白云山業績激增暗藏“隱憂” 歷時4 年市值幾乎“原地踏步”

　　白云山去年第四季度的凈利潤呈現斷崖式下滑，除了醫藥公司商譽減值等因素以外，也有分析認為，四季度現金流和凈利潤極不匹配，有隱藏業績的嫌疑

　　《投資者網》向勁靜

　　日前，廣州白云山醫藥集團股份有限公司（以下簡稱“白云山”，600332.SH）提交了2018年的“成績單”。這份成績單之所以引人關注，主要是因為這是白云山合并王老吉之后的第一份“成績單”。

　　從2018年白云山財報數據來看，不管是營業收入還是凈利潤，和2017年比起來都呈現跨越式增長。其中，白云山2018年的營業收入為422億元，同比增長101%。如此高增長看似光鮮，可細究起來還是有不少“風險”。

　　如此強勁的增長，讓不少投資者想起了白云山曾在2015年定的“小目標”——進入“千億市值俱樂部”。如今，四年時間已過，白云山的市值仍在600億左右徘徊不定。而邁瑞醫療早就進入“千億俱樂部”，恒瑞醫藥的市值已高達2741億元。到底白云山何時才能圓千億市值夢？就此，《投資者網》聯系采訪白云山，最終未能獲得公司方面的任何回復。

　　業績高增長背后有隱憂

　　白云山斥巨資將廣州醫藥和王老吉收入囊中之后，使得公司的業績大增。財報數據顯示，公司2018年的營業收入422億元，同比增長102%；歸屬于上市公司股東的凈利潤34.41億元，同比增長67%。其中，廣州醫藥和王老吉貢獻的凈利潤分別為3億元和8.5億元。

　　乍一看，白云山2018年的業績很亮眼，但也有券商表示“不及預期”。其中，財通證券曾分析，依照王老吉2018年上半年凈利潤5.6億元的增長勢頭，全年凈利潤達到10億可期，而實際上王老吉的凈利潤僅8.5億元。同時，廣州醫藥去年的業績也未達標，其凈利潤實際為3.08億元，約為承諾數3.87億元的80%。

　　不僅如此，在這亮眼的業績背后，還有很多“潛在風險”。比如：其負債總額高達283億元，較2017年增長213%，其中，流動負債269億元，較2017年上升了226%，非流動負債13.9億元，較2017年上升78%。對于這這幾項數據激增的原因，白云山的解釋都是因廣州醫藥和王老吉納入公司合并范圍所導致。

　　除此之外，白云山的應收賬款從去年的11億元增至109億元。對此，白云山稱這一財務數據變動的主要原因是因廣州醫藥和王老吉藥的合并導致應收賬款增加112.95 億元。而白云山2018年存貨高達92億元，也是因為廣州醫藥和王老吉的合并導致存貨增加43億元。而應收賬款和存貨的增加會擠壓資金的流動性，加大企業運營壓力。

　　值得一提的是，白云山去年第四季度的凈利潤呈現斷崖式下滑引起關注。數據顯示，2018年第四季度白云山的歸母凈利潤僅為167.8萬元，扣非凈利潤虧損5034.9萬元。為何如此？

　　方正證券研報表示主要有三方面因素：一是年底銷售調整，庫存控制推動高質量發展，以及研發費用等投入增加；二是王老吉藥業股權收購完成后短期經營調整；三是醫藥公司年底商譽減值1.18億元。

　　就此，也有分析人士認為，“四季度現金流和凈利潤極不匹配，白云山的確有隱藏業績的嫌疑。”

　　千億市值夢何時圓？

　　白云山是一家成立于1997年9月1日的醫藥制造公司，主要從事資產經營、投資、開發、資金融通，并從事中成藥的開發、生產，生物制品、保健藥品、保健飲料的生產，以及從事中藥、西藥及醫療器械的批發、零售和進出口等業務。完成2013年重大資產重組和2015年非公開發行A股股份后，公司形成 “大南藥”、“大健康”、“大商業”等幾大板塊。

　　白云山曾在2015年給自己定了一個小目標——擠進“千億俱樂部”。彼時，白云山的官方說法是“公司將繼續夯實大南藥、大健康、大商業、大醫療四大產業板塊的發展實力，有望成為國內首家成功邁入‘千億市值俱樂部’的健康產業龍頭企業。”

　　2015年6月3日（當日最高價46.56元），白云山市值為560億元。可到了近4年后的今天，以今年3月27日收盤價計算，白云山的市值為606億元，近四年時間僅增長46億元。這樣的增速顯然難以令投資者滿意。

　　并且，就在3月26日，廣東省藥監局發布《關于依法處理廣州白云山醫藥集團股份有限公司白云山制藥總廠鹽酸環丙沙星片有關問題的公告》。公告顯示，廣州白云山醫藥集團股份有限公司白云山制藥總廠生產的鹽酸環丙沙星片在一致性評價現場核查（有因檢查）時，被查出生產存在不符合《藥品質量管理規范（2010年修訂）》，上市公司白云山（600332.SH）主要負責人與白云山制藥總廠領導班子被約談。

　　據悉，原國家食品藥品監督管理總局核查中心于2018年11月16日至20日組織對白云山制藥總廠申報的鹽酸環丙沙星片進行了仿制藥一致性評價藥學研制和生產現場有因檢查，發現該廠鹽酸環丙沙星片生產存在不符合《藥品質量管理規范（2010年修訂）》的缺陷。對于藥企來說，這樣的事件也會帶來一定的聲譽影響。

　　如此看來，想要圓“千億市值夢”，白云山還有很長的一段路要走。（思維財經出品）■

責任編輯：張國帥