本文來源：券商中國  作者：國泰君安

　　李少君：黃老師，您提了“上車論”已經(jīng)一個月了，那么現(xiàn)在您對“上車論”是什么樣的觀點(diǎn)，您的觀點(diǎn)有沒有更新？或者站在現(xiàn)在的位置下，您怎么看待未來的市場？

　　黃燕銘：我們還是堅持“上車論”的觀點(diǎn)。2月27號，我在北京策略會上講的觀點(diǎn)就是，已經(jīng)上車的千萬不要下車，還沒上車的趕緊上車。我們強(qiáng)調(diào)，大盤指數(shù)在2900到3200點(diǎn)之間會進(jìn)行一個橫盤震蕩。橫盤震蕩的過程當(dāng)中，大家逢低應(yīng)該趕緊介入而不是退出。

　　但是，這一個多月的時間里面，市場整個的分歧比較大，有的人繼續(xù)看多，有的人甚至把點(diǎn)位看到一個比較高的位置，說要到5000點(diǎn)。我們在這里強(qiáng)調(diào)一下，這輪行情走到目前為止，5000點(diǎn)我們還看不到。所以，2014年我們可以喊出“5000點(diǎn)不是夢”，但是現(xiàn)在我們不會喊“5000點(diǎn)不是夢”，因?yàn)榻裉烊藗儗Ω母锏念A(yù)期要比當(dāng)年謹(jǐn)慎得多，所以看不到那么高，但是整體上來講，對后市是非常看好的。

　　在這一個多月的時間里面到底發(fā)生了什么？基本面沒有發(fā)生太多的變化，政策面和各個方面的數(shù)據(jù)也沒有太多變化。但是為什么在這個位置上，我們還是要繼續(xù)看多呢？基于三個方面的理由：

　　第一，宏觀經(jīng)濟(jì)。我們宏觀研究團(tuán)隊對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期跟原來相比發(fā)生了變化，我們對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期沒有原來那么悲觀，而且對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期有明確的上修。

　　第二，從交易的角度來講，這一個多月的時間重點(diǎn)是在完成一件事情，就如我3月29號在券商中國的那篇文章中講的，改革的預(yù)期落后于改革的現(xiàn)實(shí)，我們未來看好周期消費(fèi)和科技。

　　在這一個多月里面，除了我們對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期上升以外，還有一個很重要的方面是，市場各方預(yù)期的分歧在變大，樂觀的人變得更加樂觀，悲觀的人變得更加悲觀。那么在這個過程當(dāng)中，我們來分析一下，悲觀的人手上是有錢還是沒錢？這個狀態(tài)下，樂觀的人手上基本上是有錢的，而悲觀的人手上是滿倉籌碼還是空倉籌碼？實(shí)際上，在這個位置上很多看空的人持股比例并不高，所以樂觀的人是有錢的，悲觀的人手上并沒有滿倉股票，人們的預(yù)期方差變大，分歧變大，一輪新的行情就可能會出現(xiàn)。

　　第三，在過去一個多月的時間里面，大盤指數(shù)一直在盤整，在這一個多月的盤整里面到底在做什么事情？最重要的是在做籌碼的交換、風(fēng)格的切換，這兩個東西其實(shí)是同一回事。在這之前，我們說2月份的行情主要是交易，監(jiān)管的放松導(dǎo)致大量游資的進(jìn)入，而游資的進(jìn)入把垃圾股炒上了天，這就導(dǎo)致在2月份我們看到游資賺了很多錢，而公募基金很多都是不知所措。

　　所以我們用一句簡單的話來講，2月份的行情主要是游資主導(dǎo)的行情，而公募在這里面占得并沒有太多；3月份是一個橫盤震蕩，實(shí)際上就是風(fēng)格切換的過程，在切換的過程當(dāng)中，市場的主力逐步由游資一步一步轉(zhuǎn)向公募的主流資金的投資風(fēng)格，所以，我們要說的是公募基金的投資者春天就在眼前。

　　行情在3月份橫盤震蕩之前主要是垃圾小票的行情，而風(fēng)格切換之后是主流股的行情。所以不是強(qiáng)者恒強(qiáng)，而是風(fēng)格切換，是換一批新的股票來表現(xiàn)。這個過程中，有一些原來比較強(qiáng)的個股還是繼續(xù)走強(qiáng)，主要是因?yàn)榭萍碱惱镎嬲泻玫幕久娴墓荆鴮τ诳萍碱惱锩鏇]有基本面，純粹靠概念炒作的股票則會逐步走弱。這個風(fēng)格切換之后，我們可以看到，逐步出現(xiàn)了周期、消費(fèi)價值類的股票行情。

　　有人問我對比一下2014到15年，從表象上來看，大家很容易分辨出來，2014年是先炒價值類的股票，后炒成長類的股票，然后是垃圾股飛上天。而我們這次的行情是反過來的，剛開始是垃圾股、成長股，然后慢慢把風(fēng)吹到價值股里面去，所以這個過程當(dāng)中橫盤震蕩就是一個風(fēng)格切換的過程，隨著一個多月的時間里籌碼的交換逐步完成后，風(fēng)格切換的時間馬上就要到了。

　　所以我們預(yù)測一下后市，我們認(rèn)為，第一，今天大盤指數(shù)破掉3150這個位置是非常關(guān)鍵的，我們之前一直說大盤籌碼在2900到3200堆積了大量的股票籌碼，大家都知道16年17年的股票交易的主要區(qū)間是在這個位置。

　　在2月27號的時候我說過，指數(shù)一旦進(jìn)入2900到3200的位置上，橫盤震蕩就沒有那么快，如果橫盤震蕩走的時間很長的話，這種行情就走不下去了，最后會往下掉的；如果大盤指數(shù)能夠往上走，貼到3200左右的位置上，就很容易突破，那么今天大盤指數(shù)如果破3150，就意味著反轉(zhuǎn)行情基本上已經(jīng)確立了。

　　反轉(zhuǎn)行情的主要的動力還是來自于：一是人們對宏觀經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的變化，二是交易結(jié)構(gòu)方面發(fā)生的改變。所以3150一旦破了，我們認(rèn)為破3200就在眼前。破3200后往上走的過程當(dāng)中，3200到3500之間基本上是沒有什么阻力的。在大盤指數(shù)往上走的過程中，要到下一個階段，在3500到3600之間，才會出現(xiàn)新的阻力。

　　所以大盤指數(shù)一旦破3150的話，是可以看得到上升的空間的。未來的行情是不是一飛中天呢？我們認(rèn)為不是，應(yīng)該有一個反復(fù)進(jìn)行的過程。

　　所以走到今天這個位置，已經(jīng)上車了的千萬別下車，如果沒上車趕緊上車。特別強(qiáng)調(diào)一下，已經(jīng)上車了的千萬別下車，但是要注意切換投資風(fēng)格和股票配資，減少那些純粹靠游資來炒作的個股，增加價值型投資的個股；對于還沒有上車而準(zhǔn)備上車的投資者而言，一定要看基本面，主要尋找價值類的個股。所以我們說已經(jīng)上車的別下車，但是要更換你的籌碼結(jié)構(gòu)，如果還沒上車的趕緊上車，但是記住千萬別上錯車。

　　有的投資者可能會說，你周末寫在券商中國的那篇文章講得很有道理，可是今天大盤指數(shù)漲了那么多，我現(xiàn)在該怎么辦？還是這句話，如果你還沒有上車的話，現(xiàn)在上車也還來得及。

　　所以，在這個問題上我們鼓勵大家積極地去面對整個A股市場的投資機(jī)會。要說整個行情的主要原因是什么？主要的原因是國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程當(dāng)中，對金融市場，由其是證券市場的定位發(fā)生了一個很大的改變。我們相信這種改變不是一蹴而就的，而是循序漸進(jìn)的過程，而且這個也不是簡單的一環(huán)，而是一整套改革方案的當(dāng)中的一個措施。我們相信后面還會有一系列改革方面政策的落地，所以大家還是對改革要有信心。

　　但是14、15年是不同的，14、15年，尤其是15年的年底，我們看到的現(xiàn)象是，人們對改革的預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑到了改革的前面，最后出現(xiàn)了見底回落的狀況。而目前我們所處的位置是，人們對改革的預(yù)期跟現(xiàn)在改革的實(shí)際情況基本上是同步的，或者說人的預(yù)期有點(diǎn)落后于改革的現(xiàn)狀，所以我們認(rèn)為后面還是有機(jī)會的。這也反過來說明在經(jīng)歷了15年股災(zāi)之后，人們對改革的認(rèn)知和對股票市場的認(rèn)知比原來更加謹(jǐn)慎、成熟，這本身對未來的股票市場的行情發(fā)展也會有推動作用。

　　李少君：好的，黃老師，您講得非常全面。我問一個小問題，其實(shí)在過去一個月中，我們金工發(fā)了一篇報告，未來兩周是最好的上車時機(jī)，同時也給出了相應(yīng)組合，這一點(diǎn)已經(jīng)驗(yàn)證了；宏觀說7月以前是政策最好的時候，然后對經(jīng)濟(jì)有了一定上修。投資者會問宏觀數(shù)據(jù)沒有好，我的理解是宏觀數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好在中觀數(shù)據(jù)之后，中觀數(shù)據(jù)則在微觀數(shù)據(jù)之后，我知道近期您也頻繁去了一些地方，看了一些微觀的跡象，這種從微觀到中觀再到宏觀，這對市場有什么影響，影響的過程如何？

　　黃燕銘：經(jīng)濟(jì)基本面有時候宏觀領(lǐng)先微觀，但有時候微觀也會領(lǐng)先宏觀。現(xiàn)在面臨的實(shí)際情況是微觀的情況領(lǐng)先于宏觀，微觀的情況領(lǐng)先在于實(shí)地調(diào)研和接觸實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況。從實(shí)際調(diào)研結(jié)果來看，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是難以平衡的，有些地方比較快，有些則落后一點(diǎn)，一些領(lǐng)先地區(qū)尤其是華東、華北、華南地區(qū)，整個經(jīng)濟(jì)變化還是比較明顯的。

　　所以我們可以看到房地產(chǎn)、基建投資回暖情況比預(yù)期好，雖然從宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計報表還沒有反映，但微觀實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已經(jīng)出現(xiàn)了，有的朋友會問上市公司年表好像沒有回暖呢？這個問題其實(shí)很簡單，會計報表本身滯后于經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，所以投資研究不是簡單地看報表，而是實(shí)際接觸經(jīng)濟(jì)情況，而是研究經(jīng)濟(jì)狀況的人普遍的心理預(yù)期是什么情況。所以現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的情況比人們預(yù)期的情況要好、也比經(jīng)濟(jì)報表的情況要早。那我們的投資應(yīng)該怎么做呢？等到報表反映的時候，都已經(jīng)晚了，所以這是我們面臨的基本面。

　　所以反思一下，去年的人心和今年的人心是什么樣的狀況呢？去年人們對于改革普遍處在迷茫、不知所措或信心不足的狀況下，今年則對改革的目標(biāo)和腳步有了一個清晰的認(rèn)識，人們對改革的信心在重新恢復(fù)和加強(qiáng)，這是去年和今年有了很大的不同。

　　去年為什么大盤下跌，核心的原因是人們對改革的預(yù)期出現(xiàn)了迷茫，或者說有了懷疑的心態(tài)，今年改革的目標(biāo)和方向開始明朗，信心又在增強(qiáng)，所以這兩種心態(tài)的改變是股票市場變化的一個很重要的原因。而且這種人心的變化反映到了基本面上。央行把貨幣政策的大門打開時，對于貨幣能不能創(chuàng)造出來，大家都是非常猶豫和質(zhì)疑的，最后的結(jié)果是，貨幣政策放開后，3月份的社融總量沒有大幅增長，低于預(yù)期，但我們預(yù)期4月社融總量會上來，是因?yàn)橹叭藗兊男拇蜷_之后，貨幣政策能再打開，兩種加和，最終的結(jié)果是4月宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計數(shù)據(jù)有可能會有改善。

　　一句話，就是人心發(fā)生了改變。人心的改變就是促進(jìn)股市上升的核心動力，人心發(fā)生了改變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展、改革的動力也會增強(qiáng)，由此在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里可以看到變化的結(jié)果。在這個過程中，人心變化快，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化慢，所以往往是股票市場先反映，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展會滯后一點(diǎn)。當(dāng)然等到實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化后再去投資肯定來不及，所以一定要把握客觀世界和人的內(nèi)心變化的關(guān)系。

　　李少君：有沒有一句話的總結(jié)，跟各位投資者進(jìn)行交流？

　　黃燕銘：有的人問我下一個阻力位是不是在3500到3600這個位置上？在3500到3600的位置上，一定會受到一些壓力。在這個位置上之后是漲還是跌？現(xiàn)在很難判斷，要到那個時間上再去判斷新的發(fā)展方向。

　　如果接下在基本面方面沒有任何改變，純粹靠交易的力量，這個指數(shù)也能夠從3200走到3500的位置上，所以3200到3500應(yīng)該是沒有什么阻力的。如果后續(xù)改革方面又有新的動作，基本面方面又有新的東西來加強(qiáng)，那么大盤再往上走的話還有一個動力去推動。

　　如果沒有外在的動力，大盤指數(shù)走到3500、3600可能基本上就差不多了，如果有外力進(jìn)一步推動的話，就可以走得更高更遠(yuǎn)。所以，走到3200到3500更多的是看市場本身的力量，到了3500到3600之后是往上走還是往下走？強(qiáng)度有多大？那就看來自政策面、改革層面的力度到底是往哪個方向走，以及力量是多少了。所以這個問題，我們留到未來的1到2個月再去觀察。

　　我剛才說到，有的人喊5000點(diǎn)，我認(rèn)為現(xiàn)在的行情看不到5000點(diǎn)，跟當(dāng)時的情況有很大的不同。當(dāng)時我們在看5000點(diǎn)的時候，人們對改革的預(yù)期放得過滿，人心里的那朵花開得太大了，那么今天，人們心里的花會不會開到像14、15年那么大？從現(xiàn)在來看的話我們還不敢肯定。所以我們不能說5000點(diǎn)，只能一步一步地往后看，看后面政策改革的落地、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，腳踏實(shí)地地走好每一步，祝大家投資愉快。

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責(zé)任編輯：凌辰 SF179