原標(biāo)題：7000億中資美元債“冰與火之歌”：從“一券難賣”到“一券難求”？

　　辛繼召

　　從“一券難賣”到“一券難求”，僅僅過(guò)了幾日。

　　“中資美元債之前‘冰凍’，是因?yàn)榻灰琢鲃?dòng)性的缺失。特別是3月第一周以后，中資美元債市場(chǎng)一直處于這一狀態(tài)。”

　　4月9日，一位香港投行人士表示，“現(xiàn)在走出來(lái)試水（美元債）的公司還是很大膽的。”本周以來(lái)的“火爆”還沒(méi)恢復(fù)到2月份的水平，目前投資級(jí)的美元債恢復(fù)了50%，高收益的美元債還沒(méi)有完全恢復(fù)。

　　不過(guò)4月以來(lái)，中資美元債有所恢復(fù)，一方面，發(fā)行人債務(wù)到期需要再融資，或要在發(fā)改委審批的1年之內(nèi)完成發(fā)行。另一原因，則是國(guó)內(nèi)疫情得以控制，企業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)。

　　新冠肺炎疫情超預(yù)期沖擊歐美，3月美股、美債、黃金、石油等價(jià)格全面下跌，市場(chǎng)出現(xiàn)“美元荒”，投資人涌入避險(xiǎn)資產(chǎn)，從新興市場(chǎng)撤離，中資美元債備受沖擊，出現(xiàn)“一券難賣”。

　　聯(lián)合資信根據(jù)Market iBoxx債券指數(shù)統(tǒng)計(jì)，3月6日-19日，亞洲中資美元投資級(jí)別債券到期收益率上漲2.79個(gè)百分點(diǎn)，高收益?zhèn)狡谑找媛蕜t上漲7.49個(gè)百分點(diǎn)。高收益?zhèn)碌蕊@著高于投資級(jí)債券，短期債券下跌幅度顯著高于期限較長(zhǎng)的債券。高收益?zhèn)校?020年3月，亞洲美元BB級(jí)債券指數(shù)下跌約16%，亞洲美元B級(jí)債券指數(shù)下跌約24%。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，離岸市場(chǎng)上共有64只中資美元債買價(jià)收益率30%以上，規(guī)模約193億美元，債券只數(shù)和規(guī)模均為去年同期的7倍以上。

　　中資機(jī)構(gòu)在香港等市場(chǎng)發(fā)行的美元債規(guī)模龐大。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，截至3月末，中資美元債存量規(guī)模約7663億美元，相當(dāng)于境內(nèi)信用債市場(chǎng)的1/4。其中，房地產(chǎn)美元債占比26%、城投美元債占比6%、銀行美元債占比16%。今年一季度，中國(guó)內(nèi)地信用類債券共發(fā)行3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)35%。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出一系列刺激政策，“美元荒”有所緩解，但仍處高位。

　　根據(jù)招商銀行香港分行統(tǒng)計(jì)，利用3個(gè)月LIBOR OIS Spread來(lái)衡量資金價(jià)格，利用EPFR來(lái)衡量資金流向，LIBOR和OIS的利差還處于較高水平，同時(shí)資金尚未停止流出。截至3月25日，過(guò)去一周債券基金流出1090億美元，股票基金流出260億美元。

　　遭遇3月“美元荒”的中資美元債，4月以來(lái)迎來(lái)一定程度的火爆。

　　“2-3周前，中資美元債市場(chǎng)的估值接近2008年的水平，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者抄底需求旺盛。”渣打（中國(guó)）財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰說(shuō)，國(guó)內(nèi)疫情控制較好，中資發(fā)行人基本面可控，很多公司恢復(fù)生產(chǎn)，資質(zhì)較強(qiáng)的中資發(fā)行人流動(dòng)性較好，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健在境內(nèi)融資成本較低，因此境內(nèi)外利差明顯。國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資人對(duì)中資美元債的關(guān)注度就因此提高。

　　4月第一周，友邦保險(xiǎn)、百度、興證國(guó)際投資、內(nèi)江投資控股集團(tuán)、貴州雙龍航空港開(kāi)發(fā)投資等發(fā)行人發(fā)行了10只美元債，總規(guī)模超21億元。海隆控股、中南建設(shè)、水發(fā)集團(tuán)近期擬新發(fā)美元債券。

　　上述香港投行人士表示，目前中資美元債“火爆”程度還沒(méi)恢復(fù)到2月的水平。“現(xiàn)在的情況是，有一些美元債發(fā)行人有硬性約束條件，要出來(lái)發(fā)債。”背后的原因，有可能是債務(wù)到期需要再融資，也有可能是要在發(fā)改委審批的1年內(nèi)完成發(fā)行。

　　以地產(chǎn)美元為例，根據(jù)聯(lián)合資信統(tǒng)計(jì)，2020年到期的中資地產(chǎn)美元債涉及46家房企。

　　其中，到期規(guī)模較大的有中國(guó)恒大（17.65億美元）、綠地控股（14.3億美元）、佳兆業(yè)（11.2億美元）、綠城中國(guó)（11億美元）、融創(chuàng)中國(guó)（10.71億美元）、中國(guó)海外發(fā)展（10億美元）、雅居樂(lè)（9億美元）、華夏幸福（7.7億美元）、福建陽(yáng)光集團(tuán)（6.4億美元）、弘陽(yáng)集團(tuán)（6.3億美元）等。一些此前流動(dòng)性較為緊張的房企也將在2020年面臨美元債到期兌付，包括陽(yáng)光100（4億美元）、佳源國(guó)際控股（2.25億美元）、泰禾集團(tuán)（2.11億美元）等。

　　“未來(lái)市場(chǎng)的波動(dòng)性可能會(huì)表現(xiàn)更加劇烈”，招商銀行香港分行在其報(bào)告中稱，中資美元債市場(chǎng)過(guò)去兩周經(jīng)歷了過(guò)山車式的暴跌暴漲。下跌主因是流動(dòng)性危機(jī)導(dǎo)致的拋售，上漲則是因極具吸引力的價(jià)格帶來(lái)的買盤(pán)。

　　該分行稱，盡管上周快速上漲，但相比2月的水平，估值仍舊具備相當(dāng)強(qiáng)的吸引力。對(duì)相對(duì)收益的投資者而言，投資級(jí)和高收益?zhèn)男庞美罹训竭_(dá)過(guò)去5年來(lái)的最高水平。對(duì)絕對(duì)收益或以持有到期為主的投資者而言，高收益?zhèn)氖找媛室彩沁_(dá)到了過(guò)去5年的新高水平，投資級(jí)債券則因美國(guó)國(guó)債利率大幅下降而降至歷史較低水平。

責(zé)任編輯：張譯文