文/新浪財(cái)經(jīng)意見(jiàn)領(lǐng)袖專欄作家 李奇霖  

　　3月CPI同比4.3%，低于前值5.2%，也低于市場(chǎng)預(yù)期的4.7%。翹尾為3.3%，新漲價(jià)因素為1.0%。

　　隨著交通物流恢復(fù)和天氣轉(zhuǎn)暖，食品價(jià)格補(bǔ)跌，帶動(dòng)3月CPI環(huán)比超季節(jié)性回落。一般來(lái)說(shuō)，春節(jié)所在月份是消費(fèi)需求的高峰，因此春節(jié)所在月份的CPI環(huán)比一般都會(huì)明顯上行，此后開(kāi)始回落。2012年以來(lái)有四次春節(jié)落在1月，前三次2月的CPI環(huán)比都較當(dāng)年1月環(huán)比明顯下跌。

　　今年由于新冠疫情阻礙了交通運(yùn)輸，2月環(huán)比仍然高達(dá)0.8%，遠(yuǎn)超前三次的均值0.1%。疫情好轉(zhuǎn)后物流梗阻逐步打通，疊加天氣轉(zhuǎn)暖，3月食品等價(jià)格補(bǔ)跌，CPI環(huán)比下降1.2%，比前三個(gè)相似年份的3月CPI環(huán)比均值低了1個(gè)百分點(diǎn)。

　　3月食品價(jià)格環(huán)比為-3.8%，前值4.3%。導(dǎo)致CPI波動(dòng)較大的豬肉、鮮菜和鮮果這三個(gè)分項(xiàng)，CPI環(huán)比分別從2月的9.3%、9.5%和4.8%，變?yōu)?6.9%、-12.2%和-0.2%。

　　3月CPI食品煙酒項(xiàng)同比13.6%，影響CPI同比上漲4.1個(gè)百分點(diǎn)。食品項(xiàng)中，豬肉同比從135.2%下降至116.4%，但仍是CPI的最核心支撐，拉動(dòng)CPI同比2.79個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為64.9%。鮮菜項(xiàng)環(huán)比下跌12.2%，同比也從10.9%下跌至-0.1%。

　　除食品煙酒外的七大項(xiàng)，同比上漲0.1%。因國(guó)際油價(jià)下跌，交通和通信項(xiàng)的CPI同比，從-1.6%下滑至-3.8%。其它用品和服務(wù)CPI同比5.3%，一方面是因?yàn)榈突鶖?shù)，另一方面可能與疫情之下，一些服務(wù)漲價(jià)有關(guān)。

　　3月核心CPI同比1.2%，較2月的低點(diǎn)1.0%小幅回升，驅(qū)動(dòng)因素是復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)階段性好轉(zhuǎn)。但從3月官方PMI和高頻指標(biāo)看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動(dòng)能羸弱，核心CPI同比的反彈可能不具有持續(xù)性。

　　3月PPI環(huán)比-1.0%，同比-1.5%，工業(yè)品通縮加劇。和以往一樣，波動(dòng)主要由生產(chǎn)資料貢獻(xiàn)，3月它的同比、環(huán)比分別為-2.4%和-1.2%。

　　從PPI的數(shù)據(jù)中，我們需要關(guān)注三點(diǎn)：

　　第一，去年四季度開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇被疫情中斷，疫情一季度主要影響內(nèi)需，二季度疫情海外擴(kuò)散對(duì)出口和產(chǎn)業(yè)鏈的影響將明顯體現(xiàn)。企業(yè)應(yīng)對(duì)復(fù)蘇主動(dòng)補(bǔ)的庫(kù)存現(xiàn)在成為了負(fù)擔(dān)，后續(xù)有比較強(qiáng)的去庫(kù)存訴求，工業(yè)品的通縮還將持續(xù)。據(jù)此我們也可以推斷，在總需求企穩(wěn)反彈并帶動(dòng)工業(yè)品庫(kù)存去化之后，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)才有可能完全恢復(fù)。

