明珠電氣“補血式”IPO背后

　　來源：北京商報

　　近日，明珠電氣股份有限公司（以下簡稱“明珠電氣”）在證監會披露招股書謀求上市。然而，身處資金密集型行業的明珠電氣自身資金面卻并不寬裕，為了滿足正常的運營需求，明珠電氣借入較多的銀行借款使得公司的財務費用金額較高，在一定程度上“侵蝕”了公司業績。在此情形下，明珠電氣擬上市募資約2.3億元，其中逾四成用于“補血”。此外，江蘇揚動電氣有限公司（以下簡稱“揚動電氣”）作為明珠電氣2017年的第一大供應商，曾存在多次產品抽檢不合格的情況，這不免會對明珠電氣產品的市場口碑產生負面影響。

　　財務費用“侵蝕”業績

　　明珠電氣主要從事輸配電設備研發、制造及銷售，財務數據顯示，2015-2017年明珠電氣實現的營業收入約為7.8億元、7.99億元和8.21億元，各報告期對應的歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為4586.4萬元、4910.82萬元和5644.89萬元。

　　上述數據顯示，報告期內明珠電氣的生產經營狀況良好。不過，作為資金密集型企業，明珠電氣的資金實力并不雄厚。招股書顯示，截至2017年12月31日，明珠電氣負債合計約為7.81億元，主要由短期借款、應付票據、應付賬款構成。2015年末、2016年末及2017年末，明珠電氣的短期借款余額分別約為1.61億元、1.42億元和1.73億元，占負債總額的比例分別約為19.69%、19.48%和22.2%。

　　明珠電氣短期借款主要包括質押借款、抵押借款和保證借款，主要為補充公司生產經營活動資金所需。其中2017年末明珠電氣的短期借款余額較2016年末增加了3147.56萬元，該部分借款主要是公司為補充流動資金，增加了3158.39萬元的保證借款。

　　此外，數據顯示，明珠電氣2015年末、2016年末和2017年末的長期借款余額分別為2.5億元、2.5億元和0元，占負債總額的比例分別為30.61%、34.33%和0%。明珠電氣在2017年長期借款減少的原因主要是該部分借款將于2018年6月到期，轉入一年內到期的非流動負債所致。

　　明珠電氣在招股書中表示，受公司分階段收款的結算特點影響，公司回款速度較慢，且應收款規模較大，占用了較多的流動資金，明珠電氣所需的營運資金缺口部分需依靠外部借款來滿足。

　　報告期內明珠電氣向銀行借入了較多的銀行借款，使得公司的財務費用金額較高。數據顯示，2015-2017年明珠電氣的財務費用分別約為3889.31萬元、2625.33萬元和2406.99萬元，公司的財務費用主要為有息負債產生的利息支出，2015-2017年明珠電氣的利息支出分別約為3133.49萬元、2356.22萬元和2342.48萬元，報告期內公司利息支出占財務費用的比重分別為80.57%、89.75%、97.32%。而明珠電氣的財務費用率也明顯高于同行業可比上市公司的平均水平。

　　在著名經濟學家宋清輝看來，財務費用處于高位存在侵蝕公司凈利潤的風險是一大隱患。新三板聯盟創始人許小恒稱，公司從銀行或其他第三方機構借款后，由于公司銀行貸款等有息負債金額較高，需要支付利息，導致財務費用居高不下。從公司層面上來看，財務費用過高反映出公司對可能發生的情況預估不足。

　　逾四成募集資金“補血”

　　由于融資成本高，明珠電氣擬用超過四成的募集資金用于補充營運資金。

　　招股書顯示，明珠電氣上市擬公開發行數量不超過6000萬股，此次IPO擬募集資金約2.3億元，其中1億元計劃用于補充營運資金，占募集資金總額的比例為43.48%。

　　明珠電氣在招股書中坦言，電氣設備行業產品合同金額大，付款周期長，對運營資金需求量大，報告期內公司業務規模持續擴大，導致營運資金趨于緊張。通過銷售百分比法對公司未來三年的營運資金需求進行測算，明珠電氣2018-2020年的營運資金缺口將達到約1.04億元。

