“玉米期權服務產業發展”系列報道之二

　　近年來，為了落實中央一號文件精神，期貨市場不斷探索農業風險管理新路徑，開展了場外期權、“保險+期貨”等諸多有益嘗試。“保險+期貨”基本運作原理為：農戶向保險公司購買農業保險，保險公司向風險管理公司購買相關品種的場外期權，風險管理公司利用期貨市場對沖風險。因此，無論是場外期權，還是“保險+期貨”，期權費都是核心成本之一。

　　市場人士普遍表示，在大商所的支持下，玉米“保險+期貨”、場外期權試點規模不斷擴大，取得了良好的效果。但在這種模式下，期貨公司風險管理公司主要利用期貨復制期權進行風險對沖，存在風險對沖手段單一、對沖成本高、波動率風險無法完全對沖、產生交易滑點和追加保證金風險等問題，試點項目的規模和范圍在一定程度上受到限制。如果玉米期權上市，為市場提供低成本、高效率的對沖工具，可以為場外期權提供定價參考，交易者可以直接利用場內期權進行風險管理，降低場外期權對沖成本，推動“保險+期貨”試點項目和場外期權市場的健康持續發展。

　　市場定價將有更可靠的依據

　　國泰君安風險管理有限公司總經理魏峰表示，在沒有場內期權的情況下，場外期權定價只能參照標的期貨合約的歷史波動率，定價的準確性、合理性和權威性都存在缺陷。尤其是在對不同行權價格、不同期限的期權定價時，僅僅參考歷史波動率，無法反映不同行權價格和期限的期權合約的供求關系信息。玉米場內期權的上市，將為玉米場外期權的定價提供權威公開的參考依據，這將促使場外期權以及“保險+期貨”項目定價更為合理和公允。

　　嘉吉玉米淀粉與淀粉糖事業部交易經理湯逸興也表示，隨著國內玉米市場化改革的推進，玉米價格波動加劇，廣大種植戶對作物保險的需求日益增加。近年來，“保險+期貨”和場外期權的交易量顯著提升，隨之而來的問題也逐漸增多，比如市場定價不透明、市場容量小等。玉米期權上市將對這些項目的市場定價起到指導性作用，提供重要的參考標準，提升全市場定價的透明度。

　　風險對沖將有更有效的工具

　　目前在玉米品種的場外期權和“保險+期貨”項目中，風險管理公司主要通過場內期貨市場對沖場外期權風險，但單方面采取期貨對沖的方式會遇到不小的風險與問題。

　　在永安期貨長春營業部總經理金東升看來，一方面，由于期權的收益曲線存在非線性的特點，波動率、偏度等風險是無法通過期貨簡單對沖掉的。如果風險管理公司期初對標的資產波動率估計不當，或者標的期貨價格在行權價附近來回大幅波動，交易產生的滑點、手續費等都會影響最終的對沖結果，甚至可能給風險管理公司帶來損失。另一方面，當客戶承做買入期權時，在期初只需支付少量的權利金，風險管理公司則需要在期貨市場單邊買入或賣出期貨進行對沖，如果玉米價格在此期間出現急速上漲或下跌，可能需要風險管理公司用自有資金追加較大額度的保證金。“玉米場內期權的推出無疑將為場外期權和‘保險+期貨’試點提供更加有效的對沖工具，一定程度上降低風險管理公司在場外期權風險對沖過程中發生損失的可能性。”他說。

　　“保險+期貨”將有更便宜的“保費”

　　2015年開始，大商所聯合多家期貨公司開展了“保險+期貨”試點項目，取得了良好的效果，但期貨公司風險管理公司只能在期貨市場通過期貨復制期權對沖風險，運行成本較高。市場人士普遍表示，玉米場內期權的上市可以降低場外期權對沖成本，有助于場外期權和“保險+期貨”模式在更大范圍推廣。

　　魏峰表示，場內期權能夠有效降低場外期權風險對沖成本，從而減少農戶的保費支出，提升期貨市場支農扶貧的能力和水平。“由于場內期權能夠控制場外期權的Gamma和Vega風險，甚至部分Delta風險，期貨公司可以減少場內期貨頭寸調整的頻率和規模，從而減少交易手續費和保證金占用，期權定價時的風險溢價也將降低。”他說，以一個3萬噸、4個月的玉米“保險+期貨”試點項目為例，在玉米場內期權推出后，場外期權定價波動率能夠下調2%—3%，期權費可下降7—12元/噸，為農戶節省保險費用20萬—36萬元。

　　金東升對期貨日報記者說，“如果玉米期權上市，保險公司也可以直接利用場內期權來管理風險，進而降低對沖成本，提高運轉效率，優化項目流程，推動‘保險+期貨’規模進一步擴大。”

　　魯證期貨場外衍生品部總經理王洪刊認為，場內期權可以更好地對沖場外期權風險，特別是波動率風險，將大幅降低場外期權的買賣價差。從前期豆粕期權上市后的經驗看，預計降幅在20%—50%。他還表示，隨著大商所“保險+期貨”、場外期權試點項目的持續推進，風險管理公司對玉米場內期權的需求更加強烈，市場參與熱情越來越高，玉米場內期權上市值得期待。

責任編輯：張瑤