在經(jīng)濟(jì)新周期中 尋找金融發(fā)展新方向

　　巴曙松

　　[當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在進(jìn)入新時(shí)代，隨之而來的是，改革開放以來在高速增長支持下的金融體系，隨著經(jīng)濟(jì)增長速度從高速向中高速增長的回落，貨幣化進(jìn)程也逐步接近尾聲，原來的金融增長模式必然面臨調(diào)整，并且可能在新的增長環(huán)境下呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的趨勢。]

　　近幾年，我的工作地點(diǎn)雖然在北京、紐約和香港等不同城市之間轉(zhuǎn)換。從事的工作各有不同，做過大學(xué)的訪問學(xué)者，也擔(dān)任過政府智庫的研究人員，還從事過金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營管理，以及行業(yè)協(xié)會(huì)與學(xué)會(huì)的研究工作，但是，從工作的性質(zhì)看還是一以貫之的，那就是以研究者、觀察者、思考者的心態(tài)，參與一些具體的金融政策與市場活動(dòng)，并從中發(fā)現(xiàn)值得思考的問題，進(jìn)行跟蹤分析。不定期將這些分析與體會(huì)進(jìn)行梳理，分享給讀者，這便是編纂這本書的初衷。

　　在金融市場上，經(jīng)驗(yàn)之所以重要，很關(guān)鍵的一個(gè)原因，是因?yàn)槭袌鐾诙喾搅α康耐苿?dòng)下，呈現(xiàn)周期性的往復(fù)波動(dòng)，前一個(gè)周期的經(jīng)驗(yàn)往往可以在經(jīng)歷新的周期時(shí)提供一些參考。與此同時(shí)，每一輪周期都有所不同，也就是說，每一輪經(jīng)濟(jì)周期都可以說是特定意義上的新周期。作為一名金融市場的觀察者和研究者，自然思考得比較多的，是在不同的經(jīng)濟(jì)周期下，金融業(yè)正在出現(xiàn)的新變化。這也就是本書命名為“新周期與新金融”的由來。

　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在進(jìn)入新時(shí)代，隨之而來的是，改革開放以來在高速增長支持下的金融體系，隨著經(jīng)濟(jì)增長速度從高速向中高速增長的回落，貨幣化進(jìn)程也逐步接近尾聲，原來的金融增長模式必然面臨調(diào)整，并且可能在新的增長環(huán)境下呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放的趨勢。特別是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在宏觀增長逐步趨穩(wěn)時(shí)出現(xiàn)重大分化，部分產(chǎn)能過剩企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并未出清，優(yōu)質(zhì)企業(yè)尚在培育過程中，新興的金融機(jī)構(gòu)崛起并帶來日趨激烈的競爭，傳統(tǒng)金融體系難以尋找到優(yōu)質(zhì)的客戶和資產(chǎn)，為了追求利潤的增長，金融機(jī)構(gòu)就可能會(huì)選擇讓部分資金在金融體系內(nèi)部循環(huán)，從而衍生出各類金融亂象。從金融體系自身的發(fā)展規(guī)律來看，金融具有一定的順周期性，即在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的上行周期中，伴隨著旺盛的融資需求和不斷上升的資產(chǎn)價(jià)格，金融體系也將走向上升通道，而金融體系的繁榮又將進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和資產(chǎn)價(jià)格的上升；但是在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的下行周期中，資產(chǎn)價(jià)格縮水，企業(yè)經(jīng)營狀況惡化，融資需求不斷萎縮，金融體系也將步入下行周期，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行。雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，并不意味著經(jīng)濟(jì)必然步入下行周期，但金融業(yè)為了在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的調(diào)整過程中減少陣痛，繼續(xù)維持較高的盈利水平，就可能走向高風(fēng)險(xiǎn)的自我加杠桿階段。

