“兩會”前瞻： 經濟社會發展目標和宏觀政策

　　作者： 溫彬 馮柏

　　全國政協十三屆三次會議將于5月21日召開，十三屆全國人大三次會議將于5月22日召開。隨著“兩會”臨近，市場對今年經濟增長目標如何設定、政策如何發力等問題較為關注。本文對“兩會”即將討論的經濟社會發展目標和宏觀政策部署進行前瞻性分析。

　　一、經濟社會發展目標前瞻

　　按照慣例，“兩會”通常在每年3月開幕。在全國人民代表大會上，國務院總理作政府工作報告，總結回顧政府工作情況，制定經濟社會發展目標，部署重點工作舉措。受新冠肺炎疫情影響，今年“兩會”推延至5月下旬開幕。面對疫情前所未有的沖擊，市場對“兩會”上即將制定的今年經濟社會發展目標看法不一。

　　我們認為，量化目標對于經濟社會發展具有較為重要的指導意義，但全年時間幾過近半，加上當前經濟下行壓力較大，未來疫情發展趨勢尚存不確定性，因此，各個具體指標所強調的內容與歷史慣例相比會有所調整，有的目標將弱化，也有的目標將強化。

　　1． GDP增速。

　　今年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，經濟增速目標備受關注。縱觀歷次黨代會對小康社會目標的部署，目標并非一成不變。（見附表）

　　可見，全面小康社會目標不是GDP一個指標，而是包括經濟、社會、政治、文化、生態等多領域的、不斷升級完善的經濟社會發展狀態。在當前疫情帶來前所未有的沖擊下，我國一季度GDP同比下降6.8%，經濟下行壓力較大，保持經濟運行在合理區間實屬不易。這種形勢下，增長目標的設定宜堅持實事求是，綜合考量疫情形勢、發展需要、可能性和風險防控等多方面因素，不必拘泥于“翻兩番”，只要脫貧攻堅、新增就業、社會安定等方面進展良好，并不影響全面建成小康社會的實現。

　　因此我們建議，今年經濟發展目標宜設定為一個較大的區間，保持經濟平穩運行的基礎上，在實際工作中爭取更好的結果。這樣，既能通過發展目標引導各方面工作積極有效開展，又能為平衡就業、脫貧攻堅、防范風險等提供充足的操作空間。

　　2.CPI增速。

　　“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”是我國貨幣政策的最終目標。特別是今年為對沖疫情的影響，貨幣信貸增速略高于名義GDP增速，市場流動性較為充裕，這種情況下必須繼續明確設定CPI增速的目標，防止通脹高企，引發資金空轉、房價上漲、金融風險上升等問題出現。

　　近三年，我國CPI增速目標均設定為3%左右。去年，食品價格上漲帶動通脹上升，CPI月度同比增速升至4%以上，但全年增長2.9%，仍在年初設定的目標之內。從今年前四個月看，CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累計同比增長4.5%。隨著去年基數走高，未來通脹中樞將進一步回落，今年CPI增速目標大概率會繼續設定為3%左右。

　　3．就業。

　　就業問題關系到國計民生、社會安定等眾多領域，是全面建成小康的重要保障。國家歷來高度重視就業問題，“穩就業”位于“六穩”（穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期）之首，4月17日政治局會議在“六穩”基礎上，首次提出“六保”要求（保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉），其中“保居民就業”再次放在首位。

　　由于疫情導致企業停工停產、服務業停商停市、畢業生找工作受阻，城鎮調查失業率于2月沖高至6.2%，3月仍有5.9%，因此，就業問題是當前工作的重中之重，今年的就業目標非但不會弱化，反而會成為“兩會”討論的重點。

　　近三年，城鎮新增就業目標都定在了1100萬人，從實際完成情況看，三年均實現了城鎮新增就業1350萬人以上。今年前三個月，城鎮新增就業229萬人，比去年同期少95萬人，隨著國內復工復產、復商復市逐漸完全，穩定小微企業、增加臨時性公益性就業崗位、擴大研究生招生規模等多種就業政策共同發力，將在一定程度上緩解就業壓力，今年有望實現城鎮新增就業1000萬人。

　　4．財政。

　　今年財政政策工具不斷擴容，各項減稅降費政策、提高財政赤字率、發行特別國債、增加地方政府專項債券規模等措施已經明確，“兩會”將進一步部署各項政策的節奏、規模和資金投向等關鍵問題。

　　對于赤字率，出于維持財政健康可持續、維護國際形象等考慮，我國財政赤字率從未突破3%的紅線。面對今年的客觀形勢，3月27日政治局會議提出“適當提高財政赤字率”，而4月17日政治局會議的表述為“提高財政赤字率”，政策要求更加明確，因此，今年財政赤字率大概率突破3%，或設定在3.5%左右。

　　對于政府債券，在提前下達1.29萬億元新增專項債券額度基礎上，又提前下達1萬億元額度，并力爭5月份發行完畢。按照如此節奏，預計全年專項債額度在3.5萬億元左右；今年還將發行特別國債，額度有望設定為1萬億元，預計會議將對具體發行時間、發行方式、資金用途等進行部署。

　　5.M2和社融增速。

　　近三年對M2和社融增速目標的設定分別為具體數值、“保持合理增長”、“與名義GDP增速相匹配”，趨勢是量化目標逐漸弱化。去年底中央經濟工作會議將M2和社融增速目標進一步由“與名義GDP增速相匹配”更新為“與經濟發展相適應”。

　　而2019年末，M2和社融增速分別為8.7%和10.7%，央行發布的去年四季度貨幣政策執行報告指出，“廣義貨幣M2和社融增速略高于國內生產總值名義增速，體現了逆周期調節”。疫情暴發之后，貨幣政策保持流動性合理充裕，4月末，M2和社融增速分別達到11.1%和12%，比年初提升2.4個和1.3個百分點。

　　今年一季度貨幣政策執行報告對下階段政策思路的表述中提到，“保持M2和社會融資規模增速與名義GDP增速基本匹配并略高”，說明下階段逆周期調控力度將繼續加大，通過更加寬松的金融數據為實體經濟提供充足的資金，因此，今年M2和社融增速目標可能設定為貨幣政策執行報告中的表述。

　　二、宏觀政策前瞻

　　目前，全球疫情形勢仍然嚴峻，確診病例已經突破410萬例。世界陷入“大封鎖”狀態，普遍面臨需求減弱、生產放緩、貿易受限等困難。IMF（國際貨幣基金組織）預測今年全球經濟將萎縮3%，為大蕭條以來的最嚴重經濟衰退。

　　我國外防輸入、內防反彈的防疫任務仍然較重，國內經濟亟待復蘇。鑒于外需減弱的影響將持續，并逐漸超過企業復工復產不協調問題，因此下階段經濟工作的重心是大力促進內需加快恢復。宏觀政策要以更大的力度對沖疫情的影響，切實做好“六保”和“六穩”工作，維護經濟社會長期穩定發展的大局。

　　1． 財政政策。

　　將延續“積極的財政政策要更加積極有為”的政策基調。目前政策思路已經基本清晰，下階段的關鍵點是加快各項措施落地，盡早出現實效。

　　一方面，企業恢復到正常經營及盈利狀態并非一蹴而就，在這之前會持續面臨稅費負擔，因此要繼續實施減稅降費政策，為企業減負。

　　另一方面，要用好財政赤字、特別國債、地方政府專項債“三大工具”。由于財政收入減少、財政支出增加，財政收支平衡面臨較大挑戰，提高財政赤字率、發行特別國債，能夠在一定程度上緩解財政收支平衡壓力。

　　專項債主要投向基本確定，重點用于交通基礎設施、能源項目、農林水利、生態環保項目、民生服務、冷鏈物流設施、市政和產業園區基礎設施等領域，并適當擴大使用范圍至城鎮老舊小區改造、新基建等領域，目前專項債發行提速，下階段要盡快形成實物工作量，促進投資增長。

　　2． 貨幣政策。

　　將延續穩健的貨幣政策要更加靈活適度的政策基調。疫情發生以來，常用的貨幣政策工具已經運用得較為充分，下階段通脹中樞回落將不構成較大制約，貨幣政策仍有操作空間，在多重目標中尋求動態平衡。

　　一方面，運用好總量和結構性政策，繼續搭配公開市場操作、MLF、降準等方式，保持市場流動性合理充裕。另一方面，繼續降低實體經濟融資成本，疏通貨幣政策傳導機制，下調政策利率，引導LPR利率下行。

　　鑒于銀行負債成本偏高，仍不排除降低存款基準利率的可能。同時，政策利率下行也將帶動廣譜利率下降，降低企業發債成本，拓寬融資渠道。

　　此外，提高精準支持力度，接續實施1萬億元再貸款再貼現，引導銀行優化信貸結構，加大對制造業、民營企業、小微企業、新基建、脫貧攻堅、民生就業等重點領域和薄弱環節的支持力度，提高信貸投放的精準度，靈活做好延期還本付息等安排，加快推進銀行資本補充，提高金融服務實體經濟能力，并切實防范化解金融風險。

　　3． 消費政策。

　　三大需求中，消費已經成為拉動我國經濟增長的最大動力。實現穩增長目標，必須發揮好消費對經濟的“壓艙石”作用。今年促進消費回升可聚焦兩個抓手，加快回補傳統消費，政策支持新型消費。

　　對于傳統消費，疫情對餐飲旅游、影視娛樂等消費形成明顯抑制，在防疫條件允許的條件下，要繼續通過發放消費券、打折促銷等多種方式，刺激傳統大眾消費項目實現恢復性增長，并促進汽車等拉動效應較強的消費項目。

　　對于新型消費，要不斷豐富5G、虛擬現實等應用場景，帶動5G手機等智能終端消費項目，大力培育線上消費、網上娛樂、在線醫療、遠程教學等消費模式，加快發展健康管理、醫療保健、育兒養老、服務型消費等項目。