　　第二，庫(kù)存壓力下，3月上游的采掘工業(yè)、原材料工業(yè)和加工工業(yè)，環(huán)比跌幅都在擴(kuò)大。這意味著即使后續(xù)終端需求恢復(fù)，也無(wú)需擔(dān)憂工業(yè)消費(fèi)品帶來(lái)的CPI通脹壓力。何況在當(dāng)前杠桿率高位、外需環(huán)境惡化、對(duì)增長(zhǎng)和收入預(yù)期不樂(lè)觀的情況下，報(bào)復(fù)性的消費(fèi)和投資均難以持續(xù)。

　　第三，油價(jià)暴跌緩解了企業(yè)的成本壓力。北京時(shí)間4月9日晚上關(guān)于減產(chǎn)協(xié)議的消息頻出，導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)震蕩，后續(xù)需要關(guān)注OPEC+是否會(huì)達(dá)成階段性減產(chǎn)協(xié)議。但無(wú)論是否達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，可以確定的是全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退后，聯(lián)合減產(chǎn)越來(lái)越脆弱，2020年油價(jià)中樞將大幅低于2019年。

　　不過(guò)按照現(xiàn)行國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制，如果國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期低于40美元/桶，國(guó)際低油價(jià)對(duì)國(guó)內(nèi)CPI和PPI的影響有限。

　　我們認(rèn)為，盡管CPI同比仍在3%以上，但下一階段物價(jià)的核心矛盾是防范通縮而不是通脹。

　　第一，工業(yè)品通縮將進(jìn)一步加劇。目前工業(yè)企業(yè)核心的問(wèn)題是庫(kù)存積壓和產(chǎn)能過(guò)剩，疫情海外擴(kuò)散進(jìn)一步加劇了這種壓力。截至北京時(shí)間4月9日，除中國(guó)外共有17國(guó)累計(jì)確診病例數(shù)超過(guò)1萬(wàn)人，中國(guó)對(duì)這17國(guó)的出口占總出口的比例多年在40%以上。海外疫情擴(kuò)散拖累中國(guó)出口，今年出口增速大概率會(huì)低于2009年的-16.0%。

　　當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大內(nèi)需拉動(dòng)總需求，但地方政府、居民和企業(yè)部門的杠桿率都處于高位，逆周期調(diào)節(jié)只有靠財(cái)政擴(kuò)張，這很難對(duì)沖其它需求放緩。

　　第二，可貿(mào)易部門萎縮，勞動(dòng)力向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，拉低服務(wù)價(jià)格。出口產(chǎn)業(yè)鏈直接和間接的就業(yè)人數(shù)1.8億人，海外需求收縮，以及全球經(jīng)濟(jì)衰退后的貿(mào)易摩擦加劇，影響中國(guó)的可貿(mào)易部門就業(yè)，尤其是勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)就業(yè)。可貿(mào)易部門崗位需求減少后，勞動(dòng)力將以更為靈活的方式向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，比如兼職、從事個(gè)體經(jīng)營(yíng)等，這會(huì)拉低服務(wù)價(jià)格。

　　第三，糧食對(duì)CPI的影響不大，也無(wú)需屯糧。近期部分國(guó)家，如越南、埃及等宣布禁止糧食等農(nóng)產(chǎn)品出口，引起了糧食是否會(huì)推動(dòng)CPI通脹的討論。我們認(rèn)為，即使是全球化倒退、糧食貿(mào)易量下降，對(duì)國(guó)內(nèi)CPI通脹的影響也很有限，因?yàn)橹袊?guó)的主糧基本靠自給自足。2019年小麥、稻谷、玉米這三大主糧的消費(fèi)量分別為1.11億噸、2.03億噸和3.08億噸，進(jìn)口量分別為370萬(wàn)噸、326萬(wàn)噸和470萬(wàn)噸，進(jìn)口依存度分別只有3.3%、1.6%和1.5%。如果真的爆發(fā)大規(guī)模糧食禁運(yùn)，中國(guó)大概率也會(huì)出臺(tái)政策鼓勵(lì)和引導(dǎo)種植主糧，因此無(wú)需擔(dān)憂糧價(jià)大漲。

