文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家   黃志龍

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢與1987年全球股災(zāi)爆發(fā)前有顯著不同：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍較為強(qiáng)勁，全球經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入同步復(fù)蘇的時代。更為重要的是，各國央行特別是美聯(lián)儲有十分豐富的應(yīng)對股災(zāi)和金融危機(jī)的經(jīng)驗。只要各國政府特別是特朗普能按套路出牌，當(dāng)前的股災(zāi)只是階段性的調(diào)整，發(fā)生全球性股災(zāi)或金融危機(jī)的概率不大。

黃志龍：1987年的全球股災(zāi)會重演嗎？

　　美聯(lián)儲新任主席鮑威爾上任第一天，華爾街就給了鮑威爾當(dāng)頭一棒——道瓊斯工業(yè)指數(shù)大跌4.61%，標(biāo)普500指數(shù)下跌4.1%，整個市場付出了1.25萬億美元的慘重代價。表面上看，這似乎是華爾街給鮑威爾一個下馬威，前美聯(lián)儲主席格林斯潘上任伊始的1987年就曾爆發(fā)全球股災(zāi)，但市場的全景圖并不是這么簡單。

　　哪些因素在造成美股暴跌？

　　美國股市雖然沒有跌停板限制，但一旦指數(shù)暴跌3%以上，就可稱作一次股災(zāi)。此次美國股市連續(xù)兩日暴跌，累計跌幅為7%，投資者不禁要問：當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面健康，稅改利好還未完全消化，暴跌究竟因何而起？原因不外乎以下幾點：

　　久漲必跌、估值過高的邏輯。2008年國際金融危機(jī)以來，美國經(jīng)濟(jì)在寬松貨幣政策刺激下，經(jīng)歷了超長周期的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)然，金融市場是寬松大潮的最大受益者，道瓊斯指數(shù)從前期6500點的低點一路上漲到此次下跌前的26340，上漲了整整三倍，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的漲幅也基本相當(dāng)（參見下圖）。期間盡管有過小幅波動，但始終未能經(jīng)歷像樣的調(diào)整，使得金融市場的風(fēng)險偏好一路上揚(yáng)，此次美國股災(zāi)是長牛之后的必然調(diào)整。估值方面，高盛公司在2017年末就曾提示，當(dāng)前美國股市估值處于歷史最高水平，耶倫在卸任前也多次表達(dá)了她任內(nèi)美國股市上漲過快和估值過高的擔(dān)心。

　　資本市場的“特朗普交易”已日漸式微。特朗普執(zhí)政之初，資本市場對于特朗普新政頗為期待，以至于許多機(jī)構(gòu)把2017美國股票市場持續(xù)牛市，解釋為資本市場的“特朗普交易”。特朗普在其國情咨文和其他各種場合，都自詡當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國股指屢創(chuàng)新高，功勞都是自己的政策得當(dāng)。但是，過去的一年，特朗普執(zhí)政團(tuán)隊可謂是艱難前行，總統(tǒng)本人也延續(xù)著其競選的風(fēng)格，幾乎向國際國內(nèi)所有對手同時開炮。在共和黨主導(dǎo)的國會支持下，盡管他還能夠推進(jìn)減稅等改革，但在其他改革步履維艱、政策反復(fù)無常、執(zhí)政團(tuán)隊內(nèi)部斗爭等挑戰(zhàn)，仍然是美國經(jīng)濟(jì)和股市的最大政策風(fēng)險。

　　鮑威爾的執(zhí)政能力還有待市場檢驗。特朗普性格的一意孤行，表現(xiàn)之一是撤換了美聯(lián)儲幾乎全部班底，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大功臣耶倫被拋棄，成為近四十年來唯一沒有連任的美聯(lián)儲主席，全球金融市場官學(xué)商的大佬費希爾提前辭任副主席，換上來的是資歷較淺、聽話的鮑威爾和名不見經(jīng)傳的夸爾拉斯。

　　市場普遍預(yù)期，鮑威爾將延續(xù)耶倫的漸進(jìn)加息、溫和縮表的政策，同時為了滿足特朗普放松金融監(jiān)管的意愿，他的金融監(jiān)管立場將更加靈活。

　　邏輯上講，放松金融監(jiān)管應(yīng)有利于金融創(chuàng)新和股市的上漲，但答案并不是這么簡單。以過去十年作為反證，奧巴馬時代美國金融監(jiān)管不可謂不嚴(yán)格，但在寬松貨幣政策、低通脹和經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇三重因素支持下，美國股指屢創(chuàng)歷史新高。

