鉅派連環(huán)“踩雷”：揭開第三方理財(cái)亂象冰山一角

　　記者 于凡

　　“目前從鉅派購買的產(chǎn)品中有5只基金出問題，涉及到的投資資金近2000萬元……我參與的最深，受到的傷害也最深。”在2月27日的采訪過程中，王塬（化名）滿臉愁容，不停地抽著煙。

　　3月1日，鉅派投資集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“關(guān)注到問題項(xiàng)目集中爆發(fā)，這是一個(gè)事實(shí)”，“我們的態(tài)度是積極面對(duì)問題，想盡一切辦法解決問題，盡可能減少投資人的損失，這是我們整個(gè)集團(tuán)的戰(zhàn)略”。

　　2018年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、“歷史遺留問題”等因素影響下，在第三方財(cái)富管理公司融、投、管、退環(huán)節(jié)存在的亂象中，私募基金——特別是股權(quán)類私募基金到期不能退出問題備受關(guān)注。裹挾在其中的私募投資人叫苦不迭，他們?cè)摵稳ズ螐模?/p>

　　多只基金難退出

　　“問題項(xiàng)目集中爆發(fā)是一個(gè)事實(shí)，有來自大環(huán)境的因素影響，同時(shí)產(chǎn)品構(gòu)成也一定程度上導(dǎo)致了目前情況的發(fā)生。”

　　據(jù)王塬介紹，從鉅派購買的產(chǎn)品中目前已出現(xiàn)問題的有5款，分別是信文天業(yè)契約型私募基金、鉅安長江上海核心商業(yè)專項(xiàng)私募基金、贏翰資產(chǎn)上海南翔虹湖天地項(xiàng)目私募基金、鉅澎大觀穩(wěn)盈優(yōu)先私募基金、鉅澎和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資基金。

　　資料顯示，信文天業(yè)契約型私募基金、贏翰資產(chǎn)上海南翔虹湖天地項(xiàng)目私募基金、鉅澎和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資基金為鉅派代銷基金，鉅安長江上海核心商業(yè)專項(xiàng)私募基金、鉅澎大觀穩(wěn)盈優(yōu)先私募基金為鉅派旗下上海鉅澎資產(chǎn)管理有限公司（下稱“鉅澎資產(chǎn)”）募集、管理的基金。

　　目前，信文天業(yè)契約型私募基金、鉅安長江上海核心商業(yè)專項(xiàng)私募基金、贏翰資產(chǎn)上海南翔虹湖天地項(xiàng)目私募基金、鉅澎大觀穩(wěn)盈優(yōu)先私募基金都已逾期。

　　其中，信文天業(yè)契約型私募基金已延期，相關(guān)方案已通過投資人表決。贏翰資產(chǎn)上海南翔虹湖天地項(xiàng)目私募基金、鉅澎大觀穩(wěn)盈優(yōu)先私募基金已向投資人下發(fā)逾期或延期的公告。

　　鉅澎和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資基金暫未逾期，但投資人認(rèn)為到期退出的可能性不大。

　　鉅澎和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資基金2018年三季報(bào)顯示，該基金分為4期，在2017年4月26至2017年5月18日成立，基金總規(guī)模約10億元，存續(xù)期為24個(gè)月，基金管理人為上海小村幻熊資產(chǎn)管理有限公司。

　　鉅澎和光穩(wěn)贏優(yōu)先私募投資基金推薦資料表明，該基金通過委托貸款對(duì)韜蘊(yùn)資本集團(tuán)有限公司（下稱“韜蘊(yùn)資本”）提供委托貸款，韜蘊(yùn)資本運(yùn)用該筆資金參與到WDS乳業(yè)Pre-IPO輪融資項(xiàng)目，若WDS乳業(yè)2018年6月30日之前未獲得上市核準(zhǔn)，則由大股東以本金回購全部本次增發(fā)股份。