　　在這樣的背景下，宏觀金融政策越來越關(guān)注防風(fēng)險(xiǎn)，金融行業(yè)在這樣新的市場環(huán)境和政策基調(diào)下，可能面臨的是重新洗牌，也可能面臨一輪對原有的商業(yè)模式的全面洗禮。經(jīng)歷亂象叢生的高風(fēng)險(xiǎn)階段，在強(qiáng)監(jiān)管的外部約束下，金融業(yè)也將經(jīng)歷巨大的發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)性調(diào)整，進(jìn)而逐步實(shí)現(xiàn)金融行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。黨的十九大已把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為決勝全面建成小康社會(huì)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首要戰(zhàn)役，金融風(fēng)險(xiǎn)自然被認(rèn)為是當(dāng)前最突出的重大風(fēng)險(xiǎn)之一。根據(jù)中共中央近期印發(fā)的《深化黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》，傳統(tǒng)的“一行三會(huì)”金融管理體制已經(jīng)被打破，銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)將合并組建中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，并將擬定銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)重要法律法規(guī)草案和審慎監(jiān)管基本制度的職責(zé)劃入中國人民銀行。可以預(yù)料，在新的金融管理體制下，將重點(diǎn)針對在原有監(jiān)管體制下游離在監(jiān)管范圍之外的影子銀行業(yè)務(wù)，監(jiān)管職責(zé)不清晰的、監(jiān)管主體不明確以及受到多頭監(jiān)管或重復(fù)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)，受到各自監(jiān)管權(quán)限約束無法實(shí)施有效監(jiān)管的交叉金融領(lǐng)域，從事相同類型的業(yè)務(wù)但監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致、較易產(chǎn)生監(jiān)管套利的金融業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，而這些業(yè)務(wù)正是目前金融亂象的主要聚集地。在防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、治亂象的大背景下，金融行業(yè)將逐步從前期的高風(fēng)險(xiǎn)加杠桿階段步入規(guī)則重新建立和完善、風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放和暴露、行業(yè)重新洗牌和轉(zhuǎn)型的新階段。

　　在行業(yè)的重新洗牌中，如果能洞察經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，金融體系就可以找到新的發(fā)展機(jī)遇。去杠桿可以說是金融行業(yè)洗牌的推動(dòng)力。如何在行業(yè)洗牌中占據(jù)主動(dòng)，才是金融機(jī)構(gòu)下一步重構(gòu)市場格局的關(guān)鍵。當(dāng)前，宏觀政策越來越關(guān)注中國社會(huì)的主要矛盾轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，中國經(jīng)濟(jì)中不平衡不充分的地方便可以說是未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的著力點(diǎn)，也是最有可能形成未來新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，同時(shí)也最有潛力成為金融業(yè)服務(wù)的主要對象。一方面，居民消費(fèi)加快升級，如何在消費(fèi)金融領(lǐng)域加強(qiáng)金融服務(wù)將成為近期金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)拓展的重要方向；另一方面，科技創(chuàng)新進(jìn)入活躍期，區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等科技創(chuàng)新已經(jīng)在逐漸改變我們的生活方式和金融服務(wù)，可以預(yù)計(jì)這些金融科技的發(fā)展將成為未來很長一段時(shí)間內(nèi)推動(dòng)金融創(chuàng)新的主要因素。

　　如何順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，在經(jīng)濟(jì)新周期中找到金融發(fā)展的新方向，便是這本書思考的主要內(nèi)容。本書主要收錄了我作為金融從業(yè)人員的一些論文、報(bào)告、隨筆及演講整理稿，其中部分文章是我和我的學(xué)生共同完成的，很多內(nèi)容也來自我和他們討論中碰撞的思想火花。感謝廈門大學(xué)出版社及宋文艷總編，是他們的督促讓我有了將這些文章集結(jié)成冊的動(dòng)力。在本書的寫作和編纂過程中，不少金融行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)和專家學(xué)者都為我提供了大量的寶貴資料和建議，恕不一一列明，在此也一并表示感謝。盡管在本書的寫作中投入了大量精力，但由于專業(yè)水平有限，錯(cuò)誤和不足在所難免，懇請各位專家指正，以期在今后的跟蹤研究中不斷改進(jìn)。

　　（作者系北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文系《新周期與新金融》一書序言，標(biāo)題為編者所加，該書獲評2018“第一財(cái)經(jīng)·摩根大通年度金融書籍”年度人氣書籍獎(jiǎng)）

責(zé)任編輯：張國帥