人民幣基金拐點(diǎn)時(shí)刻：超七成GP機(jī)構(gòu)或?qū)㈦x場？

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　記者 趙娜 北京報(bào)道

　　進(jìn)入2019年以來，一些PE/VC機(jī)構(gòu)從北京CBD、上海陸家嘴的5A級寫字樓悄然搬離，雙創(chuàng)熱潮時(shí)進(jìn)入投資行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)高管、明星分析師、知名媒體人也黯然離場。

　　“很多基金賬上已經(jīng)沒錢了，團(tuán)隊(duì)就等著從投過的項(xiàng)目里退出來再清算。有的基金靠做通道業(yè)務(wù)活著，有的則由直投轉(zhuǎn)做FA業(yè)務(wù)，或者介入實(shí)體業(yè)務(wù)，為基金公司賺取更多的現(xiàn)金流。”一位文化產(chǎn)業(yè)投資人告訴記者。

　　2018年10月，基金業(yè)協(xié)會私募基金總管理規(guī)模出現(xiàn)2015年以來的首次出現(xiàn)下降；獨(dú)角獸成了困獸，投資機(jī)構(gòu)頭破血流搶來的項(xiàng)目，到最后成了燙手的山芋。

　　這一年對中小基金管理機(jī)構(gòu)來說尤其不美好，新基金遲遲不能如期完成募集不說，之前投下去的項(xiàng)目也接連融資受阻。

　　“股權(quán)投資行業(yè)的高增長階段已經(jīng)結(jié)束，另類投資行業(yè)早就已處于下行周期。今年開始我們也將看到真正意義的GP破產(chǎn)。”諾承投資董事總經(jīng)理曹龍認(rèn)為。

　　沒有人再懷疑股權(quán)投資的“一九格局”，過七成的GP機(jī)構(gòu)將離場成為新共識。也有人說，頭部的10%留下就夠了。

　　馬太效應(yīng)加劇

　　2018年以來，PE/VC行業(yè)的馬太效應(yīng)進(jìn)一步加劇，頭部效應(yīng)不僅繼續(xù)出現(xiàn)的投資交易上，也顯現(xiàn)在新基金募集中。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，繼2018年大鉦投資、基石資本、達(dá)晨創(chuàng)投、元禾控股、國科嘉和領(lǐng)跑人民幣基金募集，多家機(jī)構(gòu)的更大體量新資金募集已在進(jìn)行中。

　　“資管新規(guī)的影響下，社會化資金出不來、機(jī)構(gòu)資本只會向頭部集中。2018年還能夠募集到10億元以上資金的人民幣GP也就十幾二十家。”君聯(lián)資本董事總經(jīng)理、首席投資官李家慶告訴記者。

　　在李家慶看來，人民幣基金募資難的根本原因不在于資金供給的團(tuán)隊(duì)，而是部分GP基金回報(bào)不佳、讓基金出資人群體失去信心。行業(yè)里大多數(shù)的資金沒有回來，這種情況不僅會在2018年出現(xiàn)，未來的三年仍會持續(xù)。

　　“現(xiàn)在市場上還有1萬多家GP、十幾萬從業(yè)人員，PE/VC行業(yè)不需要那么多機(jī)構(gòu)和那么多錢。過去的一二級市場的估值差以及非市場化因素給了一些機(jī)構(gòu)套利的機(jī)會，結(jié)果導(dǎo)致某種程度的全民PE熱。這個(gè)行業(yè)需要的是真正專業(yè)的從業(yè)者拿聰明錢去尋找投資價(jià)值。”前海母基金執(zhí)行董事李雷認(rèn)為。

　　多位信源觀察認(rèn)為，2008年前后成立的基金管理團(tuán)隊(duì)中，到2018年底完成了三只基金的募集和兩只基金的退出的不超過20家。

　　頭部走向全周期

　　人民幣基金市場還在發(fā)生的是PE/VC機(jī)構(gòu)在投資階段上的不斷擴(kuò)張，和對優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)更多維支持。