　　王塬表示，和光穩(wěn)贏雖然還沒有到期，但是投資人都明白逾期是注定的，因?yàn)閺墓_資料及相關(guān)途徑查不到該筆資金參與WDS乳業(yè)Pre-IPO輪融資，1至4期總共10億元資金也去向不明，該項(xiàng)目極有可能是虛構(gòu)的。

　　對(duì)此，該基金相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《國際金融報(bào)》記者強(qiáng)調(diào)，這個(gè)項(xiàng)目并非所謂的“虛構(gòu)項(xiàng)目”。和光穩(wěn)贏基金的本質(zhì)是提供借款給韜蘊(yùn)資本，由韜蘊(yùn)資本按照約定去完成相應(yīng)的股權(quán)投資。韜蘊(yùn)資本與既定的標(biāo)的公司之間的投資意向協(xié)議真實(shí)有效，在基金放款之前，韜蘊(yùn)資本也已經(jīng)按照約定向標(biāo)的公司支付了保證金。

　　實(shí)際上，不單是上述項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，記者接觸到的多位投資人表示，“何止5個(gè)項(xiàng)目”，“鉅派平臺(tái)出問題的項(xiàng)目真不少，樂視體育、MSP、WDS乳業(yè)……全都一塌糊涂。”

　　鉅派投資集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《國際金融報(bào)》記者坦言，問題項(xiàng)目集中爆發(fā)是一個(gè)事實(shí)，有來自大環(huán)境的因素影響，同時(shí)鉅派的產(chǎn)品構(gòu)成也一定程度上導(dǎo)致了目前情況的發(fā)生。

　　據(jù)鉅派投資集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，原來鉅派單標(biāo)項(xiàng)目占比多一些，組合項(xiàng)目相對(duì)較少，F(xiàn)OF基金也比較少。單標(biāo)項(xiàng)目一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出問題就可能導(dǎo)致整個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)問題。

　　此外，信用債類的基金存量占比60%左右，其中有部分對(duì)應(yīng)上市公司的純信用債類基金，前段時(shí)間二級(jí)市場(chǎng)的整體環(huán)境導(dǎo)致該類產(chǎn)品出現(xiàn)一定的問題。

　　對(duì)此，上述鉅派投資集團(tuán)負(fù)責(zé)人表示，鉅派在慢慢改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從原來單一基金向組合基金、FOF基金轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在幾乎已經(jīng)沒有單標(biāo)項(xiàng)目。對(duì)于對(duì)應(yīng)上市公司的純信用債類基金，鉅派方面也在積極尋求解決路徑，最大程度減少投資人損失。

　　延期潮因何導(dǎo)致

　　“2018年，國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、監(jiān)管政策變化比較大，不少類型的投資標(biāo)的都出現(xiàn)了違約情況，私募基金也因此受到牽連。”

　　私募基金——特別是股權(quán)類私募基金到期不能退出引發(fā)的問題受到越來越多的關(guān)注。那么，是什么原因?qū)е铝怂侥蓟鸬难悠诔保?/p>

　　開鑫金服研究院高級(jí)戰(zhàn)略顧問凌沖對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示，對(duì)于合規(guī)經(jīng)營、管理規(guī)范的私募基金來說，2018年出現(xiàn)延期的情況可能主要受外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。2018年，國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、監(jiān)管政策變化比較大，不少類型的投資標(biāo)的都出現(xiàn)了違約情況，私募基金也因此受到牽連。

　　蘇寧金融研究院投資策略首席研究員顧慧君認(rèn)為，私募股權(quán)基金到期不能退出首先受估值、資金及二級(jí)市場(chǎng)三方面因素的影響。顧慧君告訴《國際金融報(bào)》記者，2018年以來到期應(yīng)退出的基金大部分是在2011年至2013年左右成立的，在此期間，資金大量涌入股權(quán)市場(chǎng)導(dǎo)致估值抬升，泡沫化的情況比較嚴(yán)重。