　　美國經(jīng)濟(jì)面臨新的考驗。以2010年一季度為起點，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)已實現(xiàn)了連續(xù)7年的增長，勞動力市場也接近充分就業(yè)（參見下圖），如果按照市場上流行的朱格拉周期的說法，美國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇的尾部。

　　從橫向?qū)Ρ瓤矗瑲W洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實現(xiàn)了超預(yù)期增長，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，增速企穩(wěn)回升，全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇的時代漸行漸近，美國經(jīng)濟(jì)也不完全是一枝獨秀。另外，稅改形成的上萬億美元財政赤字如何補(bǔ)足，特朗普政府一直沒有很好的答案。這些因素都是美元持續(xù)走低的基本面因素。

　　短期內(nèi)，股市最大擔(dān)憂來自于通脹壓力。今年1月，美國就業(yè)市場平均時薪同比急升2.9%，創(chuàng)8年半以來新高，加上去年下半年以來國際油價及大宗商品在弱美元下持續(xù)攀升，以及特朗普稅改和基建投資計劃，這些因素都將使得美國經(jīng)濟(jì)的通脹壓力進(jìn)一步攀升。

　　具體來看，截至2017年12月末，美國CPI漲幅已連續(xù)四個月超過2%，而在CPI中能源是主要的推動力，漲幅一直在6%以上（參見下圖）。在此背景下，美聯(lián)儲加息的幅度和節(jié)奏可能會超出市場預(yù)期，而股市的短期走勢，最大的擔(dān)心是通脹和由通脹帶來的更加收緊的貨幣政策。

　　美股重演1987年股災(zāi)戲碼？

　　值得注意的是，此次股災(zāi)發(fā)生后，美國債券天王岡拉克認(rèn)為“美股或重演1987年股災(zāi)戲碼”。在此，我們有必要看看1987年全球股災(zāi)到底發(fā)生了什么？

　　一是美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了持續(xù)增長周期。從1983年一季度起至1987年10月股災(zāi)爆發(fā)，美國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了連續(xù)20個季度的增長，走出了滯脹的泥潭。

　　二是美國和全球股市經(jīng)歷了長周期的牛市。1982-1987年，美國道瓊斯指數(shù)上漲了2倍多，意大利、日本、德國股市也分別上漲了3.56倍、3.51倍和1.6倍。

　　三是股災(zāi)爆發(fā)前大量國際資本涌入美國。在高利率、強(qiáng)美元的雙重因素影響下，前期石油價格上漲形成的國際石油美元涌入美國股市。然而，美國財政赤字和外債規(guī)模高企使得國際投資者看淡美國經(jīng)濟(jì)增長前景，形成了股市暴跌和美元貶值。

　　四是經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易摩擦加劇。西方發(fā)達(dá)國家貿(mào)易摩擦不斷，世界經(jīng)濟(jì)前景動蕩不安，特別是美國和日本、德國之間的貿(mào)易戰(zhàn)，最后以“廣場協(xié)議”之后日元、德國馬克大幅升值而告終。

　　五是美聯(lián)儲傳奇主席格林斯潘剛剛上任。1987年8月11日，里根任命艾倫·格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲新任主席。格林斯潘的上一任是帶領(lǐng)美國經(jīng)濟(jì)走出滯脹泥潭的傳奇主席保羅?沃爾克。兩個月后，全球股災(zāi)爆發(fā)，格林斯潘發(fā)表聲明，承諾向任何處于困境的金融機(jī)構(gòu)提供貸款幫助，既穩(wěn)定了市場預(yù)期，也奠定了自己的市場影響力。

　　歷史總是驚人的相似，但又不會簡單的重復(fù)。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和金融形勢與1987年全球股災(zāi)爆發(fā)前有諸多相似之處：美聯(lián)儲新主席執(zhí)政能力有待市場考驗；特朗普政府挑起的貿(mào)易摩擦不斷，世界經(jīng)濟(jì)面臨逆全球化的挑戰(zhàn)；全球股市經(jīng)歷了超級大牛市；大量資本涌入美國市場。

　　當(dāng)然，當(dāng)前股災(zāi)也有一些不同之處：美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍較為強(qiáng)勁，看不到衰退的跡象，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇剛剛啟動，中國經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入新時代，全球經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入同步復(fù)蘇的時代。更為重要的是，各國央行特別是美聯(lián)儲有十分豐富的應(yīng)對股災(zāi)和金融危機(jī)的經(jīng)驗。只要各國政府特別是特朗普能按套路出牌，各國央行行長能及時安撫市場的預(yù)期，當(dāng)前的股災(zāi)只是階段性的調(diào)整，發(fā)生全球性股災(zāi)或金融危機(jī)的概率不大。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心中心主任、高級研究員。)