原標(biāo)題：中信證券：“黃金坑”的坑底已現(xiàn) 可以開始積極配置

當(dāng)前A股處于2~3年“小康牛”的上行趨勢(shì)中，同時(shí)預(yù)計(jì)科技是基本面和催化雙擊的成長(zhǎng)主線，疫情只會(huì)造成短期沖擊，不會(huì)改變行情趨勢(shì)和主線。

中信證券最新研報(bào)認(rèn)為，長(zhǎng)假期間疫情影響積累的負(fù)面情緒集中宣泄，誘發(fā)A股市場(chǎng)超調(diào)；而在兩融和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控的背景下，市場(chǎng)進(jìn)入受迫性賣出負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)很小。疫情沖擊影響市場(chǎng)節(jié)奏，但不改變A股中期“小康牛”的趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)，正面因素逐步顯現(xiàn)，“黃金坑”的坑底已現(xiàn)，可以開始積極配置。

研報(bào)稱，長(zhǎng)假期間新冠肺炎疫情積累的負(fù)面情緒集中釋放，造成市場(chǎng)超調(diào)。但兩融和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控，出現(xiàn)受迫性賣出負(fù)反饋可能性很小。一方面，場(chǎng)內(nèi)杠桿風(fēng)險(xiǎn)可控，截至1月23日滬深兩市融資融券余額10370億元，平均維持擔(dān)保比例274%。以約7.7%的市場(chǎng)日跌幅計(jì)算，2月3日收盤后平均擔(dān)保比例將下降至252%。對(duì)比2016年1月26日，A股熔斷引發(fā)虹吸下跌時(shí)，市場(chǎng)兩融平均擔(dān)保比例為230%；2018年10月18日，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露時(shí)，全市場(chǎng)兩融平均維持擔(dān)保比例216%。另外，過(guò)去A股關(guān)聯(lián)的場(chǎng)外杠桿去化卓有成效，銀行通道資金等場(chǎng)外加杠桿早已得到嚴(yán)格控制。

股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也整體可控。首先，證監(jiān)會(huì)已明確表示股票質(zhì)押協(xié)議在疫情防控期間到期可申請(qǐng)展期；此外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)近期在答記者問(wèn)時(shí)的表述，當(dāng)前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)中有降，場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押融資余額0.88萬(wàn)億元，較峰值時(shí)下降45%以上，整體履約保障比例約213%。

研報(bào)還指出，宏觀層面，預(yù)計(jì)疫情對(duì)一季度宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊將大于非典時(shí)期，但全年不悲觀。預(yù)計(jì)政策層面會(huì)積極應(yīng)對(duì)，貨幣會(huì)快，財(cái)政會(huì)準(zhǔn)；且針對(duì)疫情，各部委政策有充足應(yīng)對(duì)。另外，復(fù)盤2003年SARS行情顯示，一次性外部沖擊不會(huì)影響市場(chǎng)趨勢(shì)和結(jié)構(gòu)。新冠肺炎疫情料亦不會(huì)對(duì)市場(chǎng)本身的中期運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)和行情結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。當(dāng)前A股處于2~3年“小康牛”的上行趨勢(shì)中，同時(shí)預(yù)計(jì)科技是基本面和催化雙擊的成長(zhǎng)主線，疫情只會(huì)造成短期沖擊，不會(huì)改變行情趨勢(shì)和主線。

研報(bào)強(qiáng)調(diào)，短期超調(diào)后后市已不用悲觀：首先，對(duì)比開盤更早的A50指數(shù)和港股走勢(shì)，疫情影響的負(fù)面影響都是脈沖一次性的，近期港股已經(jīng)開始企穩(wěn)回升。其次，2月3日外資在人民幣匯率“破7”的情況下，依然逆勢(shì)大規(guī)模流入199億元也是重要的信號(hào)，這明顯緩解了短期資金多渠道流出共振的風(fēng)險(xiǎn)。最后，近期新發(fā)規(guī)模不低的基金產(chǎn)品有建倉(cāng)需求，超調(diào)后的市場(chǎng)提供了很好的窗口。2月份因疫情沖擊挖的“黃金坑”，將是全年最佳配置時(shí)點(diǎn)，2月3日市場(chǎng)的超調(diào)或表明負(fù)面因素的集中宣泄已告一段落：考慮以上正面因素顯現(xiàn)，以及市場(chǎng)進(jìn)入受迫性賣出負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)很小，本輪“黃金坑”坑底已現(xiàn)，可以開始積極配置。