　　第四，鮮菜、鮮果短期可能推升CPI同比，但由于它們價(jià)格有季節(jié)性規(guī)律，通常不會(huì)帶來(lái)一個(gè)季度以上的CPI通脹。

　　鮮菜和鮮果的CPI同比波動(dòng)大，但它們的環(huán)比具有季節(jié)性規(guī)律。這種規(guī)律一是來(lái)自于天氣對(duì)種植和運(yùn)輸?shù)挠绊懀莵?lái)自于需求的短期變化，比如春節(jié)期間蔬菜和水果的消費(fèi)增加等。鮮菜和鮮果的價(jià)格短期可能出現(xiàn)超季節(jié)性的變化，但在一個(gè)季度內(nèi)通常會(huì)回歸正常，比如2018年夏天壽光洪災(zāi)后的蔬菜價(jià)格，以及2019年春天海南、廣東等水果產(chǎn)區(qū)遇嚴(yán)寒天氣后的水果價(jià)格，都符合這樣的規(guī)律。因此，判斷CPI的中長(zhǎng)期趨勢(shì)時(shí)，無(wú)需擔(dān)憂蔬菜和鮮果這些農(nóng)產(chǎn)品是否會(huì)導(dǎo)致通脹或者通縮。

　　第五，豬肉價(jià)格會(huì)繼續(xù)高位運(yùn)行，但波動(dòng)會(huì)下降，而且由于高基數(shù)，同比將趨于回落。

　　中國(guó)生豬養(yǎng)殖長(zhǎng)期以散養(yǎng)為主，這種供給分散的市場(chǎng)接近完全競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果是豬肉價(jià)格波動(dòng)大且具有明顯的周期性，即我們通常說(shuō)的豬周期。非洲豬瘟徹底改變了中國(guó)的生豬養(yǎng)殖格局，其病毒的高傳染性、高致死率使得中小型養(yǎng)殖場(chǎng)不堪一擊，防疫標(biāo)準(zhǔn)大大提高了生豬養(yǎng)殖門檻。

　　這導(dǎo)致的結(jié)果，一是生豬存欄可能長(zhǎng)期處于低位，二是行業(yè)集中度提高后，大型養(yǎng)殖場(chǎng)可以采取反周期的補(bǔ)欄策略，比如價(jià)格處于豬周期頂部時(shí)減少補(bǔ)欄，而處于底部時(shí)增加補(bǔ)欄，這種和散養(yǎng)戶“追漲殺跌”的差異化策略可以平抑生豬供給和豬肉價(jià)格波動(dòng)。

　　總的來(lái)說(shuō)，工業(yè)品通縮壓力持續(xù)，勞動(dòng)力從可貿(mào)易部門向非貿(mào)易部門轉(zhuǎn)移將拉低服務(wù)價(jià)格。食品項(xiàng)中，糧食對(duì)CPI的影響不大，鮮菜和鮮果由于季節(jié)性規(guī)律，通常也不會(huì)帶來(lái)一個(gè)季度以上的CPI通脹，豬肉價(jià)格高位運(yùn)行但波動(dòng)下降，從同比角度看豬價(jià)對(duì)CPI的影響將趨弱。

　　當(dāng)前物價(jià)的核心矛盾是通縮而不是通脹，而通縮的背后是無(wú)數(shù)人的生計(jì)問(wèn)題。政策需加快逆周期調(diào)節(jié)，通過(guò)財(cái)政擴(kuò)張穩(wěn)定總需求，以消費(fèi)券補(bǔ)貼居民消費(fèi)、對(duì)受疫情影響嚴(yán)重的特定地區(qū)和特定行業(yè)定向支持等方式，盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。

　　(本文作者介紹：粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng))