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　　創(chuàng)2015年匯改后最大單日跌幅 人民幣“離奇”大跌調(diào)查

　　本報記者 陳植 上海報道

　　毫無征兆之下，人民幣上漲勢頭驟然受挫。

　　截至2月8日19時，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.3196附近，較上一個交易大跌444個基點，盤中跌幅超過750個基點，創(chuàng)下2015年8月12日以來的最大單日跌幅。

　　受此影響，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）觸及6.3554，較上一個交易日大跌364個基點，盤中一度跌至6.3774，抹平2月以來所有漲幅。

　　“整個外匯市場一下子也懵了，幾乎沒人知道人民幣為何出現(xiàn)如此大幅度的高位跳水下跌。市場一度傳聞中國央行開始干預(yù)匯市，但目前我們并沒有發(fā)現(xiàn)相關(guān)跡象。”一位中國香港銀行外匯交易員向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示。這個市場傳聞對當(dāng)天人民幣匯率跌幅影響不小，尤其是中午交易時段央行干預(yù)傳聞四起，導(dǎo)致在岸市場人民幣匯率一下子從6.2895直接跌向日內(nèi)低點6.34。

　　究其原因，2月8日海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示中國1月貿(mào)易順差同比收窄59.7%，令外匯市場認(rèn)為此前人民幣大幅快速升值正令外貿(mào)順差出現(xiàn)較大幅度縮水，央行很可能隨時干預(yù)匯市遏制人民幣漲幅過快，以此改善外貿(mào)環(huán)境。

　　在布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler看來，無論市場傳聞是否屬實，但觸發(fā)人民幣匯率大跌的另一個因素，是當(dāng)前人民幣多頭過于擁擠，令市場一有“風(fēng)水草動”，就容易引發(fā)多頭踩踏行情出現(xiàn)，導(dǎo)致人民幣匯率大幅回調(diào)。

　　匯豐銀行高級外匯策略師王菊向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者指出，這也預(yù)示著人民幣匯率開始從單邊升值向雙向波動演變。鑒于中國宏觀經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)與資本跨境流動趨于平穩(wěn)均衡，今年人民幣匯率波動區(qū)間將在6.2-6.4之間。

　　“擁擠”多頭四散釀成大跌

　　面對突如其來的人民幣匯率大跌，上述香港銀行外匯交易員一度茫然。畢竟，2月7日公布的1月外匯儲備持續(xù)增加，有助于人民幣匯率上漲。

　　“起初市場傳聞央行干預(yù)匯市，但我們并沒有看到大型國有銀行大手筆拋售人民幣頭寸的跡象。”他直言，反而是不少企業(yè)通過銀行跟風(fēng)出售人民幣頭寸。究其原因，企業(yè)擔(dān)心2月8日公布的1月貿(mào)易順差縮減59.7%的數(shù)據(jù)，會觸發(fā)央行隨時干預(yù)匯市遏制人民幣漲幅以改善外貿(mào)環(huán)境，當(dāng)他們聽說上述市場傳聞后，紛紛信以為真趕緊出售人民幣頭寸。

　　“但這不足以觸發(fā)人民幣一度出現(xiàn)逾750個基點的跌幅。”Marc Chandler直言。這背后，是國際套利資本在火中取栗。具體而言，2月7日晚美國10年期國債收益率一度觸及本周以來新高2.85%，而同期中國國債收益率徘徊在3.9%，令中美利差收窄至105個基點，加之隔夜美元指數(shù)反彈突破90整數(shù)關(guān)口，因此他們先沽空離岸人民幣獲利。

　　但當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)隔夜境內(nèi)在岸市場人民幣“不為所動”導(dǎo)致境內(nèi)外匯差一度擴大至300多個基點時，便轉(zhuǎn)變策略通過境內(nèi)外匯差套利交易，押注境內(nèi)在岸人民幣補跌獲利。

　　“這也是2月8日早盤境內(nèi)人民幣匯率（CNY）跌幅遠超離岸人民幣匯率（CNH）的主要原因之一。”他直言。這對人民幣多頭無疑是“晴空霹靂”——不少持有人民幣多頭的企業(yè)一見人民幣大幅下跌，紛紛跟進多頭平倉獲利了結(jié)離場，從而觸發(fā)人民幣匯率更大跌幅，加之央行干預(yù)傳聞四起，進一步加劇了人民幣多頭恐慌情緒，導(dǎo)致境內(nèi)人民幣匯率在午盤兩個小時內(nèi)直接下跌逾500個基點。

　　在Allianz Investment Management策略分析師Charlie Ripley看來，人民幣匯率大跌既是意料之外，也在清理之中——本周以來人民幣匯率無視美元觸底反彈而快速上漲，令整個外匯市場擔(dān)心央行隨時干預(yù)匯市。

　　瑞穗銀行最新研報也指出，據(jù)貿(mào)易加權(quán)的人民幣匯率指數(shù)快速上升分析，人民幣已經(jīng)出現(xiàn)過快升值風(fēng)險，因此央行采取措施抑制人民幣單邊升值的機率隨之提高。

　　“因此，過于擁擠的人民幣多頭隨時都會因此一哄而散，觸發(fā)匯率大幅調(diào)整。”Charlie Ripley強調(diào)說。

　　套保減虧激發(fā)沽空潮起

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者多方了解到，2月8日人民幣匯率離奇大跌，也與企業(yè)遠期套保減虧有著千絲萬縷的關(guān)系。

　　一家股份制銀行金融市場部人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，去年四季度以來，不少企業(yè)將6個月人民幣掉期交易執(zhí)行價設(shè)定在6.33-6.45之間，若按照8日人民幣匯率中間價6.2822估算，企業(yè)這部分遠期套保頭寸面臨至少500個基點的浮虧。

　　“因此不少企業(yè)趁著8日匯率大跌，也有沽空人民幣減輕套保頭寸損失的沖動，畢竟再過一、兩個月人民幣掉期交易到期，只要人民幣能守在6.33上方，企業(yè)有很大幾率成功套保。”他指出。何況隔夜美元指數(shù)反彈突破90觸發(fā)人民幣存在回調(diào)壓力，讓他們看到“反敗為勝”的機會。

　　這位金融市場部人士坦言，美元指數(shù)成功站穩(wěn)90上方，同樣觸發(fā)了人民幣投機買漲盤退潮。鑒于人民幣匯率趨于雙向波動與美元指數(shù)觸底反彈的考量，他曾建議企業(yè)制定外匯套期保值時，盡可能將6個月人民幣掉期交易最低執(zhí)行價設(shè)定在6.4附近，但不少企業(yè)看到近期人民幣上漲趨勢不減（尤其是無視美元反彈持續(xù)上漲），直接將6個月期人民幣掉期交易執(zhí)行價設(shè)定在6.3附近，打算押注人民幣單邊升值投機獲利。如今隨著2月8日人民幣即期匯率（CNY）跌破6.3整數(shù)關(guān)口，他們只能增加人民幣空頭頭寸對沖掉期交易虧損風(fēng)險，很大程度放大了人民幣跌幅。

　　在Charlie Ripley看來，經(jīng)過8日人民幣離奇大跌，此前越演越烈的人民幣投機買漲潮或?qū)⒂瓉砉拯c。畢竟外匯市場已經(jīng)意識到，人民幣不再是單邊升值，開始趨于雙向波動；更重要的是，過于擁擠的人民幣多頭恰恰是觸發(fā)人民幣大跌的最大風(fēng)險。

　　“值得慶幸的是，人民幣大幅回調(diào)某種程度降低了中國央行干預(yù)匯市的機率。”一家外資銀行外匯分析師指出。事實上，即便2月8日人民幣匯率大跌，考慮到美元指數(shù)重回90上方，人民幣與美元之間的匯率波動幅度依然保持大致相當(dāng)，即便當(dāng)日個別交易時段人民幣跌幅超過美元漲幅，央行等相關(guān)部門也會對此保持容忍，以此促進人民幣匯率進一步實現(xiàn)清潔浮動，有效緩解投機買漲盤對人民幣出現(xiàn)非理性上漲預(yù)期的沖擊。

　　在他看來，8日人民幣大跌，某種程度是對此前人民幣無視美元反彈而持續(xù)上漲，做出了及時的修正。

責(zé)任編輯：馬龍 SF061