　　“二是資金方面的原因。去杠桿及資管新規(guī)的推出導(dǎo)致資本市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性問題，加大了私募股權(quán)基金退出的難度；三是二級(jí)市場(chǎng)的原因。2018年股市低迷，港股破發(fā)比比皆是，A股IPO節(jié)奏放緩，且一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛，二級(jí)市場(chǎng)的估值甚至比一級(jí)市場(chǎng)更低，導(dǎo)致私募股權(quán)基金難以通過上市退出。”顧慧君稱。

　　杭州寧本金服私募項(xiàng)目總監(jiān)薛倩在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2018年及2019年度是基金爆雷的多發(fā)時(shí)段，主要因?yàn)?014年至2015年是私募行業(yè)監(jiān)管的萌芽期，該時(shí)期監(jiān)管力度較弱，處于私募風(fēng)口，很多機(jī)構(gòu)通過私募的名義發(fā)行各類基金的門檻不一，合規(guī)度較差，由于股權(quán)類的存續(xù)期多設(shè)為3年左右，故2018年至今的爆雷大多是前段的“歷史遺留問題”。

　　“其次，國內(nèi)股權(quán)基金主要通過IPO、新三板或者其他上市渠道及兼并購等方式退出，途徑相對(duì)較少。而由于現(xiàn)行監(jiān)管政策趨嚴(yán)、流動(dòng)性、市場(chǎng)信息等問題，導(dǎo)致項(xiàng)目無法退出，故基金延期較多。” 薛倩指出。

　　私募基金管理人畢研廣則認(rèn)為，基金到期無法退出，主要是因?yàn)榛鸸芾砣嗽谶\(yùn)營基金產(chǎn)品時(shí)出現(xiàn)了一定的問題。比如，投資失敗，或者投資標(biāo)的出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，或者股權(quán)投資標(biāo)的出現(xiàn)資金短缺，股份凍結(jié)不能按照約定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。后端的投資失敗或出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致了私募基金管理人不能按照合同要約進(jìn)行清算，前端的投資者就不能在合同約定時(shí)間退出。

　　麻袋研究院高級(jí)研究員蘇筱芮則從內(nèi)外因探析私募基金出現(xiàn)延期潮。蘇筱芮對(duì)《國際金融報(bào)》記者表示，外因方面，主要是受整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境的下行及部分行業(yè)監(jiān)管的收緊影響，導(dǎo)致基金產(chǎn)品面臨的底層項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)加大，項(xiàng)目主體公司營收能力下降、產(chǎn)生流動(dòng)性問題。

　　內(nèi)因方面，蘇筱芮認(rèn)為，一是部分私募基金對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目管理人員涉嫌違法犯罪，包括涉嫌非法集資、挪用基金資產(chǎn)、利用未公開信息獲利等。二是部分私募基金管理人員未充分重視風(fēng)險(xiǎn)或是能力不足，一些項(xiàng)目原本在運(yùn)作過程具有“翻盤”的機(jī)會(huì)，但由于相關(guān)人員不作為導(dǎo)致良機(jī)延誤。

　　行業(yè)亂象頻發(fā)

　　“第三方財(cái)富管理公司雖然是有資質(zhì)的公司，但在風(fēng)險(xiǎn)管理、項(xiàng)目盡調(diào)上并沒有金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格。

　　正如上述人士的分析，私募基金延期潮的出現(xiàn)有“歷史遺留”、“宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境”等因素的影響，同時(shí)也有來自第三方財(cái)富管理公司違規(guī)操作的影響。

　　據(jù)記者采訪了解到，鉅派投資集團(tuán)在銷售產(chǎn)品過程中存在部分理財(cái)師承諾保本保息等違規(guī)情形。

　　投資人提供的錄音顯示，產(chǎn)品銷售人員多次保證不會(huì)虧損。“像這類短期、固收的項(xiàng)目，是不會(huì)有問題的，你放心”，“我們都合作很多次了，我什么時(shí)候讓你虧損了”，“我們是正規(guī)財(cái)富管理公司，我是正規(guī)的理財(cái)師，不會(huì)讓你的錢受到損失的”。