　　從投資階段上看，基石投資、深創(chuàng)投、天圖資本等在過去10年中崛起的本土投資機(jī)構(gòu)都已將疆界擴(kuò)張到天使投資，相繼完成并購控股、PE、VC到天使投資的全階段布局。

　　對于這些探路者來說，早期投資是他們補(bǔ)充一級市場產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，一方面能夠加強(qiáng)抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力，另一方面可以將團(tuán)隊(duì)在行業(yè)資源、管理能力上的積累更多用于基金的創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈。

　　PE/VC機(jī)構(gòu)向早期延展也與人民幣基金退出渠道的日趨多元化有關(guān)。在IPO上市以外，并購?fù)顺觥⒗瞎赊D(zhuǎn)讓的退出方式日趨成熟，緊鑼密鼓籌備中的科創(chuàng)板也成為整個(gè)行業(yè)的利好。

　　投中研究院院長國立波分析認(rèn)為，退出目前是人民幣基金面臨的比募資更為嚴(yán)峻的困難，也是VC/PE可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。在IPO不暢的情況下，并購?fù)顺鰧⒊蔀橹餍伞?/p>

　　“通過并購實(shí)現(xiàn)退出對投資機(jī)構(gòu)能力的要求更高。要求被并購企業(yè)有切實(shí)的核心價(jià)值，這對應(yīng)的是投資人的項(xiàng)目判斷和投后服務(wù)能力。”麥星投資創(chuàng)始合伙人崔文立表示。

　　麥星投資曾通過并購的方式完成在噯呵、金蝶國際等多個(gè)項(xiàng)目的退出。2018年，公司還通過老股轉(zhuǎn)讓的方式完成了在大疆創(chuàng)新項(xiàng)目上的退出。

　　轉(zhuǎn)身還是關(guān)門

　　按照證券基金業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)計(jì)算，截至2019年1月底，已登記私募基金管理人中有超過85%的機(jī)構(gòu)資金管理規(guī)模小于5億元。

　　在行業(yè)人士看來，5億元的管理規(guī)模是基金管理機(jī)構(gòu)能否有存活的門檻。前述過八成的機(jī)構(gòu)在回報(bào)不理想的情況下，離場將是普遍選擇。

　　“一半以上的GP都會遇到管理費(fèi)吃緊的問題。很多基金已經(jīng)出現(xiàn)在管理費(fèi)無法支撐運(yùn)營的問題，實(shí)繳資金不到位也在普遍發(fā)生。”曹龍告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

　　新基金潮時(shí)發(fā)生的是招聘潮，行業(yè)進(jìn)入下行周期后對應(yīng)的是離職潮。對于曾經(jīng)滿懷熱情加入投資領(lǐng)域的年輕人們來說，老板沒說要解散團(tuán)隊(duì)，可留下又有什么意義呢。

　　“很多之前跟風(fēng)進(jìn)入PE/VC行業(yè)的資金和基金管理人正在離場，有的基金創(chuàng)始合伙人自掏腰包補(bǔ)上管理費(fèi)的虧空，更多的是看不到未來的投資經(jīng)理們黯然離場。”有受訪者表示。

　　積極的一面是，科創(chuàng)板的推出讓很多觀望中的基金管理人看到希望，對他們來說，科創(chuàng)板為快速成長的中國科技企業(yè)帶來新的舞臺，也為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶了更為可期的新退出渠道。

　　前述文化產(chǎn)業(yè)投資人看到，很多過去以文娛投資為主題的團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在都是募新錢在去投消費(fèi)、投教育了。科創(chuàng)板出來之后，很多人開始看技術(shù)創(chuàng)新類項(xiàng)目。

　　一線機(jī)構(gòu)的合伙人們建議，科創(chuàng)板在長期的優(yōu)勝劣汰后有望成為資本市場的有效補(bǔ)充，但投資機(jī)構(gòu)也要謹(jǐn)慎對待、避免非理性追捧。

責(zé)任編輯：張譯文