原標(biāo)題：一文讀懂美聯(lián)儲(chǔ)2.3萬(wàn)億美元超級(jí)貸款計(jì)劃

在震驚世人的“All in”量化寬松之后，美聯(lián)儲(chǔ)周四（4月9日）再次打出2.3萬(wàn)億的“超級(jí)火箭炮”。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在不僅購(gòu)買投資級(jí)公司債券，還將手伸向了垃圾債券、市政債券和擔(dān)保貸款憑證（CLO）等，徹底完成了債券市場(chǎng)的國(guó)有化。在美聯(lián)儲(chǔ)接管資本市場(chǎng)的進(jìn)程中，唯一缺少的就是股票，因此美聯(lián)儲(chǔ)將在下次崩盤后開始購(gòu)買股票。

美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新措施包括：

1.向?yàn)樾∑髽I(yè)提供薪資保障計(jì)劃（PPP）貸款支持的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性。PPP為小企業(yè)提供貸款，使小企業(yè)能夠保障工人的薪資。薪資保障計(jì)劃流動(dòng)性工具(PPPLF)將向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供信貸，這些機(jī)構(gòu)以購(gòu)買力平價(jià)貸款為抵押，按面值發(fā)放貸款。

2.通過(guò)大眾(Main Street)貸款便利措施（MSLP）提供至多6000億美元的貸款，確保信貸流向中小企業(yè)。美國(guó)財(cái)政部將利用《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全（CARES）法案》提供的資金，向該計(jì)劃提供750億美元的資金。

3.擴(kuò)大一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)企業(yè)信貸工具（PMCCF和SMCCF）以及定期資產(chǎn)抵押證券貸款工具（TALF）的規(guī)模和范圍，支持多達(dá)8500億美元的信貸。財(cái)政部也將提供850億美元的信貸保護(hù)。

4.通過(guò)建立市政流動(dòng)性便利（Municipal Liquidity Facility）向各州政府和市政當(dāng)局提供高達(dá)5000億美元的貸款。財(cái)政部將利用CARES法案撥付的資金，向美聯(lián)儲(chǔ)提供350億美元的信貸保護(hù)，以支持市政流動(dòng)性便利。

美國(guó)國(guó)會(huì)本次為了支持美聯(lián)儲(chǔ)救市而撥出總計(jì)4540億美元的資金，上述措施占據(jù)了1950億美元，這使得大部分資金還可用于在必要時(shí)擴(kuò)大這些計(jì)劃。

“直升機(jī)撒信貸”

已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼提出了“直升機(jī)撒錢”的概念，以抗擊嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克后來(lái)將這種方法更多地描述為由中央銀行資助的廣泛減稅措施。

然而，這次不同。這次不是美聯(lián)儲(chǔ)資助聯(lián)邦政府，而是國(guó)會(huì)提供資金來(lái)吸收央行可能因其緊急貸款安排而蒙受的任何損失，其中一些緊急貸款將流向風(fēng)險(xiǎn)較高的借款人。

此外，與直升機(jī)撒錢不同，增加貸款的目的不是刺激經(jīng)濟(jì)，而是防止可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退惡化的信貸緊縮。

“這是直升機(jī)撒信貸，”Wrightson ICAP首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Lou Crandall說(shuō)：“他們?nèi)匀话缪菥然痍?duì)員的角色，而不是刺激的角色?！?/p>

知名財(cái)經(jīng)博客Zerohedge指出，美國(guó)財(cái)政部的貢獻(xiàn)可以被看作是“股本”。換句話說(shuō)，在向美國(guó)公司提供的每一筆貸款中，美國(guó)財(cái)政部將處于“第一損失”的位置。而美聯(lián)儲(chǔ)則是在此過(guò)程中利用了財(cái)政部提供的這筆錢作為杠桿（10倍），為廣大的美國(guó)借款人提供大量融資。這種杠桿假設(shè)資本損失不超過(guò)10%（以AAA級(jí)為標(biāo)準(zhǔn)），因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)是不允許受損的。當(dāng)然，在真正的危機(jī)中，損失可能會(huì)大得多。

“財(cái)政部的后備支持每消化1美元損失，足以支持價(jià)值10美元的貸款，”美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾兩周前在一次全國(guó)電視采訪中說(shuō)。“談到貸款，我們不會(huì)沒有彈藥?！?/p>

Zerohedge指出，美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部貸款基金的總體規(guī)模取決于財(cái)政部每提供1美元的“股本”，美聯(lián)儲(chǔ)將相應(yīng)提供多少資金。在實(shí)踐中，美聯(lián)儲(chǔ)可以“印”出無(wú)限數(shù)量的美元，以換取任何“抵押品”，可以用“零”撬動(dòng)20倍、50倍、100倍甚至更多的杠桿。

鮑威爾講話

新政策公布90分鐘后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在布魯金斯學(xué)會(huì)網(wǎng)絡(luò)研討會(huì)上發(fā)表講話。他重申了美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系提供流動(dòng)性的承諾，以及讓信貸在經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)的目標(biāo)。正如美國(guó)銀行（Bank of America）所言：“美聯(lián)儲(chǔ)一直在迅速調(diào)整已有工具，并推出新的工具，以回應(yīng)市場(chǎng)信號(hào)?！?/p>

鮑威爾還認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)因新冠疫情急劇下滑，但疫情消退后的經(jīng)濟(jì)反彈“可能是強(qiáng)勁的”。他說(shuō)：“美聯(lián)儲(chǔ)正在竭盡所能幫助經(jīng)濟(jì)渡過(guò)這個(gè)困難時(shí)期。當(dāng)病毒的傳播受到控制時(shí)，企業(yè)將重新開放，人們將重新工作。我們完全有理由相信，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)反彈，反彈勢(shì)頭將是強(qiáng)勁的?！?/p>

最后，鮑威爾還暗示股市將是下一個(gè)目標(biāo)，他說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)將“毫不猶豫”地進(jìn)入市場(chǎng)的其他領(lǐng)域，或根據(jù)需要調(diào)整當(dāng)前的計(jì)劃。鮑威爾還強(qiáng)調(diào)，目前的主要焦點(diǎn)是貸款計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)至少在幾個(gè)月內(nèi)不會(huì)考慮改變目前較低的借貸成本。

鮑威爾表示：“我們還致力于將利率維持在較低水平，直到我們確信經(jīng)濟(jì)已經(jīng)渡過(guò)難關(guān)，并有望實(shí)現(xiàn)我們的最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)?！?/p>

新措施的作用

Zerohedge評(píng)論稱，今天宣布的一系列計(jì)劃對(duì)信貸和市政債券市場(chǎng)有利，盡管范圍有限。

其中值得一提的是，美聯(lián)儲(chǔ)將一些垃圾債也納入了購(gòu)買范圍。這一歷史性的舉措使得美國(guó)垃圾債創(chuàng)出近20年的最大漲幅。在垃圾債市場(chǎng)已經(jīng)“休克”的背景下，這無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針，華爾街聞風(fēng)而動(dòng)，準(zhǔn)備開始啟動(dòng)交易。據(jù)悉，自3月4日以來(lái)，美國(guó)企業(yè)就沒有再發(fā)行過(guò)垃圾級(jí)債券，這是自2008年金融危機(jī)以來(lái)最長(zhǎng)的停滯期。

不過(guò)，盡管市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，此舉也引發(fā)了一些爭(zhēng)議。英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》援引投行內(nèi)部人士稱，美聯(lián)儲(chǔ)將其抗危機(jī)工具擴(kuò)展到包括高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)的方法將引起爭(zhēng)議，因?yàn)檫@等同于對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的間接紓困。

此外，市政債券市場(chǎng)的投資者似乎也有些不滿?！百?gòu)買高收益?zhèn)禽^為長(zhǎng)期的市政債券是不公平的，”花旗集團(tuán)市政策略主管Vikram Rai表示：“美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大援助市政債券市場(chǎng)的努力令人非常失望，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮購(gòu)買期限較長(zhǎng)的市政債券?！?/p>

但總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)的最新行動(dòng)支持了信貸、市政債券、資產(chǎn)支持證券和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，特別是在MSLF和PPPLF計(jì)劃的背景下，還有助于大幅提振股市。

（編輯：王星）

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