　　對(duì)此，鉅派投資集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《國際金融報(bào)》記者稱，“我們也在加大對(duì)理財(cái)師的教育和監(jiān)管，各個(gè)理財(cái)師端都有監(jiān)管人員，我們非常重視這個(gè)問題。”

　　鉅派方面對(duì)接媒體的相關(guān)人士也表示，公司一旦發(fā)現(xiàn)有銷售人員在銷售過程中存在違規(guī)行為，都會(huì)處置。

　　蘇筱芮表示，從盡調(diào)、投后及銷售方面來講，作為直接接觸投資人的第三方財(cái)富管理公司及基金管理方，需要對(duì)項(xiàng)目公司實(shí)施流程管控，包括按照招募說明書保證資金流向安全、向項(xiàng)目公司委派財(cái)務(wù)并跟進(jìn)等，銷售員工應(yīng)當(dāng)在出售產(chǎn)品前向客戶充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品屬性等。

　　但在實(shí)際案例中，蘇筱芮指出，一些管理方盡調(diào)和投后失職，甚至有部分管理方跟項(xiàng)目方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，導(dǎo)致盡調(diào)形同虛設(shè)，賬目管理混亂不清晰，由此產(chǎn)生較高風(fēng)險(xiǎn)。部分員工存在“誘導(dǎo)銷售”，通過直接或變相承諾“保本保收益”等方式使客戶放松警惕，使得不具備較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資人購買了不相符的產(chǎn)品。

　　畢研廣認(rèn)為，第三方財(cái)富管理公司雖然是有資質(zhì)的公司，但在風(fēng)險(xiǎn)管理、項(xiàng)目盡調(diào)上并沒有金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格。此外，第三方財(cái)富管理公司為了追求業(yè)績，在對(duì)投資者銷售私募基金的過程中存在對(duì)投資者隱瞞風(fēng)險(xiǎn)、夸大宣傳，甚至“代替客戶簽字”等違規(guī)行為。不規(guī)范的銷售、不認(rèn)真的立項(xiàng)盡調(diào)導(dǎo)致了第三方財(cái)富管理公司賣出的私募基金產(chǎn)品問題頻出。

　　薛倩也認(rèn)為，第三方財(cái)富管理公司在盡調(diào)方面，走的多是“形式主義”，實(shí)質(zhì)性考察欠缺，投后管理也并不規(guī)范。依靠自身的品牌來維序LP（有限合伙人），并非良性循壞，無法培養(yǎng)出專業(yè)性的投資者，不利于市場(chǎng)的長期發(fā)展。

　　顧慧君則指出，這幾年來私募股權(quán)基金如雨后春筍，但有能力的GP（普通合伙人）稀缺。此外，私募股權(quán)基金監(jiān)管難度較大，資金一旦投入具體的項(xiàng)目運(yùn)作就很難監(jiān)管，在制度未完備之前容易觸發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　投資人何去何從

　　“第三方財(cái)富管理公司雖然是有資質(zhì)的公司，但在風(fēng)險(xiǎn)管理、項(xiàng)目盡調(diào)上并沒有金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格。”

　　在私募基金逾期潮下，投資者又該何去何從？

　　凌沖認(rèn)為，遇到投資的私募產(chǎn)品虧損時(shí)，投資人需要厘清投資的私募運(yùn)作是否合規(guī)。如果私募基金本身是合規(guī)運(yùn)營、管理規(guī)范，出現(xiàn)虧損由市場(chǎng)波動(dòng)引起的話，按照契約精神，投資人應(yīng)該遵守私募合約。如果遇到未按基金合同的約定進(jìn)行對(duì)外投資、管理人私自挪用基金財(cái)產(chǎn)等違規(guī)行為，投資人應(yīng)該注意保存證據(jù)、及時(shí)報(bào)案，通過法律程序挽回?fù)p失。