　　另外，今年將增加公共消費支出，就業、醫療、扶貧、民生等領域的補短板力度將會加大，對于低收入者、失業人員等也要扶持其消費。

　　4． 投資政策。

　　在消費受到較大沖擊情況下，投資要發揮好托底作用。制造業投資受外需疲弱影響較大，基建投資將是今年的主要發力領域。日前，政治局會議對基建投資定調為“加強傳統基礎設施和新型基礎設施投資”，意味著新老基建將同時發力。

　　傳統基建體量大，重在穩需求，老舊小區改造、新型城鎮化建設、城市軌道交通、高鐵等是主要發力方向。新基建重在激活力，涉及信息基礎設施、融合基礎設施、創新基礎設施等方面，5G、物聯網、工業互聯網、人工智能、云計算、區塊鏈、智能交通、智能能源等領域是新基建的主要抓手。

　　此外，公共衛生、醫療防疫、高端醫療裝備、應急系統等方面暴露出的不足，在補短板過程中也有助于帶動投資增長。基建資金來源上，財政預算支出、特別國債、專項債以及撬動的社會資本將共同支撐寬松的資金面，而新出臺的基礎設施類REITs也將拓寬資金來源渠道。

　　房地產投資將繼續堅持“房住不炒”定位，不將房地產作為短期刺激經濟的手段，保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性，但在因城施策基調下，部分房價壓力較大的城市，房地產投資有望加快恢復。

　　5．改革政策。

　　今年，要素市場化改革是重頭戲，這是我國經濟提升效率、轉換動力、提高質量的必要方式，是我國長期經濟工作的重中之重。4月9日中共中央、國務院印發《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，指出要實現要素價格市場決定、流動自主有序、配置高效公平，為建設高標準市場體系、推動高質量發展、建設現代化經濟體系打下堅實制度基礎，意味著今年要素市場化改革將提速。

　　總體來說，要素市場化改革涉及土地、勞動力、資本、技術、數據等領域，關鍵是要從要素的市場價格和市場運行機制等方面有序推進。就今年而言，地價、工資、利率、匯率等市場化定價機制有望進一步完善，要素交易平臺、交易規則和服務等有望進一步健全。

　　然而，要素市場化改革是一項長期工作，內容涉及面廣，需要層層深入，并非一蹴而就。但隨著改革的深入推進，我國經濟增長潛力將進一步釋放，朝著高質量發展邁進。

　　三、銀行的挑戰與機遇

　　疫情發生以來，銀行業貫徹落實國家決策部署，多措并舉為企業紓困，取得了積極成效。疫情給銀行經營帶來沖擊，但在支持疫情防控和經濟社會發展的工作中，銀行不僅責任重大，也面臨發展機遇。

　　疫情下銀行經營面臨諸多挑戰。一是傳統業務受到沖擊，餐飲旅游、交通運輸、文化娛樂等行業企業困難較大，企業生產經營延后，收入有限導致存款向銀行回流減少，存款競爭加劇。

　　二是資產質量壓力增加，企業面臨生存生產難題，收入得不到保障，而且還面臨工資、租金、利息等剛性支出，資金鏈較為脆弱，銀行信貸可能無法正常收回，風險管理難度加大。

　　三是盈利能力下降，銀行加大向企業讓利，存貸利差收窄，影響盈利水平；疫情導致餐飲、影院、酒店、商場、旅游、交通等客流減少，與此相關的支付結算將明顯減少，中間業務收入下滑；企業遇到困難導致不良貸款增多，核銷處置不良也將侵蝕銀行利潤。

　　下階段，銀行業將持續加大對實體經濟的支持力度，結合上文對經濟發展目標和宏觀政策的分析，有望在以下方面迎來發展機遇。

　　資產業務方面，加大對實體經濟的信貸支持力度將是今年的主旋律，新基建、創新產業、新興行業等具有較大發展潛力，一批優質資產項目將涌現。產業整合、企業并購重組需求增加，投行業務存在較多業務機會。疫情緩解后，抑制的消費需求將持續釋放，消費信貸、信用卡等業務迎來恢復性窗口期。疫情導致住房供給和需求延后，下半年有望集中釋放，其中存在優質按揭業務機會。

　　負債業務方面，央行將繼續保持流動性合理充裕，資金市場將保持寬松，為銀行提供補充低成本負債的機會。政策支持銀行發行小微金融債，為服務小微企業提供資金來源。監管部門嚴格存款定價要求，并加大考核力度，為銀行提供了調整存款定價、降低負債成本的機會。

　　中間業務方面，政府債券、企業債券發行都將加額提速，債券承銷業務需求增加。受疫情影響，居民保險意識上升，保險產品代銷迎來機會。

　　此外，政策將繼續支持銀行資本補充，為銀行拓寬資本補充渠道，有助于提升銀行服務實體經濟的能力。

　　（溫彬系中國民生銀行首席研究員，馮柏系中國民生銀行研究員）

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責任編輯：張國帥