　　因此明珠電氣通過此次公開發行股票募資，打算將逾四成的資金用于“補血”。明珠電氣還表示，剩余資金擬通過提高資金使用效率、銀行借貸等途徑予以解決。一位不愿具名的投行人士在接受采訪時告訴北京商報記者，利息支出與公司的借款規模和借貸資金的利率水平直接相關。未來如果公司借款規模持續擴大或者國內商業銀行貸款利率水平上升，無疑會加大明珠電氣的財務負擔，并對公司的盈利水平產生負面影響。

　　實際上，除了募資“補血”外，明珠電氣此前還通過抵押房產向銀行貸款用于生產經營和資金流轉。招股書披露，明珠電氣共擁有18處房屋產權，這18處房產來自對迅能電氣的吸收合并，目前已經全部抵押。2015年6月，明珠電氣與廣州農商行南沙支行簽訂了授信額度為3.8億元的授信額度合同，期限為2015年6月16日至2018年6月15日，截至2017年12月31日，該授信合同貸款余額為2.5億元，該部分借款則以公司位于廣州市番禺區東環路118號的18處房產作為抵押。

　　許小恒認為，公司業績未來能否繼續實現高增長，將取決于融資能力。而收入高增長是以犧牲現金流為代價的，大部分用來補充流動資金，一旦無法順利實施，高增長的神話隨之破滅。如果本身造血能力不足，意味著未來新增的運營資金需求要全部來自外部融資，應該減少杠桿工具的使用，增加股權融資。上述投行人士同樣認為，依靠自我滾動發展和銀行貸款取得資金的方式如不能得以改善將制約公司發展。

　　第一大供應商產品抽檢不合格

　　此外，揚動電氣作為公司2017年的第一大供應商，在2017年曾多次出現產品抽檢不合格的情況。

　　招股書顯示，明珠電氣在2015年向揚動電氣采購金額約為724.71萬元，占比為1.23%。而2016年公司向揚動電氣的采購金額為零。2017年，明珠電氣向揚動電氣的采購金額則約為4232.63萬元，揚動電氣也成為明珠電氣2017年第一大供應商。

　　揚動電氣給明珠電氣銷售的產品為變壓器，2017年明珠電氣向揚動電氣采購的變壓器數量為3310臺。

　　據了解，明珠電氣的主要產品為變電站、變壓器等變電設備。作為公司重要供應商，揚動電氣卻存在多次產品抽檢不合格的情形。

　　北京商報記者登錄國家電網公司電子商務平臺官網發現，在今年1月30日，網站上對一批供應商不良行為處理情況通報。

　　其中揚動電氣出現在該名單之列，揚動電氣配變產品在國網江蘇、湖北電力抽檢不合格，2017年10月1日-2018年3月31日在公司配網設備協議庫存10（20）千伏配變標包中暫停中標資格。

　　江蘇省電力公司2017年8月21日公布的關于2017年第七批供應商不良行為處理結果的公示中，揚動電氣位列其中。根據該公示顯示，揚動電氣的10kV油浸式非晶合金變壓器在江蘇省電力公司組織的抽檢中，曾出現6個月內累計出現2次重要技術參數的問題，不良行為描述均為發現一個樣品短路承受能力試驗不合格。而對此不良行為的處理措施為，相應物資品類被暫停中標資格4個月。

　　“頻繁因產品質量被罰還能成為公司的第一大供應商，難免讓市場對公司的供應商選擇機制和標準產生質疑。”有業內人士如是稱。而在宋清輝看來，作為2017年明珠電氣變壓器產品的第一大供應商，揚動電氣屢次因變壓器不合格被處罰，不免讓投資者對明珠電氣的產品質量產生質疑，甚至會影響到明珠電氣產品在市場上的口碑。針對揚動電氣被曝出產品抽檢不合格公司是否知曉此事等相關問題，北京商報記者曾以發采訪函的形式進行采訪，不過，截至記者發稿，明珠電氣方面并未做出回復。

　　北京商報記者 董亮 劉鳳茹/文 李烝/制表

責任編輯：陳悠然 SF104