來源：撲克投資家

　　上期所原油期貨（INE）上市時間終于定下來了！

　　據中國證監會公告，上期所原油期貨確定3月26日（周一）正式上市。

　　 陳國偉 | 中國石化 煉油廠高級工程師

　　問：大地你好，你是怎么看沙特反腐事件對油價短期及長期影響的？阿美IPO您又有哪些預期？謝謝

　　答： 沙特的問題早已經透支了。在發動本次行動前，沙特做了哪些準備呢？依次會見了，美、俄、中，給上述三個國家諸多優惠條件及采購大單，說是獲取三個國家對其行動的支持也是可以接受的說法。再看本次行動之前，其實沙特國內已經對其接任王儲有諸多聲音，肯定是搞定這些聲音的，可以說本次行動是王儲接任后肯定要采取的行動，只是沒想到那么快。搞定內部問題后，沙特爆產能的可能性越來越大，個人傾向于油價短期會震蕩上行，但長期來看，至少在沙特IPO前，看不到沙特有意減產，油價上行的支撐不是很充足。

　　其次，對于沙特IPO來說，已經是板上釘釘的，要考慮只是時間的問題，什么時候上市能夠實現利潤最大化。如要考慮沙特IPO的話，“大地”建議要綜合考慮國內原油期貨的上市進度，兩者在某些程度上有對沖的意味。

　　 張金陵 | 中國石油 勘探開發研究院高級工程師

　　問：請教張總，我國有哪些大油田，產量有多大？中石油和中石化的產量占多大比例？

　　答：我國原油分布不均勻主要分布在松遼盆地、渤海灣盆地、準格爾盆地、鄂爾多斯盆地、塔里木盆地、四川盆地等幾大盆地，主要集中在北方。第一大油田是長慶油田，年產氣和油折合5000多萬噸，第二大油田是大慶油田，折合油氣當量是4000萬噸左右每年，第三大油田是渤海油田，年產油氣超過3000萬噸，第四大油田是勝利油田，油氣產量2700多萬噸，第五大油田是塔里木油田，年產油氣當量2500萬噸左右，第六大是新疆油田，年產油氣1500萬噸當量左右。

　　目前國內三大石油公司的日均產量如下，中國石油270萬桶，中海油110萬桶，中石化100萬桶。中國石油的產量超過中海油和中石化的和，占比約56%。

　　 佘建躍 | 國有大型石油企業 石油部門首席經濟師，資深交易員

　　1．問：佘總好，有人認為頁巖油革命之下，原油的長期弱勢基調已經定下，歐佩克對原油價格的影響力下降可見一斑，您怎么看？能否請您對原油的長期基本面和中短期矛盾、邏輯做一簡單分析，謝謝。

　　答：頁巖油革命也不是一天半天了。頁巖油革命的確對油價產生了壓制作用。頁巖油是面狀的資源，生油層和儲油層一體；加上北美板塊和太平洋板塊是錯動，而不是擠壓，洛基山脈以東地區從加拿大到美國德州地區的沉積保存的很好；從而使得美國頁巖油資源潛力巨大。美國國內石油產量從日益枯竭的常規油轉向頁巖油，導致了一個根本格局的變化，就是美國從擔心國內石油資源短缺的不安全感到坐在油庫上喜悅。因此，在其他地區石油產量高油價投資驅動后的慣性上升的情況下，全球出現了低油價的新常態。

　　不過，問題在于，頁巖油的產量維系必須持續打井和壓裂，保持足夠的鉆機活動強度，才能夠維持區塊內部的總產量和增產。因此，頁巖油的投入是持續的，不是常規油田的整體開發。常規油田的前期投入很大，一旦油田投產以后，遵循一個鐘型曲線，先快速達峰值產量，然后5-10%（大概）的遞減。頁巖油單井的衰竭則非常快，3個月后50%（大概），以后會拖著一條低產的長尾巴。目前美國頁巖油產量在500萬桶/日+的水平，另外還有300萬桶/日（大概）的輕烴。也就全球的5-8%的水平，全球還有90%多的原油產量并不是頁巖油。因此，在供大于求的過程中，頁巖油具有邊際的價格影響力。

