原標(biāo)題：4月是“最佳發(fā)債時點” 銀行為何仍陷入“資產(chǎn)荒”？

　　方海平

　　“現(xiàn)在的情況是，AA以下評級的債券還是沒有什么市場，評級高的基本上又在閉著眼睛買了。”

　　“現(xiàn)在銀行缺資產(chǎn)還是非常明顯的，客戶天天盯著我們要資產(chǎn)。”盡管3月份債券發(fā)行創(chuàng)出歷史新高，4月份已被市場貼上“最佳發(fā)債時點”的標(biāo)簽，但21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，對于最大的債券機構(gòu)投資者——銀行而言，仍深陷“資產(chǎn)荒”的泥沼中，為“賺不到錢”而頭疼。

　　多位銀行資產(chǎn)管理部、金融市場部門人士對記者透露，目前最大的問題是資產(chǎn)端收益下降得太快，負債端成本趕不上。

　　“流動性趴在賬上沒用，關(guān)鍵要拿出來賺利潤，現(xiàn)在的行情對銀行來說并不是很有利。”上海地區(qū)一位銀行人士說。

　　為了應(yīng)對新冠疫情肺炎，貨幣政策、財政政策以及其他監(jiān)管政策均在持續(xù)發(fā)力。央行不僅實施了多次定向降準(zhǔn)，并且在4月份超預(yù)期的下調(diào)了銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率，此舉一出，債券市場的熱情再度被點燃。

　　從近期公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，3月份的信用債一級發(fā)行市場已經(jīng)打破了多項紀(jì)錄，發(fā)行規(guī)模高達1.56萬億，凈融資規(guī)模突破9000億，均創(chuàng)下了單月歷史新高。具體券種上，多類債券品種也創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，比如公司債發(fā)行規(guī)模達4500億元，短融和中票分別達5749億元和3606億元。

　　在這樣熱火朝天的背景下，債券配置機構(gòu)的態(tài)度發(fā)生了怎樣的變化？

　　銀行風(fēng)控收緊，“資產(chǎn)荒”明顯

　　在經(jīng)歷了2018-2019年一系列債券違約的信用風(fēng)險之后，在高收益?zhèn)顿Y市場尚未成熟之前，債券市場最大的一個特點就是，對低等級發(fā)行主體的債券“敬而遠之”。

　　隨著貨幣政策的企穩(wěn)和持續(xù)寬松，市場流動性充裕，債券發(fā)行市場始終表現(xiàn)出“兩極分化”的格局。

　　多位機構(gòu)投資人對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，目前來看，還沒有出現(xiàn)明顯的下沉跡象。

　　“現(xiàn)在的情況是，AA以下評級的債券沒有什么市場，評級高的基本上又在閉著眼睛買了。”上海地區(qū)一位非銀機構(gòu)投資人說。

　　在目前資金充裕的情況下，銀行“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象卻表現(xiàn)得更為突出。

　　上海地區(qū)一位券商人士對記者表示，最近利率下行，想投的債收益率都太低了，收益率能滿足的債，風(fēng)控又過不了，“銀行的收益率要求主要是基于資金成本來考慮的。大行相對好一些，他們的資金成本會隨著市場一起下跌，但傳導(dǎo)到小行壓力就更大了。”

　　這種需求與供給難以匹配的問題，也體現(xiàn)在4月以來的債券市場變化中。3月份創(chuàng)下多項單月發(fā)債紀(jì)錄之后，進入4月份的債券市場迎來調(diào)整。最近兩周，債券發(fā)行市場降溫明顯。新債發(fā)行規(guī)模回落至2月中下旬水平，僅1977億元，凈融資已跌落千億之下。各類券種凈融資表現(xiàn)上也趨弱，公司債及短融均有所減弱。

　　招商證券的研報認為，4月份新債供給規(guī)模下降，表面上看是發(fā)行人顧慮跨季因素，深層次原因是近期認購情緒不佳，讓發(fā)行人備受挫折，規(guī)避敏感時點成為較好的選擇。投資者恐怕依舊不認可扭曲的風(fēng)險收益比，進而出現(xiàn)配置需求降幅比供給大的尷尬現(xiàn)象。

　　一位股份行金融市場部人士告訴記者，目前銀行端風(fēng)控是收緊的趨勢，主要是配短久期的債券，不敢拉久期。在他看來，雖然現(xiàn)在政策環(huán)境寬松，但這是短期行為，誰也不敢保證三五年后情況怎樣，從長期基本面來看，疫情對民企的影響非常大。

　　他同時認為，銀行的負債沒有實質(zhì)性改善，除非調(diào)降基準(zhǔn)利率，否則央行只是引導(dǎo)預(yù)期，很難有真正改善，“目前的行情對銀行而言不算好。”

　　城投略有下沉跡象

　　一位銀行資管部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者說，流動性寬松，收益率下跌，債券發(fā)行大增，這些情況說明發(fā)行人認為現(xiàn)在發(fā)債是劃算的，這對政府、城投都有好處，可以發(fā)行低成本的債券替換之前的高成本債，但對機構(gòu)來說是另一碼事。“每年的利潤增長指標(biāo)壓力是實打?qū)嵉模饬鲃有院脹]有用，得拿出來賺到錢才行。而且去年的違約一點并沒有比2018年好轉(zhuǎn)，機構(gòu)還不至于慌不擇食。”

　　也有研究機構(gòu)對當(dāng)下中小銀行的債券配置提出建議：對配置盤而言，目前債券利率太低，很多銀行處于資產(chǎn)收益和負債成本倒掛的階段，那么建議配置盤要放緩配置，要熬過這一段低利率的環(huán)境，估計下半年以后，伴隨著疫情的緩和和經(jīng)濟的逐步恢復(fù)，利率也會逐步反彈。對交易盤而言，建議交易頻率不要過高。利率趨勢下行的階段，過度交易容易踏空行情；利率上行期，過度交易也容易虧得更多。

　　在這種市場情況下，銀行資管部門的資產(chǎn)配置紛紛考慮向權(quán)益市場傾斜，但由于權(quán)益投資波動較大，對銀行這類風(fēng)險偏好低的機構(gòu)來說，需要更長期的資金來吸收波動。因此現(xiàn)在各家銀行、理財子公司在爭相研究發(fā)行養(yǎng)老理財產(chǎn)品，這類產(chǎn)品相較于其他理財，最大的特點就是期限長，適合用于投資權(quán)益市場。

　　不過，雖然機構(gòu)投資人不太青睞民企發(fā)行主體，但城投的下沉似乎已經(jīng)有所體現(xiàn)。“有一些‘網(wǎng)紅’城投收益率已經(jīng)回歸正常就是例子。而且在好地區(qū)的爛城投、爛地區(qū)的好城投之間，大家通常還是選擇前者，比如鎮(zhèn)江的城投就比云南的城投賣得好，說明大家對城投的信仰更加堅定了。”上述上海地區(qū)非銀機構(gòu)債券投資人如此表示。

　　上述券商人士也對記者指出，相比以前，一些有強抵押、強擔(dān)保的弱主體，情況確實有所好轉(zhuǎn)。

責(zé)任編輯：張譯文