè)方向成長(zhǎng)邏輯清晰、調(diào)整充分、估值合理的醫(yī)藥和部分科技作為主流的成長(zhǎng)股配置，而弱化消費(fèi)的權(quán)重。價(jià)值股的配置思路來(lái)看，圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，基本面有所復(fù)蘇，需求穩(wěn)定但供給受到?jīng)_擊、供給收縮的各行業(yè)龍頭公司，如上游黃金、銅等。
兩大重磅消息或引爆黃金、有色金屬板塊行情？
值得注意的是，10月10日，央行發(fā)文稱，中國(guó)人民銀行決定自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。央行表示，下一步將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
據(jù)悉，2015年“8.11”匯改之初，人民幣意外貶值，觸發(fā)了遠(yuǎn)期購(gòu)匯大幅增加，人民銀行隨即引入了外匯準(zhǔn)備金制度，對(duì)遠(yuǎn)期購(gòu)匯征收20%的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。
《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次并非央行首次調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。
2017年9月8日，央行曾發(fā)布《中國(guó)人民銀行關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金政策的通知》（銀發(fā)〔2017〕207號(hào)），宣布自2017年9月11日起，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)至零。
2018年8月6日，為防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，央行決定8月6日起再次將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。
值得注意的是，8月以來(lái)，美元持續(xù)走弱，近兩個(gè)月人民幣對(duì)美元大幅升值。10月9日，離岸人民幣對(duì)美元盤中漲破6.7，創(chuàng)近18個(gè)月以來(lái)新高；在岸人民幣對(duì)美元以6.7300開(kāi)盤，盤中最高漲至6.7080。
對(duì)此，東北證券宏觀首席分析師沈新鳳向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“2017年也調(diào)降過(guò)，2017年人民幣整體相比于之前出現(xiàn)上漲。此次央行做法是為了平抑人民幣過(guò)快的升值，但不會(huì)扭轉(zhuǎn)人民幣趨勢(shì)?！彼M(jìn)一步分析指出，原先的上調(diào)出臺(tái)背景有應(yīng)對(duì)人民幣貶值壓力較大或者非理性預(yù)期。現(xiàn)在人民幣大幅升值，反向操作，本身就合理，一來(lái)不需要這么高的準(zhǔn)備金率，二來(lái)也可以避免升值過(guò)快，加大雙向波動(dòng)。
“外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率屬于逆周期調(diào)節(jié)工具，通過(guò)調(diào)整，防止人民幣過(guò)度升值或貶值，實(shí)現(xiàn)人民幣兌美元匯率在合理均衡水平下的雙向波動(dòng)?！?span id=stock_sh600016>民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，人民幣對(duì)美元匯率總體要保持在合理區(qū)間水平雙向波動(dòng)，但是近期人民幣對(duì)美元升值過(guò)快，升值壓力較大，此次央行下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率會(huì)降低銀行遠(yuǎn)期售匯的成本，從而增加企業(yè)在遠(yuǎn)期購(gòu)買美元的需求，會(huì)使得人民幣對(duì)美元遠(yuǎn)期價(jià)格出現(xiàn)升值，進(jìn)一步引導(dǎo)近期現(xiàn)匯市場(chǎng)的人民幣走勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)美元在合理均衡水平雙向波動(dòng)的目標(biāo)。
中信證券首席固收分析師明明表示：“說(shuō)明央行不追求趨勢(shì)升值，人民幣匯率合理均衡仍然是主要目標(biāo)?！笨紤]到現(xiàn)在貨幣政策的匯率目標(biāo)仍然是保持人民幣合理均衡，那么在人民幣累計(jì)升值幅度已經(jīng)比較大的時(shí)候，有必要進(jìn)行周期調(diào)節(jié)。所以通過(guò)下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金，可以進(jìn)一步平衡外匯市場(chǎng)的供需，從而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡的位置上保持穩(wěn)定。
周五晚間，國(guó)際金價(jià)、有色金屬大漲。有分析人士認(rèn)為，平抑人民幣過(guò)快的升值，利好A股黃金及有色金屬板塊。
消息面上，據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)姆努欽將向美國(guó)眾議院議長(zhǎng)佩洛西提交規(guī)模為1.8萬(wàn)億美元的援助法案提案。美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)庫(kù)德洛表示，特朗普已經(jīng)批準(zhǔn)了這一修訂后的經(jīng)濟(jì)刺激方案。
文華財(cái)經(jīng)行情顯示，COMEX黃金期貨主力合約大漲2%，收于1936美元。COMEX銅期貨主力合約上漲1.4%。倫敦金屬交易所的銅、鋁、鋅、鎳、錫、鉛均上漲，漲幅最大的是鎳和鋁，分別上漲3.58%、2.67%。
從技術(shù)面來(lái)看，倫銅和COMEX銅均走出了回踩長(zhǎng)期趨勢(shì)線后的第二波上攻，這是否意味著上升空間打開(kāi)了呢，值得期待。
責(zé)任編輯：陳志杰
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