　　但是，從長期的角度看，缺乏投資和維護，常規油田的產量遞減怎么辦？低油價，對上游就是一個煎熬。上游公司也在分化，以EXXON為代表的美國系石油公司，大力調整上游資產結構，放棄高成本油田開發項目，以歐系公司為另外的代表，還是圍繞常規深水油氣。這樣石油公司未來的優劣態勢很明顯會出現分化。所以油價的長期基本面是從低走高。（交易而言一年以上就是長期了）。中期的基本面要注意季節性，在每年的平衡表下，我們看就是緊平衡，目前過剩比例也不是很多。

　　但是，煉油廠檢修，突發的地緣斷供，極端天氣災害等，這些擾動，在局部就足以放大供需的失衡程度。比如目前3季度面臨的狀態就可能是，煉廠開工率比較高，需求方面經濟沒有大波動應該沒有太大的擔憂，供給面臨颶風季節。當然中東局勢是否引發歐佩克放棄減產是個憂慮，但我個人還是認為減產是石油出口國眼下的最優選擇。因此供給有風險，需求在年度的周期看不是低谷。

　　那么我中期的判斷就是油價容易走強。短期的矛盾和盤面的資金博弈很有關系。基本上，CFTC的基金持倉數據公布出來，都已經行情走過去了。基金是聰明的，物極就必反了。短期短到一周，就是看美國庫存報告等所謂基本面的信息加上盤面博弈抓感覺吧。另外，基本面如果分析要細化，就要有全球格局觀，不要只盯油價不看價差，關于價差我的文章都寫了，供參考。

　　2．問：佘總，請教下CIF和FOB價差間是否包含風險溢價？比如哈維颶風來襲或者墨西哥大地震，會導致CIF報價大幅上升嗎？如果有正向關系的話，升幅是否有標準可依？ 

　　答： CIF和FOB價是兩種基本貿易價格條款。一個是fob離岸價，就是賣家承諾在裝貨港交貨。cif是到岸價，賣家完成裝貨，承辦運輸送到卸港，所以賣家給買家的價格里包含運費和貨物保險。但是，注意呀，cif下如果貨物過了裝貨港船舷，出了風險，貨物滅失和損失差，不是賣方的事情，是買方的風險。所以基本上，一手原油貨，都是習慣fob條款。cif更多是賣方做為買方代理采取的條款。或者是賣方對裝貨有擔心的一種做法。所以其中風險是很明確的。比如哈維颶風來襲或者墨西哥大地震，和價格條款沒有關系。但是，兩個事件，一個影響美國墨西哥灣供需平衡，墨西哥地震不影響基本面。哈維颶風導致美灣煉廠停工，但石油供應影響不大，美國原油供應多了，導致wti原油走勢弱，拉開與Brent和Dubai價差，導致美灣原油東向套利。這樣，對運費具有提振作用。但是油輪太多，影響程度有限。而且wti和Brent的價格結構不同，wti期貨遠期升水鼓勵庫存增加，Brent期貨遠期貼水鼓勵去庫存。一邊釋放運力，一邊增加運力。所以，整體上，對油輪運費影響不大。所以，不會導致CIF報價大幅上升。油輪運費低迷在于新建油輪下水太多。具體情況我不知道，但是，美元利率低，錢變成鋼鐵也是好辦法。所以新船下水多。運費關鍵在運力供應。不在需求。但是會借全球套利運動和現貨期貨的跨期價差影響。

　　 夏云濤 | 青島新潤豐石油貿易有限公司 副總經理

　　問：您好夏總，您們是地煉第一梯隊企業，也是原油進口權民營企業。能談談現在您們怎樣規避上游原料原油波動的？國內原油期貨上市你們將怎樣結合實際去利用這個工具？

　　答：國內原油期貨沒有上市以前，地煉企業只能利用外盤的原油期貨進行套期保值。特別是從2015年原油進口權放開以后，地煉突然可以大量的進口原油，而且絕大部分國際原油市場都是以期貨加升貼水的方式定價的，如果不進行套期保值，將面臨大量的風險敞口。但受限于期貨人才的短缺和經營理念的相對落后，以及外盤套期保值的復雜性，地煉參與外盤原油套期保值的程度和水平參差不齊。相對于國有企業嚴格的的風控制度，地煉企業則更多體現了老板的個人經營風格，或大量投機較為激進，大贏大虧都有；或認為期貨風險較大不參與，對于外盤原油期貨的涉及僅限于點價或轉月等操作，仍留有大量的敞口風險；只有個別地煉企業組建了專業的期貨團隊并積極參外盤原油的套期保值，對于期權掉期等金融衍生品的運用較為成熟，通過對裂解價差的分析等手段用期貨指導生產經營，獲得不錯的收益。

　　近期國內原油期貨上市無疑為地煉企業提供了重要的套期保值的工具，據我了解很多地煉企業都已開始為此組建期貨團隊。國內原油期貨上市后，地煉企業首先可以在國內以人民幣為結算貨幣進行套期保值，相當于外盤的不確定性和匯率風險更加便利。相信隨著國內原油期貨的成熟和發展，地煉企業也可以以國內原油期貨作為進口原油的定價方式。對于擁有進口配額的地煉企業，也可以在價格合適時通過買交割作為購進原料的方式或賣交割作為原料的銷售方式；或進行內盤和外盤的套利；或利用國內已上市的瀝青、PP、PE和PTA進行產業鏈的套利及裂解價差的鎖定。如果國內成品油期貨也上市的話，對于以燃料型為主的地煉企業來說，則可以進行全產業鏈的套期保值。

　　 劉建 | 凱豐投資 能化研究員

　　問：劉老師，您好，請問WTI原油期貨交易如果要參與，多少資金量比較合適，止損設置多少點位比較合理？謝謝

　　答：CME和國際主流交易目前普遍使用SPAN系統征收賬戶的整體保證金，對于單一品種一般根據品種波動率、到期日等征收不同數量的固定保證金，并對投機和套保兩種交易者設定不同標準，同時還區分初始和維持保證金。

　　目前WTI 1612投機開倉和持倉保證金分別為3190和2900美元，境外經紀商普遍收取保證金4500~5000美元，因此參與WTI需要至少5000美元的資金；而在過去5年，原油在5個交易日內的平均振幅為7%，超過10%的比例達到18.2%，以目前油價計，建議賬戶至少保持8000美元的保證金。對于希望參與外盤交易的國內交易員，就我個人經驗而言，如果是作為國內化工品或商品的補充，建議取20%左右的資金作為交易資金；考慮到油價日內波動偏高，以及多數交易員難以實現24小時盯盤，持倉比例不建議超過50%，單次開倉建議在20%以下較為合適。

　　若以超過月波動方差作為趨勢的標準，則在過去1年內原油共有6輪趨勢性行情，平均階段行情的漲跌幅為36%，中位數為23%；每輪行情的平均回撤為8.2%，中位數6.1%，最大回撤為14.5%，因此止損點設在6~8%之間較為合適。

　　最后，外盤使用SPAN系統，對于套利收取的保證金非常低，月差的保證金可能在1000美元上下，波動相當劇烈，風險并不比單邊低，故不可以國內的思維方式對待。

　　 朱斌 | 能源投資公司 商品期貨投資總監/衍生品投資部總經理

　　問：朱總好，最近原油漲得太瘋狂，您認為是基本面催生嗎？記得在14到15年之間，曾經出現過暴漲的行情，但是馬上又出現了暴跌的行情。這次您認為會怎么樣？

　　答：1、最近油價大漲，主要是兩方面原因，首先是中東局勢惡化很快，到處打，之前矛盾焦點是打擊恐怖組織，現在演變成遜尼派沙特和什葉派伊朗之間代理人對決。這就比較麻煩了，斗爭將長期復雜化；其次，油價是對120跌到30的一次超跌反彈。從40彈到70下面，幅度接近下跌的50%。

　　2、基本面上，頁巖油的供應速度在增幅在明顯回落，顯示之前低于50的油價還是對供應形成了較大打擊，不少小石油供應商都破產了。從最近數據看，美國庫欣地區的庫存也回落不少。考慮到目前的情況，因為天氣原因取暖油需求很難下降，預計美國的石油供應短期偏緊的勢頭會延續。

　　3、從油價的波動特征上看，我傾向于認為自2017年7月以來的上升，很可能標志著油價大幅度回落已經結束，油價再次回到長周期的上升軌道。但70附近壓力還是比較強的，油價在70到80形成中期頂部的概率較大，回調指向50到55附近，時間應該在2018年2季度之前吧。

　　 容正謙 | 香港能源集團投資有限公司 原油事業部

　　問：容總好，現在布油和WTI都站上了關鍵位置，現在市場對石油價格的預期都打的比較滿，想請教您怎么看2018年的原油走勢？

　　答：不看好未來油價，但看好貿易和投資回報。

　　盡管未來幾個月油價可能會從多年的高點回落，但原油交易商仍有可能獲得充足的回報。

　　能源市場的基礎環境“非常強勁”

　　盡管油價預測會保持相對平穩，但投資于原油期貨的交易員仍應能從全年的“現貨溢價”中獲益。現貨溢價是指當前原油價格高于原油期貨價格——這是當前需求上升的跡，這給投資者帶來了“正利差”。

　　所謂原油的正利差，即投資者可以在價格曲線底部買入原油并持有，等待價格走高后溢價出售，然后再買。這就是我們期望從原油中得到回報的方式。

　　我對2018年布倫特原油價格的價格預測上調至每桶62美元，而WTI原油預計將達到每桶57.50美元。修正后的油價分別為每桶58美元和55美元。預計2018年將會達成有一項比預期更大的減產承諾，以支撐油價。美油周二收漲2%，報每桶62.96美元；布油收漲1.5%，報每桶68.82美元。

　　在當前WTI中樞處于55+美金/桶的油價環境下，我們更加關注北美油氣生產商的套保情況。根據Bloomberg New Energy Finance數據庫顯示，截止2017年3季度末，53家北美油氣生產商中大多數已經對2018年的油氣產量進行了套期保值。而2017年4季度以來，WTI中樞價格一度達到了55美金/桶以上，第4季度北美油氣生產商的套保量將比第3季度顯著增加，套保均價也會比第3季度明顯提高。我們認為，如果WTI價格中樞繼續保持55+美金/桶一個季度的話，那么2018年美國有能力繼續增產約百萬桶/日量級。

　　純技術走勢分析，當前WTl尚未到達68美元一桶的強大阻力區域，前一次反彈到達這個位置，油價就一直往下調整，甚至在40-50盤整了一年。事實上要突破這個強大阻力區并站穩在70以上并不容易，一旦突破了，其實下一個頂部在90-95，但如果不發生戰爭和突發事件的話，不會很快就到達90。

　　 付曉蕓 | 興業研究 大宗商品研究負責人

　　問：付總，2016年5月的時候，加拿大火災，影響100萬桶/天的供應，油價幾乎沒有波動，2017年美國颶風，影響量20-30萬桶/天，油價卻上升了10美元。今年哪些地區的供應情況應該重點關注？

　　答：2016年5月時，加拿大森林大火造成的供應影響確實是2017下半年幾次供給中斷事件造成影響的好幾倍，而當時油價只是沖高了3-4美金即轉頭回落，而2017下半年幾次風險事件卻助推了油價一路上行。