　　“當(dāng)然，防范風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)還是應(yīng)該放在事前。投資人在選擇私募基金時(shí)，可以重點(diǎn)考察兩個(gè)方面：一是考察私募基金管理人，包括投資風(fēng)格、過往業(yè)績、管理團(tuán)隊(duì)背景等；二是分析要投的私募基金產(chǎn)品，包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資方向、投資范圍、運(yùn)作方式等。”凌沖表示。

　　凌沖提示投資人，要選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的私募產(chǎn)品，切不要為追求高收益而忽視風(fēng)險(xiǎn)。

　　畢研廣坦言，私募基金屬于“去剛兌”的產(chǎn)品，也是高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，多數(shù)時(shí)候投資者出現(xiàn)投資損失，只能夠自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果私募基金管理人存在違法犯罪行為（比如挪用基金資產(chǎn)導(dǎo)致的虧損、偽造虛構(gòu)投資標(biāo)的等）或者第三方財(cái)富管理公司存在違規(guī)銷售行為，則另當(dāng)別論。

　　薛倩表示，基金項(xiàng)目出現(xiàn)虧損風(fēng)險(xiǎn)后，首先投資者應(yīng)確認(rèn)該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是正常投資風(fēng)險(xiǎn)還是異常風(fēng)險(xiǎn)，“投資本身都具有風(fēng)險(xiǎn)，保本保收益且收益大于8%的項(xiàng)目現(xiàn)在并不存在，如果是投資本身的風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。”

　　薛倩建議，在出現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)后，投資者應(yīng)第一時(shí)間和機(jī)構(gòu)溝通，對(duì)機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目的募、投、管、退各個(gè)環(huán)節(jié)的資料及過程進(jìn)行審核確認(rèn)，如果發(fā)現(xiàn)是機(jī)構(gòu)存在不規(guī)范或者違規(guī)事件，可以實(shí)名向證監(jiān)系統(tǒng)或者銀保監(jiān)系統(tǒng)進(jìn)行投訴舉報(bào)，讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核查，必要時(shí)可以通知托管機(jī)構(gòu)，讓托管機(jī)構(gòu)確保資金的去向。

　　蘇筱芮也表示，私募投資人需要明確，自己投資的產(chǎn)品并不等同于普通的固收產(chǎn)品，在評(píng)定產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，需要以白紙黑字的協(xié)議內(nèi)容為準(zhǔn)，不能夠輕信銷售人員“保底協(xié)議”等形式各異的誘導(dǎo)話術(shù)。同時(shí)，私募投資人應(yīng)當(dāng)充分了解自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，結(jié)合底層項(xiàng)目的投資性質(zhì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力與投向是否匹配做出評(píng)估。

　　對(duì)投資私募股權(quán)方面的投資人，顧慧君給出了細(xì)致的建議：一是看私募基金的代銷機(jī)構(gòu)在銷售過程中是否存在不合規(guī)的情況，如果存在可追償；二是看私募基金管理人在融、投、管、退等環(huán)節(jié)是否盡責(zé)；三是從基金合同入手，看其中是否有對(duì)投資人進(jìn)行保護(hù)的條款，例如股份回購條款和強(qiáng)制隨售條款，若有，應(yīng)充分利用這些條款保護(hù)自己的權(quán)益，避免損失。

　　此外，顧慧君指出，對(duì)投資私募股權(quán)的回報(bào)應(yīng)有理性的預(yù)期，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有充分的考慮。在仔細(xì)權(quán)衡自身的資產(chǎn)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力后再進(jìn)行審慎的選擇，盡量選擇頭部的私募基金管理人，要仔細(xì)閱讀基金合同，并要求增加有利于投資人退出的條款，另外要避免投資單一項(xiàng)目的私募股權(quán)基金。

責(zé)任編輯：張譯文