　　背后最根本的差別在于庫存水平的不同。2017下半年來全球主要經濟體呈現同步復蘇狀態，疊加OPEC的減產以及頁巖油增產不及預期，全球庫存加速下滑（不過需要再次提醒，油價之所以能趨勢性上行，根本原因是需求非常好，而不是OPEC以及頁巖油的貢獻）。2017年第四季度全球庫存降幅更是達到200萬桶/天，創1999年以來第四季度庫存降幅的最大值。按庫存天來計算，目前原油庫存已經基本達到5年均值，而成品油庫存已經低于5年均值。在此情況下，原油市場風險偏好提升，一有風吹草動就容易上漲。簡而言之，就是容易忽略利空消息，放大利多消息，與2016年初時市場風險偏好是不同的。

　　我覺得分析油價現在都太喜歡講供給端的邏輯了，一來是數據容易得到，二來是因為供給的波動相對比較大，你看你問我的問題也都只問到了供給，但我想強調的是需求其實是最根本的。今年我覺得一來肯定還是要關注需求的可持續性，簡而言之，就是全球經濟復蘇態勢如何。然后需要關注的供給端的問題其實主要就分為OPEC，頁巖油和非美非OPEC。今年應該還是主要關注前兩者吧。OPEC的話，只要減產執行率的下滑是緩慢的，我覺得對于油價的壓制都不需要太擔心，歷史上也沒有出現減產執行率下滑油價就暴跌的情況，反而多數情況下是繼續上漲的。因為需求的強勁增長需要更多的產量回歸，在此情況下，減產的下滑就不需要太過擔心。頁巖油的話主要關注投資者態度以及是否由生產瓶頸吧。

　　 油氣君 | 著名金融企業 石油化工行業首席

　　問：有觀點認為，原油已經絕對不會二次探底。通脹要起來了，可以買相關ETF，如南方原油。您怎么看？

　　答：這其實是兩個問題，第一個問題是原油價格探底問題。我認為只要發改委40美金地板價還在，那么價格中樞下到40以下的難度太大，畢竟產生了套利，現在原油貿易端做貿易的話一桶油的利潤也在幾毛錢美金/桶，所以一旦下跌到40以下那么好幾美金一桶的套利，這種缺口必然被快速補上。第二個問題是通脹和原油相關ETF，首先需要說明的是目前市場下面，通脹影響原油價格是很微弱的，通脹和油價沒有明顯因果關系，于此同時，南方原油ETF是掛的60%WTI和40%Brent，這里本身還帶有Brent和WTI價差變化在里頭，相當于買了一個嵌套了另外一個投資組合的ETF，所以如果單純基于通脹因素，我不認為買入南方原油ETF是有邏輯聯系的操作。

　　 柳瑾 | 中糧期貨研究院副院長 首席宏觀分析師

　　問：柳總您好，IEA和EIA對2018原油需求的觀點存在分歧，一個認為從150 萬桶/天下滑到130 萬桶/天，一個認為從140 萬桶/天增加到170 萬桶/天。您怎么看，中國和印度兩大需求貢獻國，以及OECD今年會如何表現？

　　答：IEA和EIA對于需求的預測都是根據各自的需求模型來計算出來的，一般來說模型的算法不公布，但是通常來講根本變量主要是對未來全球經濟的增長速度，根據IMF對全球經濟的預測來看，2018年增長率3.9%，高于2017年的3.62%；對于主要需求國家中國預測2018年6.6%，低于2017年6.76%；印度2018年7.4%，高于2017年6.72%；而另一個組織OECD對OECD國家的增長預測是：2018年2.36%，低于2017年2.43%。因此我們可以看到，其實對于明年經濟增長、或者說需求是有不同預期的，不同的機構、不同的統計口徑都是不一樣的。

　　在年初這個數據對經濟預期的分歧導致了對明年原油需求的分歧。這個數據只在年初具備一定的指導意義，但隨后每段時間IEA和EIA都會對數據做出修正，兩者會逐步調整各自的數據、逐漸趨于一致。  現在來看，除非未來出現天氣異常、地緣風險或經濟危機，否則現在市場普遍預期原油的需求是偏樂觀的、或者說偏增長的。 

責任編輯：羅思楊